快手成功上岸

7月初，快手宣佈拆分視頻生成模型業務可靈，同時融資30億美元，騰訊、百度、阿里三大產業資本齊聚一堂，投后估值超過180億美元。

這是個什麼概念？快手的市值已經在2000億港幣上下晃盪了大半年，180億的估值差不多是整個快手的2/3，相當於快手其他板塊不值錢。

換言之，還是老鐵們拖后腿了。

這不是快手一家的問題，大廠的消費互聯網業務，在恆生科技板塊享受的是負估值，近日流傳的一份路演材料里寫道：港股高度偏好純賽道標的，對「傳統業務+AI新業務」混合主體估值壓制明顯。

所以百度拆崑崙芯，阿里拆平頭哥，都是趁着市場行情給自家小號討個好估值，快手第一個做出了實質性動作。

可靈2024年6月上線，2025年3月ARR（年化經常性收入）就突破1億美元，今年上半年，可靈ARR預期超過10億美元[1]，比炙手可熱的智譜還高。

對中國各大互聯網公司來説，如何與互聯網業務體面的揮手作別，投身人工智能的星辰大海，是縈繞在每個CEO腦海中的問題。

可靈對快手意義重大。大家爭AI船票爭得頭破血流，竟然是總亞軍快手率先上岸。

熱鬧的泡沫

2023年后，大模型戰場逐漸火熱，快手悄悄啟動AI戰略。CEO程一笑判斷[2]，在AI技術發展並逐步成熟的進程中，快手最好的選擇，是依靠AI對現有業務進行升級。

同年，快手先后發佈大語言模型「快意」、文生圖模型「可圖」，至於成績，説好聽點叫反響平平，説難聽點叫無人在意。

到了年底，程一笑在財報會上表示，快手將重心轉向文生視頻。

2023年10月，快手重啟內部項目「噗嘰」——一個將靜態圖片轉為2秒GIF表情包的工具，被視為可靈的技術前身。業務的負責人萬鵬飛也是可靈早期的核心人物。

2024年7月可靈發佈后，萬鵬飛回母校中科院做講座順便招人

從萬鵬飛團隊2023年發佈的一系列論文看，可靈顯然是有備而來，團隊在圖生視頻、視頻實例分割、人體動作恢復等方向做了很多積累。

2024年2月Sora橫空出世，帶火了一種叫DiT（Diffusion Transformer）的視頻生成架構。

簡單來説，過去的視頻模型從圖像拓展而來，先逐幀生成圖片，再想辦法連起來。這種思路上限不高，因為AI不理解抽象的邏輯關係，經常出現詭異的穿幫。

DiT架構中，模型把視頻拆成一個個時空小塊（patch），AI可以掌握人物、物體、鏡頭、動作之間的抽象關係，生成更連貫真實的長視頻。

Sora證明了路線的可行性，快手第一時間跟進，可靈被程一笑破格提拔為公司戰略級項目，「要大做」[1]。

2024年6月可靈上線，向用户開放申請，模型採用DiT架構，支持生成最長2分鍾的1080P視頻。

作為對比，同一時期，字節內部有兩個獨立視頻模型團隊在賽馬[3]，還沒確認到底走圖像擴散還是原生視頻路線，全面採用DiT架構的即夢8月才姍姍來迟。

可靈上線第一個月就推出訂閲服務，最高一檔666元/92美元。快手重拾互聯網產品的節奏，半年時間迭代20多個版本，從最基本的圖/文生視頻，一路細化到首尾幀控制、運動筆刷等功能。

上線十個月，可靈ARR（年化經常性收入）超過了1億美元，是當時為數不多有業績的AI產品。

作為對比，Sora在關停前日均運行成本高達1500萬美元，整個生命周期應用內收入只有210萬美元[7]。明星編程產品Cursor，ARR破億用了12個月。

可以説，可靈以一己之力把快手抬進了人工智能時代的大門。

快手這點家底，字節和騰訊未必看得上。但對快手身后掙扎在盈虧線上的一眾難兄難弟來説，這是人工智能時代一張夢寐以求的船票。

猥瑣發育

可靈的立項，很大程度改變了快手的戰略方向。

2023年之前，快手的經營思路還是「跟字節跳動拼了」。同在短視頻賽道，快手難免與抖音相比較。鄰居家有個成績好的孩子，自己就得經受爹味教育，上市初期，快手頂着投資者的壓力，一度矇眼狂奔。

2019年，快手選在春節發起「K3戰役」，猛砸10億紅包；隨后孵化了幾十款APP，基本都打了水漂。

海外市場，快手在北美推出與TikTok極為相似的Zynn，結局是基本翻車，一年后被快手放棄。

國內國外雙雙失利，快手從抖音的對手變成了抖音概念股。

2023年前后，包括快手在內的互聯網公司普遍面臨一個問題：未來的增長空間在哪？

一方面，移動互聯網時代建立起來的主營業務紛紛觸及天花板，進入安度晚年狀態。快手的日活2024年基本觸頂，用銷售費用刺激增長越來越不划算。使用時長這一指標，也基本穩定在130分鍾上下。

