中金：公募還持有多少港股？——2Q26公募持倉分析

經歷了2025年的大幅上漲后，2026年上半年的港股顯得有些「落寞」：內有A股創業板屢創新高的對比，外有韓國、美股AI行情的襯托，資金與關注度都大不如前，這背后恰是中國信用周期K型分化的直接映射。

6月下旬，港股一度加速下行至階段低位，資金面也同步降温，2Q26南向資金流入港股約800億港元，上半年累計流入約3000億港元，較2025年二季度約3000億港元、上半年約7300億港元的規模顯著縮水。不過7月中旬以來，全球高擁擠AI資產遭遇「去槓桿式」動盪，韓國、美股科技與A股創業板先后調整，資金開始在高低位資產之間尋求再平衡，處於低位的港股反而迎來階段性的交易機會。南向資金也再度流入，上周單周流入達370億港元。

作為南下資金重要參與者的內地公募基金，其對港股持倉情況如何、行業配置上有何變化？我們通過梳理公募基金2Q26港股持倉情況，回答上述問題。

整體趨勢：公募港股持倉佔比繼續下降，已低於「9·24」行情啟動前低點

從可投資的總規模上看，可投資港股公募基金的總規模環比增加，不過新發基金規模較上季度放緩。截至2Q26，內地可投港股公募基金（除QDII）共5163只，總資產4.4萬億人民幣，數量較1Q26增加307只，規模卻環比增加4650億人民幣，佔全部15418只非貨基和23.9萬億人民幣規模的33.4%和18.4%。這其中，主動偏股基金2640只（總規模2.4萬億人民幣），數量較1Q26增加124只，整體規模上升4,706億人民幣。發行方面，2Q26可投港股公募基金新發數較1Q26加快，總共新增307只，但新增規模較上季度有所回落，約2202億人民幣（對比1Q26的263只與2493億人民幣）。主動偏股型基金同樣如此，發行速度與1Q26相比加速，共124只，但新增規模放緩至778億人民幣（1Q26發行109只與1072億人民幣）。

圖表：截至2Q26，可投港股的內地主動偏股型基金共2,640只，總規模2.4萬億人民幣…

注：數據截至2026年6月30日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2Q26（除QDII）新發基金規模為2202億元，較1Q26新發2493億元有所下降

注：數據截至2026年6月30日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：主動偏股型基金2Q26新發基金規模為778億元，較1Q26新發1072億人民幣回落

注：數據截至2026年6月30日

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：截至2Q26，可投港股基金數量5163只，總規模4.4萬億人民幣…

注：數據截至2026年6月30日

資料來源：Wind，中金公司研究部

從持倉情況上看，公募2Q26主動減持港股，持倉佔比已低於2Q24時水平，佔南向整體比例也有所下降。上述公募基金持有港股市值6491億人民幣，較1Q26的8421億人民幣減少約23%。考慮2Q26恆指與MSCI中國分別下跌7.7%與7.6%，表明公募基金有主動減持港股行為。截至2Q26，公募基金的港股持倉佔其股票投資市值比例已經下降至23.3%，已低於2Q24時的23.9%，也明顯低於1Q26的34.7%。進一步看主動偏股型基金，2Q26港股持倉3113億人民幣，較1Q26降幅為14.4%（上季度3639億人民幣），持倉佔比從1Q26的22.5%下降至15.1%，已低於2023年水位。這一過程中，公募持倉佔南向整體5.2萬億人民幣持倉比例也有所下降，從1Q26的14.7%下降2.2個百分點至12.5%。

圖表：內地公募港股持倉下降，2Q26持倉6491億人民幣，較1Q26的8421億人民幣進一步減少

注：數據截至2026年6月30日
資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：2Q26主動偏股型公募基金港股持倉3113億人民幣，佔基金股票持倉下降至15.1%

注：數據截至2026年6月30日
資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：…較1Q26的14.7%有所下降

注：數據截至2026年6月30日
資料來源：Wind，中金公司研究部

行業配置：半導體與科技硬件持倉升至歷史高位，互聯網持倉降至歷史低位

半導體與技術硬件等提升最多，媒體娛樂、能源與電商等板塊明顯下滑。從季度變化情況看，2Q26老經濟持倉佔比從1Q26的31.3%降低至20.6%，略高於2025年前三個季度水平。同期，新經濟佔比從1Q26的68.7%回升至79.4%。細分看，半導體、技術硬件與設備持倉佔比提升幅度靠前。相反，媒體娛樂、能源、電商等板塊降幅則最大。從整體持倉比例上看，半導體、技術硬件與設備、製藥等持倉比例排名最靠前；商業和專業服務、必需消費與公用事業等行業持倉比例較低。相比自身歷史水平，半導體、技術硬件與設備等板塊已處於歷史高位；而大多數行業則處於歷史低位。

圖表：新經濟仍是內地公募基金配置港股的主要偏好，持股佔比由1Q26的68.7%攀升至79.4%

注：數據截至2026年6月30日
資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：內地可投港股公募基金持股市值GICS一級行業分佈（按持股總市值）

