板塊熱度升溫、估值邏輯重塑，軒竹生物-B（2575.HK）商業化放量箭在弦上

7月以來，創新葯板塊成為市場最亮眼的資金聚集地之一，板塊整體活躍度明顯回升。

wind數據顯示，截至7月17日近一個月，中證創新葯產業指數下7只創新葯ETF規模增長合計達46億元，掛鉤港股通創新葯主題的5只ETF增長33.69億元。目前全市場28只創新葯主題基金總規模已達約1321億元，近一周規模增加32億元，近3個月規模增加55億元。同期港股通創新葯指數漲幅也接近20%。

如此體量的資金在短期內集中湧入，已不能簡單歸因於情緒反彈。

今年，生物醫藥首次升格爲與集成電路、航空航天並列的國家新興支柱產業，《國民健康"十五五"規劃》明確全鏈條支持創新葯和醫療器械發展應用。醫保端同樣有實質性變化，2026年談判首次允許完成技術審評但尚未獲批的藥品先行申報，商保創新葯目錄同步啟動申報，雙層支付體系首次落地。

政策疊加上產業基本面的深層變化，市場對創新葯的關注重心正在從單純的研發故事轉向銷售與業績驗證，重塑板塊的估值邏輯。但並非所有創新葯企都能接住這輪紅利，差異仍在於管線推進節奏和商業化兑現能力。

而軒竹生物當前業務層面的關鍵變量正在加速落地，恰處於這一價值重估的節點上。

腫瘤管線商業化提速，增量空間正在打開

軒竹生物的腫瘤管線目前有兩款已上市產品，吡洛西利（軒悦寧®）和地羅阿克（軒菲寧®）兩款產品均已出現在2026年國家醫保目錄調整通過形式審查的名單中。

但比雙雙入圍更值得看的，是這兩款產品各自的差異化定位。

先看吡洛西利。

2025年全球CDK4/6抑制劑市場規模超158億美元，預計到2035年將超過741.2億美元，國內市場同樣保持高速增長。吡洛西利要在這一領域兑現商業化價值，有兩個明確的競爭維度。

一是適應症覆蓋的完整性。吡洛西利是國內首個且唯一覆蓋HR+/HER2-晚期乳腺癌一線、二線、后線全療程的CDK2/4/6抑制劑，全覆蓋優勢直接降低醫生在不同治療階段切換處方的門檻，對后期市場推廣而言是一個不小的效率優勢。

二是安全性上的差異化。傳統CDK4/6抑制劑常見的3/4級中性粒細胞減少等血液學毒性，在吡洛西利上顯著降低，為骨髓抑制高風險患者提供了一個更安全的選擇，這也使得吡洛西利相較其他CDK4/6，能實現連續給藥的原因。

值得一提的是，吡洛西利此前獲批的兩項適應症已於今年初納入國家醫保目錄，若一線適應症能順利進入新版目錄，其目標患者群體將從后線擴展至更廣泛的新診斷人群，放量邏輯已然清晰。而此次一線適應症通過醫保形式審查，也為其年內順利參與醫保談判並最終實現目錄准入增添了重要砝碼。

再看地羅阿克的市場突破口同樣清晰。

一方面，其在腦轉移患者中顯示出優於二代、三代ALK抑制劑的客觀緩解率，肺癌腦轉移在臨牀上屬於典型的未滿足需求，現有治療手段有限、預后較差。另一方面，其對包括G1202R、I1171N在內的一代及多數二代ALK-TKI常見耐藥突變均表現出強效抑制活性。

隨着靶向藥物在肺癌治療中地位的不斷前移，耐藥問題日益突出，后線治療的選擇空間直接決定了產品的生命周期。地羅阿克如果能在這兩個維度上經得起真實世界數據的檢驗，就有機會在進口產品主導的細分市場中建立自己的份額。

兩款產品若能在2026年底順利實現醫保準入，2027年則將是商業化放量的關鍵驗證期。

醫保之外，海外BD是另一條商業化路徑。

4月，軒竹生物就這兩款產品與Boston Oncology簽署中東及北非21國獨家許可協議，獲得首付款及累計超1億美元的監管與商業里程碑付款，外加銷售分成。此前公司已就吡洛西利達成歐亞經濟聯盟五國授權合作。BD收入正從遠期預期變為可驗證業績。

基於兩款腫瘤產品的醫保放量和海外BD的持續貢獻，國海證券預計公司2026至2028年收入分別為2.21億元、4.91億元、7.14億元。以2025年全年營收5177萬元為基數，也就意味着其未來兩年營收有望進入倍數級增長通道。

安奈拉唑鈉適應症密集突破，價值曲線加速上揚

如果説腫瘤管線是軒竹生物當前商業化的基本盤，那麼消化領域產品安奈拉唑鈉（安久衞®）的價值釋放，可能是未來2-3年更大的變量。

作為新一代質子泵抑制劑，安奈拉唑鈉早在2023年就已獲批用於十二指腸潰瘍治療，是國內首個自研PPI類藥物。

而真正讓市場重新審視這款產品價值的，是其近一個月內接連落地的兩個關鍵進展。

6月底，安奈拉唑鈉用於治療成人反流性食管炎（RE）的新適應症上市申請獲NMPA正式受理。該申請基於一項與雷貝拉唑頭對頭的III期研究，雷貝拉唑20mg組為84.6%，安奈拉唑鈉60mg組治癒率為88.4%，展現出不劣於且一定的優效趨勢。

灼識諮詢預計，2032年中國RE患病規模將增至4240萬人，一旦獲批，安奈拉唑鈉的市場競爭力和商業化潛力將得到進一步強化。

與此同時，6月完成首例患者入組的根除幽門螺桿菌（Hp）III期臨牀，則指向一個更大的市場。

弗若斯特沙利文數據顯示，目前中國Hp感染率約44%，2024年相關治療藥物市場規模已達55億元，預計2035年將增至126億元。目前Hp根除治療的主流方案是「鉍劑四聯療法」，其中抑酸劑是核心組分之一。基於PPI類藥物在Hp根除方案中穩固的臨牀地位，若后續順利獲批，安奈拉唑鈉將進入一個新的百億級別的增量市場。

RE適應症NDA受理與Hp適應症III期首例入組，兩件事集中在6月完成，時間窗口的緊湊度本身就説明軒竹生物對這一產品的重視程度。

從十二指腸潰瘍到RE，再到Hp根除，安奈拉唑鈉的適應症版圖正在快速擴張。產品生命周期的延長和峰值銷售的上移，正是市場重新評估其價值的核心依據。

結語

當下，創新葯板塊的估值錨正在發生根本性遷移，市場不再單純為「管線想象力」定價，而是越來越看重「業績能見度」。

隨着醫保支付體系、商保目錄及全鏈條支持政策逐步完善，行業正從主題驅動邁入業績驗證的新階段，具備成熟產品矩陣和明確放量路徑的企業有望在這輪價值重估中獲得更多關注。

從研發投入期平穩過渡到商業化兑現期的軒竹生物，正站在這一拐點上。隨着核心產品陸續進入醫保準入與海外授權收穫階段，若后續推進順利，未來兩年營收存在實現躍升的可能。在行業迴歸基本面定價的大背景下，這家公司的后續商業化表現，或許纔是檢驗其真正成色的關鍵。