1.65萬億表外炸彈！五大科技巨頭「隱形債務」四年飆漲八倍，AI軍備競賽恐催生下一場流動性災難？

智通財經APP獲悉，美國五大科技巨頭在人工智能(AI)基礎設施上的瘋狂「軍備競賽」，正催生出一個規模遠超賬面負債的「隱性債務帝國」。

近日，一項對Alphabet(GOOGL.US)、微軟(MSFT.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta(META.US)和甲骨文(ORCL.US)最新財報腳註的分析顯示，這五家公司以長期採購承諾、數據中心租賃等方式積累的「隱形債務」合計已膨脹至1.65萬億美元，不僅超過其官方披露的約1.35萬億美元負債，更在過去四年間飆升了八倍。

這一規模巨大的表外義務，使得華爾街和全球監管機構愈發擔憂：一旦AI需求不及預期，這些藏於腳註中的未來支付承諾，或將在極短時間內轉化為吞噬現金流的「債務炸彈」。

賒購GPU埋下隱性債務隱患

所謂的「隱形債務」，是指企業因投資、設備採購或長期租賃等協議而產生的未來支付義務，但依據現行會計準則，這些義務在實際收到資產或設施竣工前可暫不確認為負債。它們既不會立即消耗賬面現金，也不會出現在資產負債表的主表欄目中，僅以小字號腳註的形式，藏在財報末尾的附註部分。

當前，全球AI主導權爭奪戰日趨白熱化，科技巨頭正以天量資金批量採購高端GPU並興建超大規模數據中心。為避免即期負債規模急劇膨脹，它們普遍採用長期採購承諾和售后回租、長租等數據中心融資模式。這種操作手法合法合規地利用了「待交付再入賬」的會計規則，將鉅額資本開支壓力層層后移，但同時也在表外堆積起一座巨大的隱形債務山峰。

據統計，在這五家公司中，Meta的隱性債務規模最為驚人，估算已達約4200億美元，幾乎相當於其表內負債的2.8倍。Meta正與Blue Owl Capital(OWL.US)在路易斯安那州合建一座巨型數據中心，項目總開發成本已從最初公佈的270億美元飆升至超過500億美元。Meta僅投入20%的股權，待設施建成后通過租賃方式使用，表面上前期投入顯著降低，但據報道，Meta已同意在合作關係破裂時對全部損失承擔擔保責任——這項潛在的剛性義務恰恰並未反映在資產負債表上。

甲骨文的隱性債務則呈現爆發式增長，四年間膨脹逾30倍，達到2733億美元。這筆負擔主要來自於大規模的租賃安排，且其中相當部分資金被指定用於與OpenAI合作的「星際之門」AI數據中心項目。與此同時，微軟、Alphabet和亞馬遜的雲服務及各項業務積壓訂單雖合計高達約1.45萬億美元，似乎為未來營收提供了支撐，但不斷累積的遠期支付承諾仍然是懸在頭頂的陰影。

需求若不及預期，「隱形炸彈」將演變成流動性災難

業內擔憂的核心在於，一旦全球AI需求增長跟不上行業普遍的高預期，這些被推迟確認的債務將驟然轉化為現實的現金流黑洞。

有技術產業人士指出，商業地產租賃尚能保留相當的資產價值，但AI數據中心里滿是迭代極快的半導體，技術進步使得硬件迅速貶值。若AI需求疲軟導致上架率和利用率掉頭向下，科技巨頭將面臨鉅額資產減值損失。

更值得警惕的是當前流行的「循環投資」模式——科技公司相互投資彼此的AI服務以支撐賬面營收和需求數據，這在短期內掩蓋了終端需求的不確定性。然而，一旦現實需求增速無法消化正在建設中的龐大算力，推迟支付的債務將在數據中心投入運營時集中引爆。

儘管科技巨頭自身仍持樂觀態度，亞馬遜AWS首席執行官等巨頭管理層堅稱，當前對AI基礎設施的投資並非投機性質，但爆炸性增長的表外負債已是不爭的事實。

「央行的央行」發出歷史性警示

科技巨頭表內表外槓桿高築之際，素有「央行的央行」之稱的國際清算銀行(BIS)也在其最新年度經濟報告中發出了直白的警告。BIS將當前的萬億美元AI投資狂潮直接類比19世紀的運河狂熱、英國鐵路泡沫以及2000年的互聯網泡沫，指出「這些先例均以投資逆轉並引發經濟衰退告終」。

報告估算，美國五大超大規模雲服務商(Hyperscaler)2025至2026年的AI相關資本支出合計將超過1萬億美元，已超出其盈利和自由現金流所能承載的範圍，迫使部分企業不得不為此舉債。

BIS尤其點出了隱藏在背后的「複雜私人交易網絡」：科技巨頭通過對AI實驗室的股權投資鎖定對自身算力的長期採購，第三方承包商建設數據中心后再以嵌入退出條款的長期合約回租，這些條款披露極不充分，存在同一資產重複擔保的風險。

一旦支出踩下剎車，整條供應鏈——從芯片商、基礎設施承建商到私人和直接投資金——都將面臨收入流的同步斷裂。加之直接貸款領域對AI板塊的敞口五年間已膨脹四倍，若疊加仍處高位的通脹與地緣衝突衝擊，金融體系很可能經歷比傳統銀行業危機更迅猛的連鎖糾正。

BIS在報告中明確指出：「當前AI投資熱潮的規模與速度，加之對生產率大幅提升的普遍預期，與上述歷史先例高度相似。而這些先例的結局，無一不是投資驟然逆轉，進而誘發波及全局的經濟衰退。」