科技牛變成醫藥猴？

原標題：科技牛變成醫藥猴？ 來源：虎嗅網

2026年7月15日，A股兩幅畫面同框。

科創50暴跌4.25%，半導體行業精選（932066）跌5.12%，還有德明利、長電科技等業績預增股跌停，遭遇"利好落地即兑現"式的集中拋壓。

但另一邊，醫藥熱度被一隻猴子徹底點燃。

"一隻猴子20萬"刷屏朋友圈，實驗猴均價較2025年5月的9.2萬翻倍，昭衍新葯也因猴子漲價中報歸母利潤預增近14倍，7月15日A股強勢漲停，港股大漲23%，帶動康龍化成、美迪西、益諾思、藥明康德等一眾CRO概念股同步拉昇。創新葯指數（861468）單日也大漲4.46%。

7月16日，熱度未減，醫藥板塊依然活躍。

於是"要站在猴那里，不要像猴子一樣站在那里"、"猴子比內存還難擴產"等段子開始傳播，"猴市來了"的討論也跟着刷屏。

但"猴市"這兩個字，在當下卻是雙關的。

傳統意義上，"猴市"指行情上躥下跳、無趨勢，錢從科技那邊溢出來，停到醫藥這兒。但當下的最新含義特指「實驗猴」的市場，價格飛漲，市場火爆，被稱為「猴市」。

那麼，科技牛換擋，資金為何偏偏選中了醫藥？又為何恰在此時，藉着一隻猴子的由頭徹底爆發？

1、醫藥憑什麼接棒？

過去兩年，醫藥板塊的每一次反彈，本質上都是在"博弈彈性"。

博弈集採預期企穩后的估值修復、博弈美聯儲降息對創新葯估值的提振、博弈BD交易催化業績預期的想象空間，以及博弈籌碼出清后的情緒修復。這些行情多為階段性博弈，基於預期差。

但2026年7月這次，邏輯變了，醫藥板塊開始講"業績驗證"的故事了。而且這個故事，在科技股"業績兑現即跌停"的背景下，顯得格外硬氣。

為什麼同樣的"中報驗證窗口"，科技跌停（德明利、長電科技等）、醫藥卻漲停（昭衍）？答案在於預期是否已被提前定價。

科技的"預期打得太滿"。德明利上半年淨利預增50倍左右，看着是很高，但去年同期是虧1.18億的低基數，還有存儲漲價驅動，業績高增屬於預期內，但拆分看，二季度淨利環比走弱，預計下滑5.74%—29.65%卻是市場獲得的增量信息，這是其業績披露跌停的重要原因。

至於長電科技上半年歸母淨利同比增長63%-102%，Q2環比增長65%-126%看着猛，但4月1日到7月14日期間，股價累計漲幅已達165%，利好預期已經體現。

但醫藥就正相反，預期較少。截至7月14日，CXO/創新葯板塊整體處於低位橫盤狀態，機構配置比例低，市場對昭衍新葯等公司的中報並無明顯預期。昭衍新葯突然扔出一份"歸母利潤預增近14倍"的公告，這個數字是未被定價的增量利好，上漲反饋就可理解了。

還有7月13日《新聞聯播》報道，2026年上半年我國創新葯對外授權交易總額逼近1100億美元，已經接近2025全年1300多億美元8成，比7月初我們預測的千億美元還高。此情況下，BD交易首付款對於2026上半年的業績支撐可能比我們想象的還要大。

與此同時，科技板塊交易擁擠度已處歷史極值，TMT板塊成交擁擠度佔比已觸及50%上方（東方財富《再平衡，從單一走向多元》）；以及融資盤單周淨流出579億，資金在科技內部縮圈已成事實（華泰證券《資金透視：增量資金廣度待驗》）。

而醫藥板塊雖然估值不在絕 對底部，但經過前期充分調整和籌碼出清，持倉結構已不擁擠，機構配置比例處於近年低位，資金介入的衝擊成本相對較低。

從情緒面來看，這段時間創新葯的多次反彈，市場積極情緒得到調動，對於利好的反饋更積極，對資本市場形成進一步催化。如7月14日，迪哲醫藥宣佈與阿斯利康達成協議，交易首付款6億美元，潛在總金額最高達15億美元。受此消息影響，7月14日、15日連續兩天20cm漲停。

再加上政策支持，2026年政府報告將生物醫藥定為新興支柱產業，頂層定位升級；以及集採不再納入專利期創新葯，2026年醫保目錄調整首次引入「預申報」機制，允許未完成技術審評但尚未獲批的藥品預先申報；疊加商保創新葯目錄擴容，並與基本醫保建立銜接，降價擔憂也被實質性緩解。

所以，醫藥板塊的政策預期和產業邏輯正在形成正向積累，再加上不擁擠的籌碼結構和情緒面好轉，使得科技熄火時，它恰好站在聚光燈下，這是醫藥能在這個節點接棒的關鍵所在。

迴歸投資更關鍵的問題是，醫藥這波行情能走多遠？反彈終止的信號又是什麼？

2、需要盯三個信號

要回答這個問題，得先拆解本輪行情的驅動力構成，並判斷哪些是可持續的，哪些是脈衝式的。

本輪醫藥行情的驅動力可拆為三股力量：猴子（漲價，業績引爆）、籌碼（資金搬家）、政策（產業敍事）。三者的可持續性各不相同。

信號一：猴子還能漲多久？

實驗猴漲價的本質是供需錯配。猴子屬於哺乳類的靈長類動物，與人類一樣，一般是一胎一隻，母猴懷孕期是6個月，且猴子從出生成年一般需要3-4年時間，才能供試驗用，供給彈性較低。

