【券商聚焦】國泰海通維持特步國際(01368)增持評級 指索康尼打造第二增長曲線

金吾財訊 | 國泰海通發佈研報指，特步國際(01368)2026年第二季度主品牌流水增速放緩，主要受極端天氣及宏觀環境波動影響；索康尼(Saucony)流水增速放緩則因電商渠道戰略性收窄折扣。儘管短期零售環境偏弱，公司持續推進DTC轉型及索康尼高端化戰略，蓄力增長新動能。

研報核心觀點集中於業務結構性改善和長期佈局。主品牌方面，Q2流水同比降中單位數，但電商流水預計穩定增長且折扣有所改善。線下渠道持續優化，購物中心及奧萊門店佔比有望穩步提升。DTC轉型已初見成效，預計已完成轉型的門店在2026年上半年經營表現優於經銷門店，下半年轉型節奏將加快。此外，公司跨境電商業務表現亮眼，預計2026年上半年流水實現翻倍增長，並於東南亞積極拓店，有望延續高增態勢。

索康尼方面，Q2流水同比增低單位數，儘管增速環比放緩，但主要由電商戰略性收窄折扣所致，其電商流水仍錄得20%增長，驗證品牌力持續提升。公司持續推進高端化戰略，通過推出啡鵬5、勝利24等專業產品，並由專業賽事向高品質生活方式賽道拓展，推出1898通勤系列等產品以拓展高端精英人群穿着場景。拓店計劃穩步執行，Q2已在香港K11開設首家門店，下半年將在上海、深圳優質商圈持續拓展大店，全年計劃新開20-30家門店，注重店效提升。

財務狀況上，零售折扣維持7-7.5折，渠道庫存周轉因下半年馬拉松賽季及核心大單品提前備貨而略有延長至4.5-5個月。考慮到消費需求偏弱，國泰海通調整盈利預測，預計特步國際2026-2028年歸母淨利潤分別為12.3億、13.6億和15.1億人民幣，對應PE為7X/7X/6X。研報指公司龍頭地位穩固，索康尼打造第二增長曲線，按2026年9倍PE估值，給予目標價4.60港元，維持「增持」評級。

風險提示：零售環境疲軟、拓店不及預期、行業競爭加劇。