機構：食飲板塊基本面仍處於築底階段，細分行業表現分化

7月21日，招商證券在食品飲料中報前瞻暨板塊最新觀點研報中指出，食品結構性成長，白酒築底去包袱。

食飲板塊基本面仍處於築底階段，細分行業表現分化，白酒Q2淡季在低基數下，動銷仍在下滑，多數酒企仍處於調整階段。食品側淡季平穩過渡，調味品、速凍等餐飲供應鏈相關板塊增速放緩但仍不乏亮點；乳製品龍頭常温業務繼續復甦，上游存欄持續去化奶價反轉可期；啤酒、飲料量價有所修復但受天氣因素影響6月動銷降速；零食在量販渠道繼續擴容，新鮮零食業態正成為新風口；保健品線上流量受嚴監管影響有所放緩，但龍頭企業中長期仍將持續受益。

白酒板塊：需求階段性下滑帶來Q2報表承壓，關注企業調整節奏。二季度淡季在低基數下，動銷仍在下滑，政商務場景恢復速度偏慢，行業整體呈現K型分化，茅臺和大眾價位表現相對具備韌性，千元和次高端價位銷售承壓。

企業層面仍在去庫存及渠道調整，預計報表整體仍在下滑趨勢，但幅度小於過去兩個季度，關注三季度報表的邊際改善。

Q2整體需求相對平淡，關注傳統板塊量價修復及結構性成長機會。Q2大眾品各子板塊表現分化，橫向對比看零食、調味品、飲料雖然環比回落，但同比較優，其中復調好於基調。乳製品淡季表現平穩，龍頭常温業務繼續復甦，但税收政策影響利潤，上游存欄持續去化奶價反轉可期；啤酒、飲料進入旺季，量價有所修復但受天氣因素影響6月動銷降速。零食在量販渠道繼續擴容。保健品線上流量受嚴監管影響有所放緩，但龍頭中長期仍將持續受益。

投資建議：食品結構性成長，白酒築底去包袱。當前板塊估值回落較為充分，市場隱含了較為悲觀的預期。實際情況看，Q2淡季白酒仍在築底，但行業下滑幅度預計環比改善，部分調整早的細分價位帶龍頭已經率先走出調整，大眾品細分賽道如零食、調味品、飲料仍有雙位數成長。食品飲料行業不少龍頭企業股息率已經達到4-5%，與其他行業對比，具備一定的吸引力。我們認為，板塊股價可能先於基本面觸底，下半年需求逐步改善，底部不應悲觀。

標的上，1）主線一：CPI 改善預期下的量價修復，推薦優然牧業、伊利股份、海天味業(A+H)、頤海國際；2）主線二：估值回到合理區間的成長品類，首推農夫山泉，推薦百潤股份、燕京啤酒、東鵬飲料、西麥食品、有友食品；3）主線三：股息託底，左側佈局需求修復，白酒推薦貴州茅臺、迎駕貢酒、山西汾酒，港股推薦華潤啤酒、關注衞龍美味。

風險提示：需求恢復不及預期、行業競爭加劇、成本上漲、產品創新、渠道拓展不及預期等。