但近年來創新葯產業的蓬勃發展，導致了實驗動物的需求增長較快。而猴子被大多數藥企視為「最 佳選擇之一」，為什麼會這樣？

一家臨牀前CRO企業的病理專家曾對妙投説，由於猴子和人類同屬靈長類動物，兩者在身體結構和基因上的相似度更高，所以用猴子做實驗的效果是最 好的，最能夠貼切的反映人類用藥的安全性，所以全世界的企業都在找猴子，猴子的資源就更加緊缺。

浙商證券在2026年3月研報《實驗猴供需缺口大，持續看好臨牀前CRO》給的預測是，2026-2028年需求4.5/4.8/5萬隻，缺口至少1.5萬-2萬隻/年，供給難放量。

這意味着猴價短期內難以快速回落，昭衍新葯等"囤猴"企業的生物資產重估邏輯在很長一段時間內仍然成立。

但市場對'猴價能漲到什麼位置'的分歧正在加大。有觀點認為當前猴價已處於高位，繼續上漲空間有限；也有觀點認為供需缺口在短期內難以補上，猴價仍在上行通道。這種分歧本身就會導致板塊內部的分化：猴價上漲對囤猴型CXO（昭衍新葯等）帶來公允價值重估收益，對外購型CXO（美迪西、益諾思等）則意味着成本上升、毛利承壓。

上述背景下，如果后續上漲從"囤猴股"擴散至"全板塊普漲"，那説明行情正在從業績驅動轉向情緒驅動，就要小心了，行情可能在短期內加速走完，這是判斷行情健康與否的第 一個觀察窗口。

信號二：業績驗證是孤例還是趨勢？

截至目前，醫藥板塊的"業績驗證"故事主要集中在昭衍新葯以及海思科、科倫博泰、信達、恆瑞等部分出海兑現型創新葯企上。

接下來的中報季是真正的試金石。需要重點跟蹤兩個方向：

（1）業績能否接力。7月下旬到8月是醫藥中報密集披露窗口，如果業績超預期標的從昭衍新葯往外接力（康龍、藥明、美迪西等CXO的訂單與毛利率，信達與輝瑞的首付款進表增厚利潤等），這輪"猴市"就有持續基礎；如果昭衍之后接不上，那此輪行情就是個案行情。

（2）主業能否跟上。跟蹤創新葯企的核心品種海外銷售數據+BD首付款/里程碑進表情況，驗證到賬情況；還有跟蹤CXO企業的訂單能見度（昭衍/藥明/康龍等在手訂單與毛利率修復），驗CXO從"猴子漲價"走到"主業盈利"沒有。這將決定這輪行情能否從"點狀爆發"走向"面狀擴散"，任何一個證偽，這輪行情就停在"點狀爆發"。

信號三：資金搬家是避險還是轉向？

579億融資資金從科技撤離后，是否願意在醫藥板塊紮根，取決於兩個變量：一是科技是否出現超跌反彈，若調整到位，部分資金可能快速回流，醫藥「避風港」邏輯將削弱；二是醫藥板塊自身能否提供足夠的賺錢效應。重點看公募調倉方向、醫藥ETF的淨申購持續性、機構席位的買賣傾向。只有增量資金持續入場，而非僅靠存量資金避險，行情纔有支撐。

政策支持持續，就不再多説。

所以此輪醫藥行情的持續性，最終要看"猴子、業績、資金"三個輪子能否一起轉。猴價提供催化，業績提供支撐，資金提供流動性。任何一環斷掉，反彈的成色都要打折扣。

但需要釐清一個根本問題：這輪行情的性質，是"再平衡"，不是"大切換"。

雖然這一次醫藥行情起點是業績驗證，但內部是有分化的。有像昭衍新葯這樣因猴價重估利潤暴增的，也有大量仍在消化集採影響、業績平淡的標的，還有在消化高價庫存的部分中藥企業利潤承壓等。

即，這波行情的本質，是在科技"歇腳"的窗口期，資金找到了一個"故事剛開場、籌碼不擁擠"的方向，完成了一次風險收益比佔優的階段性配置。

它能不能演變成趨勢，取決於上述提到的業績驗證能否從"個案"走向"群體"，在更多醫藥標的上看到超預期的數字。在這之前，把這輪行情當作有基本面支撐的反彈來對待更穩妥。

總之，猴價、業績、資金這三個輪子還在轉，行情邏輯就沒破。

但需盯緊三個信號：一是龍頭熄火。昭衍新葯作為此次醫藥行情的引爆點，若連續2-3天炸板或放量滯漲，説明"猴子催化"邏輯將進入退潮期；二是接力斷檔。 昭衍之后，如果中報季沒有新的超預期業績標的接力，行情停留在"個案"層面，上漲邏輯就無法從"點"擴散到"面"。三是資金流向。若醫藥ETF持續淨流出或科技板塊超跌反彈引發資金迴流，就要謹慎了。