交銀國際：新國標反映政府反內卷堅定決心 首選協鑫科技(03800)

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，多晶硅能耗新國標的超預期收緊，該行認為反映出政府對光伏反內卷的堅定決心，后續反內卷組合拳有望持續推出，多晶硅環節反轉可期，首選行業能耗最低、最受益於新國標的的顆粒硅龍頭協鑫科技(03800/買入)。

交銀國際主要觀點如下：

多晶硅能耗新國標發佈，相比徵求意見稿進一步收緊

《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額》正式發佈，相比去年9月的徵求意見稿，棒狀硅/顆粒硅3級綜合能耗限額分別由6.4/5.0kgce/kg進一步收緊至6.3/4.6kgce/kg，棒狀硅限額看似收緊幅度較小，但精準對應存量產能的能耗集中區，根據此前統計，6.3-6.4區間的行業產量佔比高達38%，6.3以下僅佔45%。同時爲了防止企業通過外購高能耗中間品來壓低自身名義能耗，針對企業使用的硅芯幾乎全部外購的現狀，正式稿明確補充若硅芯為外購(非委外加工)，硅芯單位產品能耗需額外計入多晶硅單位產品能耗限額等級的3級值，堵住了通過外購硅芯來美化能耗數據的漏洞，同時氫氣折算能耗由0.2kgce/Nm³大幅上調至0.6kgce/Nm³，將明顯提高企業符合能耗標準的難度。

新國標有望加速出清產能，產能過剩幅度有望大幅降低

新國標將於2027年1月1日正式實施，早於該行預期，屆時不符合3級標準的企業將被限期整改，逾期未改或整改后未符合2級標準的企業將被關停。根據硅業分會去年針對徵求意見稿能耗標準的統計，中國內地多晶硅有效產能將降至約240萬噸，相比已建成產能350萬噸大幅減少31.4%，由於正式稿標準進一步收緊，該行預計中國內地有效產能有望降至200萬噸以下，僅超出2027年預計需求150萬噸約1/3，產能過剩幅度有望大幅降低。