申萬宏源：投資端有望驅動業績同比高增 預計險企1H26COR延續同比改善趨勢

申萬宏源發佈研報稱，保險板塊業績盈喜告一段落，市場關注重點從中報業績轉回三季度業務表現，在高基數+新版銀保「報行合一」影響下，資產負債同比表現或將階段性承壓，部分此前超跌標的相對吸引力階段性提升，部分標的作為滬深300權重股，處於顯著欠配狀態。如市場風格切換/資金面擔憂消減，具有較強向上彈性。

申萬宏源主要觀點如下：

預計1H26 A股上市險企合計歸母淨利潤yoy+70.6%至3041億元

2Q26權益市場大幅反彈有望帶動投資表現亮眼，預計1H26 A股上市險企合計歸母淨利潤同比增長70.6%至3040.73億元，增速較1Q26水平(yoy-17.0%)大幅提升87.6pct;其中，2Q26 A股上市險企歸母淨利潤合計yoy+149.1%至2341.90億元，表現亮眼。細分公司來看，截至7月20日，已有三家上市公司發佈業績預增公告，中國人壽/中國太平/新華保險1H26歸母淨利潤預計yoy+215%-235%/+85%-95%/+40%-60%。該行預計1H26歸母淨利潤表現中國人壽(yoy+217.3%)、新華保險(yoy+51.5%)、中國人保(yoy+34.0%)、陽光保險(yoy+33.4%)、中國平安(yoy+22.9%)、中國太保(yoy+16.9%)。

預計1H26上市險企NBV穩健增長，分紅險轉型在一定程度上影響部分險企NBVM表現

該行預計1H26 NBV同比表現中國人壽(yoy+31.5%)、中國太保(yoy+15.7%)、陽光保險(yoy+14.3%)、新華保險(yoy+11.8%)、中國平安(yoy+10.0%)、人保壽險(yoy+9.3%)。2026年以來，預定利率切換后分紅險產品相對優勢進一步凸顯，渠道及客户接受度顯著提升，看好全年產品結構優化成效及對於壓降剛性負債成本的積極作用。

優結構、降成本成效持續釋放，預計1H26COR延續同比改善趨勢

1-5M26財險公司原保險保費收入達7979億元，同比+2.2%，賠款支出金額為4324億元，同比+1.6%，賠款支出增速低於保費收入增速。災害層面，據應急管理部數據，1H26全國自然災害直接經濟損失合計421.4億元，較1H25的541.1億元同比下降約22.1%，上半年大災壓力整體小於去年同期。頭部險企持續推進優結構、控風險、降成本策略，疊加新能源車險自主定價係數逐步放開、非車險綜合治理穩步推進，預計1H26上市險企COR同比改善趨勢延續。細分公司來看，預計1H26 COR表現人保財險94.6%(yoy-0.2pct)、中國平安95.1%、中國太保95.7%(yoy-0.6pct)、陽光保險97.9%(yoy-0.9pct)。

2Q26權益市場結構性反彈驅動投資收益修復，長端利率下行支撐債券公允價值

1Q26受地緣政治風險抬頭影響，權益市場階段性波動，險企投資端表現承壓;2Q26市場呈現結構性反彈行情，期間滬深300/中證800/中證紅利/科創50/恆生指數漲跌幅分別達+11.9%/+13.7%/-12.3%/+75.7%/-7.7%，同比分別+10.6pct/+12.5pct/-12.4pct/+77.6pct/-11.8pct。截至2025年末，主要險企二級市場權益配置比例顯著提升，FVTPL口徑權益資產佔比提升下，盈利端對權益市場行情彈性增強。債券方面，截至6月30日，10年期國債到期收益率為1.73%，較3月末/25年末水平分別-8.4bps/-11.4bps，FVTPL債券公允價值得到正向支撐。

風險提示：長端利率下行、權益市場大幅波動、大災頻發、政策影響超預期。