港股「定價權」易主？華爾街迴歸，一場港股投行格局革命

智通財經APP獲悉，2026年的港股，正在製造一組令人困惑的反差。上半年IPO募資同比暴增92%，一級市場火熱；與此同時，3月恆生科技指數單月重挫9.5%，5月沽空比率衝至28.91%的歷史極值，外資持續淨流出，二級市場失血不止。同一個市場，繁榮與失血為何同時發生？

要讀懂這個悖論，必須看一個被大多數投資人忽視的底層變量——投行定價權的悄然易主。2026年，一場由香港證監會發起的「FUSE熔斷」專項行動，打破2023-2025年中資投行主導格局，外資正悄然奪回港股再融資市場的定價權。然而，這卻又演變成外資「佔位承銷、資金撤離」的微妙局面，直接影響所有港股科技持倉投資者。

Part.01 投行席位的大洗牌

2025年，中信證券以超900億港元總承銷規模登頂港股投行榜首，中資機構的主場優勢看似固若金湯。

然而進入2026年，一切在三月驟然轉向。

香港證監會聯合廉政公署啟動代號"FUSE熔斷"的專項執法行動，重點打擊中資機構跨境配售灰色通道與本土化交易模式，中信證券正是被調查對象之一。

與此同時，專注硬科技賽道，支持多家被制裁企業融資的無極資本，亦被同步捲入，相關項目融資前景蒙上陰影。

香港證監會的監管雷霆之下，中信證券2026年上半年IPO保薦規模滑落至市場第四，配售再融資跌至第九。

權力真空隨即被外資填補。根據港交所數據，上半年再融資承銷規模前三位依次為：美林125.46億港元、中金116.47億港元、摩根士丹利113.58億港元。寧德時代此輪配售的四個全球協調人席位，外資佔據三席。

中國金融資本研究院的判斷一語中的："熔斷"行動為中資投行業務按下了暫停鍵，而這恰好給了外資徹底擺脫過去幾年邊緣化角色的關鍵契機。」

Part.02 外資「佔位不掏錢」的流動性陷阱

定價權的爭奪，為何如此關鍵？

對科技企業而言，再融資是比IPO更重要的發展命脈。科技創新天然具備高投入、長周期、高風險的屬性，持續的再融資能力直接決定企業能否在競爭中維持彈藥充足。誰掌握再融資的定價邏輯，誰就扼住了科技企業發展壯大的咽喉。

外資的迴歸，為企業提供了國際背書與更高的市場認可度——這是發行方樂於看到的。然而，一個危險的裂縫正在形成。

在美債高息與美股AI標的強力虹吸的雙重壓力下，納斯達克2026年上半年單一交易所募資規模已達1293億美元，同比激增超500%；同期港股再融資規模反向萎縮34.38%。全球資本正在以肉眼可見的速度向美股遷徙。

外資投行在港股市場扮演的角色，由此出現了微妙而危險的分裂——承銷業務全力佔位，長期資金卻持續撤離。

業務側搶位，資金側離場，這一矛盾格局在盤面上引發連鎖反應：3月恆指單月重挫6.92%，恆生科技跌幅擴大至9.5%；5月至6月沽空情緒持續高燒，6月30日收官日沽空金額高達575.2億港元，佔比穩壓20.5%警戒線之上，科技股走出K型分化行情。

時代的一粒灰，落在企業頭上，就是一座山。當外資投行掌握配售定價的話語權，一個不容迴避的問題隨之浮現：爲了快速完成配售、鎖定承銷收入，外資往往傾向於以較大折讓定價來吸引買方，但大額折讓卻讓上市公司直接攤薄現有股東權益，甚至或拖累股價表現。

數據佐證了這一隱憂。2026年上半年，近30個由外資獨佔(即無任何中資投行參與或掛名)的再融資項目，在配售完成后股價均出現不同程度的下跌，如重塑能源跌幅高達約六成，建滔積層板亦跌去約四成。

一場由外資主導定價、卻不出錢護盤的結構性困局，正在深刻影響每一位港股科技持倉投資者。

Part.03 給投資人留下了什麼判斷錨點？

將歷史的望遠鏡向前看 ，FUSE監管落地，外資主導、中資業務收縮的分層格局在未來一段時間仍將存在。

格局既已重塑，投資人需要重新校準自己的認知座標。

當外資重回全球協調人主位，港股科技股的估值參考系將更多向國際市場靠攏，而非單純受南向資金情緒驅動。這意味着，傳統的港股打法需要引入更多全球視角。

當"業務佔位、資金離場"的分裂格局持續存在，沽空比率的異常抬升，往往比指數本身更早發出風險預警。追蹤外資資金流向與沽空動態，是把握階段性頂部與底部的關鍵工具。

值得注意的是， AI硬件產業的持續爆發，是當前最值得關注的對衝變量，亦有可能成為港股融資的「壓艙石」。若AI硬件景氣周期延續，港股融資生態將獲得強力支撐，中資投行也存在階段性反彈窗口。

總結而言，港股市場正經歷一場由監管和全球流動性重塑的深刻變革。定價權的爭奪，是這場變革的核心。港股2026年的故事，不只是一份IPO繁榮的成績單，更是一場關於誰能為中國最優質科技資產定價的權力博弈。

而這場博弈，纔剛剛開始。