機構：地緣衝突導致氣價上漲，重申資源端投資機會

7月20日，東吳證券發佈了一篇燃氣Ⅱ行業的研究報告，報告指出，亞洲現貨及中國進口到岸價格延續上漲；關注資源價值首華燃氣+長協成本優勢新奧股份、新奧能源、九豐能源。

報告具體內容如下：

投資要點

價格跟蹤：歐美價格小幅波動，亞洲現貨及中國進口到岸價格延續上漲。截至2026/07/17,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環比變動-0.1%/-0.1%/+26.9%/-0.6%/+16%至0.8/3.3/5.1/3.9/5元/方。

1）地緣衝突推高出口需求&採暖需求下降，截至2026/7/17，美國天然氣市場價格周環比-0.1%。截至2026/07/10，美國儲氣量周環比+1.4%至3024億立方英尺，同比-2.3%。

2）地緣衝突反覆，歐洲氣價高位波動周環比-0.5%。2026M4，歐洲天然氣消費量為323億方，同比+0.8%。2026/7/9-2026/7/15，歐洲天然氣供給周環比-7.2%至60032GWh；其中，來自LNG接收站19629GWh，周環比+2.8%；來自庫存消耗-21299GWh，周環比+0.5%；來自挪威北海管道氣27958GWh，周環比-12.5%；來自北非氣源6716GWh，周環比-17.9%；來自東線氣源3247GWh，周環比-2.8%；來自里海氣源2482GWh，周環比-2.5%；2026/07/11-2026/07/17，歐洲燃氣發電出力下降，歐洲日平均燃氣發電量周環比-8.7%、同比+2.5%至1220.5GWh。截至2026/07/16，歐洲天然氣庫存601TWh（580億方），同比-125.6TWh；庫容率53.15%，同比-10.9pct，周環比+0pct。

3）國內LNG出廠價周環比變動-6%。2026M1-6我國天然氣進口量同比-21.9%至654億方。價格端來看，2026年6月，國內液態天然氣進口均價4241元/噸，環比+35.2%，同比+11.1%；國內氣態天然氣進口均價2415元/噸，環比0%，同比-5.1%；天然氣整體進口均價3310元/噸，環比0%，同比+3.9%。截至2026/07/17，國內進口接收站庫存326.43萬噸，同比+10.79%，周環比-2.05%；國內LNG廠內庫存61.53萬噸，同比+22.5%，周環比+3%。

中石油2026-2027年度管道氣價格政策發佈，同比來看各氣量類型資源配置比例、氣價上浮比例均無調整。

1）管制氣：在各省門站價基礎上上浮18.5%；淡季資源配置佔比60%、旺季資源配置佔比55%。

2）非管制氣：①固定量：在各省門站價基礎上上浮70%（新甘青寧陝蒙黑吉雲貴川渝上浮80%）；淡季資源配置佔比33%、旺季資源配置佔比38%。②浮動量：聯動CLD（中國進口現貨LNG到岸價格）；淡季&旺季資源配置佔比均為7%。③調峰量：在各省門站價基礎上上浮90%。

重視資源價值首華燃氣+具備長協成本優勢企業新奧股份、新奧能源、九豐能源。

1）美伊衝突導致霍爾木茲海峽封鎖，對三大天然氣指數的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國）。霍爾木茲海峽封鎖對JKM和TTF產生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對HH產生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。截至2026/07/16，較2.27衝突爆發前，布油變動+22%，JKM/TTF/HH/國內LNG市場價分別變動+92%/+19%/+8%/+61%；美-歐、美-亞之間價差與衝突前相比擴大，布油上漲幅度小於JKM、TTF。

2）資源+技術驅動，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃氣】。彈性分析：自產氣價每提升0.1元/方，26/27年業績將增加0.62/0.78億元，業績彈性16%/13%。

3）關注具備長協成本優勢企業。具備海外長協的公司成本管控能力更優，地緣衝突帶來區域間轉售套利機會。掛鉤美氣長協【新奧股份】2026/7/16，新奧股份美氣長協轉售亞洲價差達1.8元/方，較2.27的價差0.57元/方，變動＋1.23元/方。20億方美氣長協，26年股權激勵業績目標55億元，價差擴大稅后（税率15%）業績彈性38%。【佛燃能源】。掛鉤油價長協：【九豐能源】2026/7/16九豐能源馬來西亞長協轉售亞洲價差達1元/方，較2月27日的價差0.34元/方，變動+0.66元/方。8億方馬來西亞長協，26年股權激勵業績目標17.8億元，價差擴大稅后（税率15%）業績彈性25%。【深圳燃氣】。

投資建議：地緣衝突導致氣價上漲，重申資源端投資機會；城燃公司終端價格繼續理順、單位盈利修復。

1）城燃順價持續推進。重點推薦：【新奧能源】（26年股息率7.1%）；【華潤燃氣】（26年股息率6.5%）【崑崙能源】（26年股息率5.5%）【中國燃氣】（26年股息率8.2%）【藍天燃氣】（26年股息率7.9%）【佛燃能源】（26年股息率5.4%）；建議關注：【深圳燃氣】【港華智慧能源】。

2）關注具備優質長協資源、靈活調度、成本優勢長期凸顯的企業。重點推薦：重視商業航天特燃特氣價值長期提升【九豐能源】（26年股息率1.8%）【新奧股份】（26年股息率5.8%）【佛燃能源】（26股息率5.4%）；建議關注：【深圳燃氣】。

3）地緣衝突，能源自主可控。重點推薦具備氣源生產能力的【首華燃氣】；建議關注【新天然氣】【藍焰控股】。（估值日期2026/7/

17）。

風險提示：經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、經營風險。