加盟店，「害」了老鄉雞？

作者：高越

在第五次嘗試后，老鄉雞熬的雞湯還是沒能敲開資本市場的大門。

近日，老鄉雞遞交的港股招股書期滿失效，這已經是它四年上市路上的第五次失利。

最早的嘗試始於2022年5月，老鄉雞向上交所遞交主板招股書，當時市場估值高達181億元，但在當年10月，證監會給出45項反饋意見澆滅了老鄉雞的希望。后續，老鄉雞更新材料、二次申報A股，卻又在2023年8月主動撤回。

此后，老鄉雞轉戰港股。在2025年1月、7月先后兩次遞交招股書，並在2026年1月第三次遞表，但均迎來失效，此時市場估值也已腰斬。

客單價不到30元，位列中國中式快餐第一的老鄉雞，為何總是困在上市路上？

不賺錢的老鄉雞

規模，是老鄉雞的底氣。

截至2025年8月，老鄉雞擁有1658家門店，覆蓋全國9個省份。據灼識諮詢數據，按2024年交易總額計算，老鄉雞以0.9%的市場份額位列中國中式快餐第一。

通常情況下，這份規模意味着更強的供應鏈議價權、更高的品牌心智佔領以及更具備確定性的增長路徑，能夠支撐起給予品牌高估值的邏輯。

但多位業內人士均告訴有意思報告，當下判斷餐飲品牌能否上市，比起規模，其他硬實力同樣重要。凌雁管理諮詢首席諮詢師林岳認為：「門店盈利模型、未來增長潛力、加盟商管控能力等，都是資本市場看重的因素。」

連鎖經營專家李維華也有相似觀點，「對餐飲品牌來説，不僅要看門店當下的盈利狀況，還要看可持續性和增長性」。

在他們看來，老鄉雞在這一點上並不樂觀。

據招股書數據，從2022年至2024年，老鄉雞的營收增速一直在下降，從58.4%下滑至11.3%；淨利潤增速更是從86.7%跌至個位數的9.1%。在2025年前八個月，其營收增速進一步下滑至10.9%，淨利潤增速微升至11.8%。

同一時間，老鄉雞同店銷售額增長率也一直在下滑，從2022年的16.0%下滑至2024年的3.8%。

與此同時，老鄉雞的毛利率始終未超過24.6%，與上市一年半，2025年毛利率為70.4%的小菜園相比，差距明顯。

而之所以如此，是因為老鄉雞一直在負「重」前行。

老鄉雞在招股書中透露，它建立了一條一體化產業鏈，包含養殖、採購、加工、倉儲和物流。這條從源頭養殖到終端出餐的全流程產業鏈，讓老鄉雞的原材料及耗材成本逐年增高，在2025年前八個月，其佔收入比例達到43.4%。相比之下，小菜園這一成本的比例是30%左右。

除此之外，老鄉雞與其他直營餐飲類似，還揹負着人員與租金的剛性支出。據招股書數據，老鄉雞這兩項成本佔比基本在20%和8%左右。

而爲了變輕，老鄉雞的應對舉措是放快加盟的腳步。「通過這種方式，老鄉雞能夠以更快的速度擴大規模，也能更好地滲透外省市場。」連鎖產業專家、和弘諮詢總經理文志宏説道。

李維華也認同，在他看來，加盟模式有助於提升門店的數量和覆蓋範圍，從而形成規模效應，優化供應鏈成本，對上市有所助益。

從數量來看，如今加盟店的確快撐起了老鄉雞的半壁江山。

據招股書數據，老鄉雞加盟店數量從2022年底的118家增至2025年前八個月的733家，佔比達到44%。

那麼，這733家加盟店為何未將老鄉雞成功推向資本市場？

挑戰重重

事實上，加盟店數量的暴漲並非關鍵，更重要的是門店的質量。

林岳認為，加盟店擴張短期內能夠帶來規模增長，但一旦加盟店整體經營狀況不佳，反而會起到拖累作用。

在多位業內人士看來，老鄉雞的加盟店整體表現存在着不小挑戰。

從招股書披露信息來看，2025年前八個月，門店佔比達到44%的加盟店，其營收貢獻佔比僅有20.6%。

與此同時，加盟店的單店日均銷售額為1.32萬元，明顯少於直營店的1.67萬元；加盟店3.2次/天的翻座率同樣少於直營店的4.7次/天。

在李維華看來，「老鄉雞的加盟店並不一定能夠複製直營店標準」。他進一步補充，「加盟店的選址、人員服務和總部支持等方面，均與直營店有較大差距」。

據招股書信息，老鄉雞直營店通常在一線及新一線城市，加盟店則在同一地區的其他城市。並且老鄉雞當前門店有近五成集中在安徽大本營，其擴張也在向外省延展。

林岳告訴有意思報告，客觀來説，一些低線城市的消費力確實不如一線及新一線城市，甚至人員服務的差別也會影響客流。

而當加盟店長期存在盈利問題時，就會對老鄉雞的整體發展產生阻礙。老鄉雞在招股書中坦言：「加盟商若無銷售增長，其收入、利潤會有負面影響；加盟商銷售趨勢持續惡化，也會導致門店關閉，規模減少。」

上市不久的遇見小面就是一個例子，其加盟店數量佔比約為18%，遠低於老鄉雞。據招股書數據，遇見小面從2023年到2025年，其加盟店同店銷售額增幅呈現下滑趨勢。

去年12月，遇見小面剛一開盤即破發，首日跌幅超過27%。此后，其股價也持續持壓，最低時較發行價近乎腰斬。

另一方面，由於老鄉雞是全鏈條管理，加盟店數量暴漲也會帶來相應的運營挑戰。

從上游供應鏈來看，當老鄉雞向下沉市場以及外省擴張時，隨之而來的就是其供應鏈運送半徑的擴大。「相應的配送成本大約會增加20%以上。」林岳表示。

而在終端門店運營上，一旦加盟店出現食品安全問題，也將會對品牌形象造成衝擊。

有意思報告在第三方投訴平臺 【下載黑貓投訴客户端】上以「老鄉雞」為關鍵詞搜索發現，相關投訴超1300條。今年以來的多起投訴均涉及菜品中存在異物、用餐后身體不適等方面。

在文志宏看來，食品安全是餐飲品牌的重中之重，此前的食品安全投訴雖未產生太大影響，但對於老鄉雞來説，依舊是潛在管控挑戰。

林岳也指出，這些問題暴露的是系統性風險，説明總部對門店管理存在監控、執行上的問題。一旦加盟商因為利潤不足而在食材、衞生方面走捷徑，產生的食品安全投訴將對品牌口碑產生很大影響。

對於餐飲企業來説，門店的數量和質量並非二選一，兩條腿走路才能行穩致遠。

排版：陳韋杭