國聯行業先鋒6個月持有混合季報解讀：A類淨值跌11.50%跑輸基準19個百分點，份額贖回超3400萬份

報告期內（2026年4月1日-6月30日），國聯行業先鋒6個月持有混合A、C兩類份額均出現虧損，期末基金份額淨值分別為0.8948元、0.8572元，均低於1元面值。

數據顯示，A類份額本期利潤虧損1518.27萬元，C類虧損116.84萬元；加權平均基金份額本期利潤分別為-0.1086、-0.1147，反映出每份基金份額在報告期內均產生約0.11元的虧損。期末資產淨值方面，A類約1.0956億元，C類約857.95萬元，合計1.1814億元。

無論是短期還是長期，該基金淨值增長率均顯著落后於業績比較基準。以過去三個月為例，A類份額淨值增長率為-11.50%，C類為-11.68%，而同期業績比較基準收益率為7.57%，A/C類分別跑輸基準19.07個百分點、19.25個百分點。

長期來看，基金成立以來（2021年2月9日至今）A類淨值累計下跌10.52%，而基準僅下跌6.17%，超額虧損4.35個百分點；過去三年A類淨值跌幅達17.57%，基準則上漲24.85%，差距高達42.42個百分點，業績表現持續弱於市場。

基金經理在報告中表示，二季度市場呈現「AI主線（小登）上漲、紅利資產（老登）下跌」的分化格局。儘管對AI相關行業保持學習，但因「對未來現金流判斷能力不足」，未參與該主線投資；相反，繼續配置能源、銀行、家電、白酒、港股互聯網等傳統行業，導致在市場風格切換中業績大幅跑輸基準。

基金經理認為「股票市場短期是投票機，長期是稱重機」，強調對「價格遠低於價值的資產」敢於加倉。但報告期內，其重倉的傳統行業板塊普遍表現低迷，未能實現預期的價值迴歸。

截至報告期末，國聯行業先鋒6個月持有混合A份額淨值0.8948元，報告期內淨值增長率-11.50%；C份額淨值0.8572元，淨值增長率-11.68%。同期業績比較基準收益率為7.57%，兩類份額均跑輸基準超過19個百分點，業績表現大幅偏離預期。

報告期末，基金總資產1.2001億元，其中權益投資（全部為股票）佔比87.93%，固定收益投資佔比6.31%，銀行存款和結算備付金佔比3.92%，其他資產佔比1.84%。高比例的權益配置使得基金在市場下跌時波動加劇，這也是報告期內淨值大幅回撤的重要原因。

此外，基金通過港股通投資的港股市值為2821.43萬元，佔淨值比例23.88%，港股配置比例較高，需承擔港股市場波動及匯率風險。

境內股票投資中，製造業佔比最高，達30.09%，其次為電力、熱力、燃氣及水生產和供應業（8.38%）、採礦業（8.79%）、交通運輸倉儲郵政業（5.28%）。港股通投資則集中在能源（13.66%）和通訊業務（9.70%）。

整體來看，基金行業配置偏向傳統周期及價值板塊，與二季度市場主流的AI成長風格形成顯著背離，導致業績落后。

報告期末，基金前十大重倉股合計公允價值6711.41萬元，佔基金資產淨值比例約56.82%，集中度較高。前三大重倉股分別為貴州茅臺（9.93%）、招商銀行（9.82%）、騰訊控股（9.70%），均為金融、消費及互聯網龍頭企業。

值得注意的是，第二大重倉股招商銀行在2025年9月12日曾被金融監管總局處罰，基金管理人稱投資決策程序符合法規要求，但需警惕相關主體后續經營風險。

報告期內，A類份額遭遇大額贖回，期初份額1.4952億份，期末降至1.2244億份，淨贖回3449.78萬份，贖回比例達23.08%；C類份額期初968.88萬份，期末1000.82萬份，淨申購31.94萬份，規模小幅增長。整體來看，基金總份額從1.5921億份降至1.3245億份，淨贖回2676.53萬份，反映出投資者對基金業績的不滿。

風險提示：
1. 業績持續跑輸風險：基金過去三年、一年及近三個月均大幅跑輸基準，投資策略與市場風格匹配度較低，需警惕業績進一步惡化風險。
2. 高倉位波動風險：權益投資佔比87.93%，若市場繼續調整，基金淨值可能面臨較大回撤壓力。
3. 重倉股監管風險：第二大重倉股招商銀行曾被監管處罰，需關注其經營合規性及股價波動對基金的影響。
4. 份額贖回壓力：A類份額贖回比例超23%，大規模贖回可能導致基金流動性下降，影響投資運作。

投資機會：
基金經理明確表示當前傳統行業「價格遠低於價值」，能源、銀行、家電等板塊的高股息資產或具備長期配置價值。若后續市場風格迴歸價值，基金或存在業績修復機會，但需等待估值修復信號及基金經理對行業趨勢判斷能力的提升。

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