【券商聚焦】招銀國際維持正力新能(03677)買入評級 目標價降至13港元

金吾財訊 | 招銀國際發佈研報指，維持正力新能(03677)的「買入」評級，但將目標價由18.00港元下調至13.00港元。該行近期在香港及深圳為公司舉辦了非交易路演(NDR)，指管理層對長期增長充滿信心。

研報核心要點顯示，管理層重申了2026財年30GWh以上的銷量目標，並將儲能(ESS)業務銷量指引上調至5-6GWh，令其在整體銷量中的佔比預期從10-15%提升至15-20%。訂單能見度依然很高，公司新增的35GWh產能（含20GWh ESS產能）已基本獲得訂單保證，為計劃於2026年第四季度的量產爬坡鋪平了道路。這也增強了管理層在2027-2028財年進一步擴張產能的信心，一座位於常熟的新工廠預計於2026年底動工，到2028財年末，公司的總年產能將達120GWh。此外，管理層詳述了其產線的柔性設計，可在電動車(EV)與儲能電池製造之間無縫切換。另一方面，管理層預計碳酸鋰價格約80%的漲幅將傳導至電動車製造商。

根據中國汽車動力電池產業創新聯盟(CABIA)數據，公司EV電池裝機量同比增長52%，疊加ESS銷量的提升，該行預測其上半年銷量將達13GWh。預計營收將同比激增68%至53億元人民幣。考慮到原材料價格波動及規模效應，預計上半年毛利率將同比收窄2.2個百分點至15.7%。由於SG&A及研發費用合計比率預計同比下降4個百分點至9.9%，該行估算上半年經營利潤將達3.33億元人民幣，同比增長175%；淨利潤則為3.92億元人民幣，同比增78%。

估值方面，招銀國際將正力新能2026財年淨利潤預測下調25%至10.93億元人民幣，以反映上半年毛利率遜於預期的影響。同時將2027財年淨利潤預測下調10%至18.59億元人民幣，以計入毛利率面臨的不確定性。目標價從18.00港元下調至13.00港元，是基於修訂后的2027財年市盈率15倍（此前為20倍，同業為14倍），以反映近期市場對鋰電池製造商情緒疲弱。

主要風險包括主要客户銷量下降、客户拓展放緩以及毛利率低於預期。