多家公司股價觸及「警戒線」 保險科技估值邏輯迴歸「中介」本質

中經記者 樊紅敏 北京報道

諸多保險科技公司紛紛排隊赴海外上市，但已有在海外上市的保險科技公司因股價低於警戒線面臨退市風險。

近日，致保科技（ZBAO.O）發佈風險提示公告，若在2027年1月6日前無法連續10個交易日站上1美元，將面臨退市。

此外，車車科技（CCG.O）近日發佈公告進行35比1的股份合併。合併前，該公司股價也低於1美元。並股后股價已經漲至10美元以上。

根據納斯達克「1美元退市規則」，若公司股價連續30個交易日平均收盤價低於1美元，將面臨退市風險警示。

《中國經營報》記者注意到，目前，股價低於1美元的上市保險科技公司還有益盛鑫（YSXT.O）；另外，水滴公司（WDH.N）、慧擇（HUIZ.O）也接近1美元警戒線。

「資本市場不是不看好保險+科技，而是不看好‘用科技包裝的保險中介’,真正被低估的科技能力（AI的應用、定價、風控、理賠自動化）恰恰是這些公司投入最少的地方，也是留給后來者的機會。」某保險中介機構高管向記者直言。

多家保險科技公司股價低於警戒線

官方資料顯示，致保科技為「保險+科技」的數字化保險平臺，2024年4月在納斯達克上市。

截至7月22日收盤，致保科技股價為0.262美元/股，較發行價跌去了超九成。

業績方面，致保科技2025年財報數據顯示，實現總收入2.77億元，同比增長51%，毛利潤1.13億元，同比增長52%；淨利潤虧損6200萬元。

致保科技2026財年上半年報則顯示，實現總收入2.06億元，同比增長41%；實現毛利潤7169萬元，同比增長68%；毛利率從29%增長至35%；並且，合併報表層面恢復了盈利表現，實現55萬元盈利。

車車科技情況類似。官方資料顯示，車車科技成立於2014年，是一家專注於保險數智化AI技術研發與創新的科技公司。2023年9月在納斯達克成功上市。

車車科技上市發行價為10美元/股，此次股份合併之前，該公司股價同樣跌至1美元以下，較發行價跌去超九成。

業績方面，2025年，車車科技實現營業收入30.1億元，同比下降13.34%；經調整歸母淨利潤0.12億元，同比增長70.95%；全年總保費規模達270億元，同比增長11%。

北京聯合大學商務學院金融系教師楊澤雲認為，股份合併可以在一夜之間將股價提升到合規區間，保住上市地位，但股份合併不改變公司經營狀況，也不改變公司總市值、股東權益、持股比例等。

「合股更多是釋放‘靠財務技術維持上市’的信號。合股后流通股減少，機構更不願進入。如果沒有基本面改善，合股或許只是把退市時間推后，不解決本質問題。」上述保險中介公司高管直言。

實際上，不只是致保科技、車車科技、益盛鑫等公司低於1美元，水滴公司、慧擇也接近1美元警戒線。

另外，港股上市的多家保險科技公司也難逃股價大幅下跌的命運。比如，思派健康（00314.HK）、輕松健康（02661.HK）等保險科技公司，目前股權也較上市發行價跌去大半。

從時間線來看，「報行合一」政策於2023年起在人身險各渠道逐步推行，但資本市場對保險科技公司的「用腳投票」早在2021—2022年就已發生。其中，慧擇2020年2月以10.5美元/股發行價在納斯達克上市，首日破發；2022年10月曾收到納斯達克通知，因公司美國存托股票的收盤價連續30個工作日低於每股1美元，公司不符合最低投標價格要求；水滴2021年5月以12美元/股發行價上市，上市首日同樣破發，到2022年，其股價長期處於每股2美元以下。

「市場的悲觀預期在政策出臺之前就已形成。」上述保險中介公司高管向記者表示，包括科技股溢價周期、美聯儲加息、對平臺經濟的治理、中概股整體的估值下殺，都僅是外在影響因素。

商業價值替代「貼標籤」

在業內人士看來，資本市場對保險科技公司的估值，已從早年的「互聯網科技高增長」敍事迴歸至「金融中介低估值」邏輯。

前述保險中介公司高管表示，傳統中介的獲客成本是「人」的成本，邊際可控；互聯網中介的獲客成本是「流量」的成本，由外部平臺定價，且隨競爭加劇持續上升。這些公司既不生產保險產品，也不掌握流量入口，本質上是在兩個強勢方之間做「流量倒賣」。

「營銷費用居高不下，完全靠燒錢投流換增長；但研發投入佔比低，部分保險科技公司幾乎沒有可變現的技術產品和核心壁壘。同時也沒有自有流量、產品定價權，只能依附平臺賺取單薄的佣金，部分保險科技公司已陷入不投流就停滯、投流就虧損的死循環。」某頭部保險中介公司從業人士向記者表示。

上述觀點從保險科技公司的經營數據方面也可以得到佐證。以致保科技為例，該公司2025財年年報數據顯示，其銷售投入增加8000萬元，同比增長225%；2026財年上半年報顯示，費用投入同比增加123%，至4145萬元；同期，其對應的營收增速分別為51%、41%，「燒錢換增長」特徵明顯。

形成鮮明對比的是，致保科技的研發費用在下降。2025財年，其研發費用為1090萬元，同比下降28%。

再以近期上市的白鴿在線（02672.HK）為例，其招股書顯示，保險交易服務是其營收的主要支撐，2023—2025年，該業務營業收入分別為5.36億元、8.25億元、8.21億元，營收佔比分別為81.2%、90.3%、66.9%。

2023年至2025年，白鴿在線支付給渠道的轉介費、佣金及服務費合計分別達4.86億元、7.43億元、7.25億元；同期，其研發開支分別為1570萬元、3240萬元、3510萬元。

記者注意到，有保險科技公司在2025年年報中直言，公司依賴用户流量渠道並承擔較高營銷支出，營銷方式可能變得更貴、效率更低，新增客户、產品開發及品牌投入未必能被收入增長覆蓋。

「從收入結構、成本結構、資源配置等維度來看，多數上市保險科技主體本質是‘以互聯網為主要銷售渠道的保險中介’而非硬科技公司。」眾託幫聯合創始人兼總經理龍格向記者表示，疊加「報行合一」政策影響，險企自建渠道，「去中介化」與流量成本高企等，已經擊穿了這些保險科技公司原有的費差盈利模式。

「部分公司核心業務是互聯網保險經紀，只是在承保銷售的某些環節運用到了AI，科技更多是輔助銷售的工具。」一家保險科技公司內部人士向記者表示。

不過，該內部人士同時也向記者強調，「‘保險科技’所覆蓋的範疇較大，包括但不限於互聯網保險銷售平臺、保險軟件服務商、車險交易平臺等，不同公司的核心競爭力差異較大，資本市場對公司的判斷，應當建立在業務模式及其創造的商業價值之上，而不是建立在‘保險科技’標籤上。」