注：數據截至2026年6月30日
資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：半導體、技術硬件等板塊處於2021年以來配置高位

注：數據截至2026年6月30日
資料來源：Wind，中金公司研究部

前景展望：恆科等低位方向賠率已經顯現，但持續上行仍需基本面兑現

回顧2026年上半年，港股的弱勢與分化，本質上是信用周期K型分化的直接映射：科技和外需強勁、信用持續擴張的同時，居民信貸脈衝已回到「9·24」之前；疊加南向降温、外資分流與美聯儲緊縮擔憂帶來的資金面「緊平衡」，港股整體表現明顯落后。這一格局與籌碼層面的變化互為印證：2Q26內地公募主動減持港股，結構上減持騰訊、阿里等互聯網傳統重倉，轉而抱團中芯國際、華虹等半導體與AI硬件龍頭，與全球資金追逐AI主線的分化一脈相承。不過進入7月，全球高擁擠AI資產在泡沫擔憂下出現「去槓桿式」動盪，韓國、美股科技與A股創業板先后調整，反而給估值與倉位均處低位的港股帶來了階段性的交易機會，部分消費和互聯網板塊低位反彈，結構市也開始出現階段性輪動的跡象。

往前看，結構市將如何收場？覆盤2016-2018年漂亮50、2019-2020年半導體、2021-2022年電新三輪歷史經驗，結構市的最終結局無外乎擴散、坍塌與輪動三種。我們認為，當前全面擴散與整體坍塌的條件均不成熟：擴散需要財政與私人信貸同步擴張，門檻較高，儘管三季度廣義財政赤字脈衝或邊際改善，但全年財政總量新增有限、仍以託底為主，居民信貸脈衝短期難以快速修復，K型分化難以快速收斂；坍塌則需要AI產業趨勢系統性證偽，而目前需求端仍在擴張，主要雲廠商ROIC仍高於WACC、起始槓桿顯著低於互聯網泡沫時期，AI仍是信用周期中確定性較強的擴張方向。因此，更可能的情形是階段性輪動：AI主線信用擴張邏輯未被破壞，短期調整反而釋放擁擠度與估值壓力、改善賠率，后續若業績、產品或政策催化出現，資金迴歸原主線的可能性較大。

就港股自身而言，要想真正走出底部，還需要更強的催化劑。從調整幅度、估值與風險溢價、盈利、資金與情緒等多個維度與歷次底部對比，指數層面較歷史底部仍有差距，尚未出現整體性盈利出清的信號，但部分權重個股估值、內外資配置比例與公司回購等指標已較為極致。需要強調的是，僅靠低估值難以走出持續反彈，港股要真正走出底部，還需要更強的催化劑：要麼是類似「9·24時刻」的財政發力，要麼是類似「DeepSeek時刻」的科技突破。

短期看，接下來如果有以下幾個方面的積極變化，或將為港股提供助力：一是美聯儲緊縮預期的兑現或緩解。當前市場對加息的擔憂已較多計入資產價格，即便后續加息落地、預期兑現，其邊際衝擊也可能有限；若緊縮擔憂進一步緩解，則從分母端更有利於恆科、創新葯等利率敏感型資產。二是科技波動加大背景下，內外資對港股極端低配可能帶來的資金再平衡。三是國內政策的邊際變化，儘管政策大幅加碼、明顯轉向的可能性不大，但三季度財政力度較二季度或略有改善。

配置上，結合我們對結構市「階段性輪動」的判斷，建議沿兩條線索把握：一是科技仍是主線，但需等待催化劑。AI產業趨勢並未系統性證偽，作為典型的高勝率、低賠率資產，低位介入與高位減倉一樣面臨擇時問題，區別只在於左側可能承受進一步回撤、右側可能少獲取部分反彈收益；短期調整反而有助於釋放擁擠度與估值壓力、改善賠率，后續可重點關注三個方面：槓桿交易與集中踩踏帶來的流動性風險、7月底FOMC會議提供的利率路徑信息，以及產業邏輯能否獲得新一輪業績催化。

二是若擔心科技硬件方向的催化兑現偏慢，可適度關注基本面阻力相對較小的方向作為輪動與均衡配置的選擇。我們的賠率與勝率測算顯示，資產層面，恆生科技的賠率已相對突出；行業層面，消費與互聯網板塊已具備較高賠率，創新葯的賠率與勝率則相對較好。從倉位維度看，2Q26公募港股持倉回到「9·24」之前、互聯網持倉降至歷史低位，同樣為上述方向提供了一定的賠率支撐。當然，賠率的兑現最終仍依賴基本面：近期部分權重個股的大幅波動也説明，僅依靠低估值與低倉位，尚難以在風險偏好收縮階段獨善其身；只有基本面切實改善，才能真正提升勝率、打開持續上行的空間。

圖表：資產配置角度，恆科已有賠率

資料來源：FactSet，Bloomberg，Wind，中金公司研究部

圖表：行業比較維度，互聯網有賠率、創新葯勝率賠率都相對較好

資料來源：FactSet，Bloomberg，Wind，中金公司研究部

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