隨着流量瓜分殆盡，移動互聯網時代成長起來的公司早晚會撞上天花板。如果內容平臺只有廣告變現一項業務，那麼大結局就是微博。

另一方面，人工智能革命如火如荼，是明確的增長點。但大模型是個財務大黑洞，字節和騰訊玩得起，還在盈虧線上掙扎的二線公司就未必了。怎麼擠進這個牌桌，是個大問題。

理論上來説，快手只能和B站、小紅書、微博坐一桌，成為廣大「互聯網中廠」的一員，在人工智能呼嘯聲中守好自己的一畝三分地。

但快手電商業務的佈局，讓它和其他公司拉開了結構性的差距。

1.5線公司

作為短視頻平臺，快手的定位是「賣流量」，客户是阿里、京東這些對流量如飢似渴的電商公司。但賣流量容易受宏觀變量影響，比如買量大户遊戲和教育，就雙雙敗給未成年保護。

於是，快手發明了一種「自家流量賣給自家電商」的內循環模式，如此一來，電商業務就能帶來兩份收入：一為交易佣金，二為電商廣告。

這一模式帶來了源源不斷的收入，也被各大內容平臺效仿。快手的老本行直播收入陷入停滯，但廣告收入（線上營銷服務）漲勢喜人，成為穩定的現金流來源。

新增的收入不僅為AI研發提供彈藥，也改變了快手的定位。

快手在中國互聯網版圖里的定位極其特殊，可以稱之為「1.5線公司」。

字節、美團、騰訊、阿里是典型的一線大廠，業務結構多元，數錢數到手軟。缺點是家大業大，難免被人惦記，打起仗來炮火連天。投資人要求也高，身為大廠就要一統天下，不能龜在南京當大魏吳王。

他們身后的二線互聯網公司，業務結構單一，各有各的煩惱：

小紅書電商業務還在不懈探索，B站勒緊褲腰帶邁向盈利目標，微博全面觸頂進入躺平狀態，知乎用户雖然月入十萬，但因為智商太高不愛花錢。

快手是中間地帶的1.5線公司，特點是主營業務上限足夠高，同時有穩定的現金流業務，既不需要大額投資，也沒什麼激烈競爭，每年能攢下幾百億的利潤。

由於和一線大廠業務交集有限，快手避開了外賣大戰這種史詩級的大坑。同時，身后的二線公司要麼業務規模有限，要麼在盈虧線上掙扎，做起AI囊中羞澀，很難碰瓷快手的體量。

這種特殊的生態位，讓快手在寬松的市場環境里韜光養晦，悶頭砸錢。

大模型橫空出世，一度失去夢想的快手看着每年200億的利潤，找到了新的方向。

放眼中國互聯網行業，能享受這種待遇的公司不多，美團有心發力AI，不幸被拖入外賣大戰；網易同樣悶聲發大財，但對AI興致不大；只有快手猥瑣發育，砸了個可靈出來。

和Coding類似，可靈綁定創作者、廣告主、短劇等專業用户，商業化一開始就能跑通。同時又符合大模型對B端工作流改造的趨勢，深得資本市場喜愛。

雖説市場空間沒有Coding大，但勝在競爭烈度低，OpenAI關閉Sora后，全世界也就快手和字節還在桌上。

可見，合格的CEO既要會賺錢，也要會花錢。把錢拿去送外賣還是買GPU，是公司管理層能力的體現。

尾聲

可靈上線一年前，一個名叫Chegg的在線教育平臺給互聯網公司上了一堂生動的價值重估課。

這個公司可以理解為美國猿題庫/ 作業幫 ，是美國大學生常用的在線作業輔導與搜題平臺。2021年疫情期間，市值一度飆升至150億美元。

結果2023年5月，Chegg突然暫停了全年業績指引[7]，原因是「ChatGPT 的流行正在影響新增用户增長」。公告一出，市值當天就跌了50%，自此躺在地板上再也沒爬起來。

新的周期里，吃不到AI這塊肥肉的互聯網公司，不約而同被判無期徒刑。DAU、AdLoad、ROI、GMV還能不能漲，都比不過在財報電話會上，掏出一份資本開支指引。

但時至今日，AI的門檻已經提到了大部分公司無法承受的高度。

爲了訓練模型和提供雲服務，硅谷大廠義無反顧地把幾乎所有現金流變成了GPU、服務器和數據中心。大家的資本開支爆炸式拉昇，現金流斷崖式下跌。

國內的情況如出一轍，字節跳動的淨利潤直接下跌了70%，阿里的自由現金流已經轉負了，以穩健著稱的騰訊資本開支也愈發大手大腳，大家不約而同都在搞AI基建。

今年7月，剛上市半年的智譜就配售募集了314億港幣，説明IPO募的50億已經基本花光，可見搞大模型有多燒錢。

大廠尚且如此，小廠更是艱難。大門正在緩緩關閉，在可見的將來，快手是第一個上岸的公司，也很可能是最后一個。

所以，不要為錯過時代感到惋惜，時代不是每個人都有資格錯過的東西。

參考資料

[1] 快手親兒子，估值1360億，億邦動力

[2] 快手財報及電話會實錄

[3] 揭祕字節 Seedance：全球 AI 的第二個好生意，36氪

[4] OpenAI Could Be Blowing As Much As $15 Million Per Day On Silly Sora Videos, Forbes

[5] 宿華的快手患上「慢性病」：心快抵不過身重，艾問

[6] 快手是互聯網公司的及格線，遠川研究所

[7] Online education company Chegg sues Google, says AI is killing business, the

Washington Post

[8] The Sudden Fall of OpenAI’s Most Hyped Product Since ChatGPT, WSJ

[9] Kuaishou Technology：Kling raises up to US$3bn implying US$15bn pre-money valuation, unlocking assetvalue while Kuaishou retains control; Buy，Goldman Sachs

本文來自微信公眾號「遠川研究所」（ID：YuanChuanInstitution），作者：任彤瑤，36氪經授權發佈。