翻倍行情要來了？創新葯賽道異動，產業鏈核心標的集體走強

編者按  

在上半年科技牛市展現出巨大虹吸效應之后，誰能接捧AI成為二級市場下一個熱點，逐漸成為坊間熱議的話題。目前在接力陣營中,表現最好的當屬創新葯領銜的醫藥板塊。 

Wind資訊顯示，從創新葯指數周線來看，6月底到7月初的這一周，創新葯指數的漲幅約為15.17%。再進一步從相關標的來看，無論是四大賽道龍頭（包括兩隻主要服務創新葯的CXO標的）還是二線黑馬潛力股股價都快速飆升。僅從A股來看，近期四大創新葯龍頭均實現上漲，尤其百利天恆和藥明康德在6月份的漲幅雙雙超過20%。對比來看，非賽道龍頭的漲幅似乎更猛。如在新一輪行情中，凱萊英在6月份的漲幅達到了37.97%。

森瑞投資董事長林存表示：「目前創新葯正式進入全球迭代周期，海外大藥企MNC大量產品面臨專利即將到期問題，需要快速補充新的產品管線，國內一大批創新葯企業正好前些年在ADC和雙抗等方向提前佈局，加上國內良好臨牀資源，使得企業在進度各方面比較領先，所以刺激MNC不斷挖掘創新葯產品。我們的創新葯企除了收穫初期的預付款外，后續還能獲得里程碑付款和銷售分成，直接刺激了創新型企業產品出海獲益。」

工銀瑞信明星基金經理譚冬寒分析：「近期醫藥板塊有所反彈，主要原因或是AI板塊的交易擁擠，波動加大，資金開始進行一定的再平衡。因為5月份醫藥股出現的一波連續超過20個交易日的單邊下跌，或許是因為AI板塊的強勢造成的資金抽水，並不是基本面出現問題，整個非AI板塊都呈現趨同的跌勢。所以當AI的抽水效應減弱甚至有所再平衡的時候，非AI板塊呈現出企穩和反彈，正是5月份市場表現的鏡像關係。醫藥板塊又是非AI板塊里基本面和股價背離最為突出的行業之一，上半年BD交易持續超預期，這些基本面的利好與股價的下跌形成了反差，所以醫藥成為非AI板塊反彈的旗手。」

長城基金醫藥基金經理梁福睿強調：「創新葯這一輪6月底7月初的拉昇，是產業基本面、BD出海、頂層政策、資金配置等多重利好共振。它們在2026年下半年伊始集中兑現，是行業景氣度自上而下傳導至二級市場的結果。綜合來看，創新葯估值整體合理略偏低，離2025年行情高點還有距離，更遠沒到泡沫階段，板塊配置性價比還在窗口內。這一輪領漲的標的大多是基本面有了重大變化的，説明市場在從挖黑馬切換到認白馬、灰馬，這個切換本身也是性價比邏輯的印證，證明創新葯基本面的確定性溢價迴歸。」

上下半年交替時 創新葯再成焦點

板塊內部分個股創出歷史新高

[目前醫藥股的性價比很高，與歷史估值相比，很多公司的預期峰值對應的PS水平已經跌到歷史底部區域位置。]　

從產業角度來看，二季度以來多次出現的醫藥上市公司增持與回購，持續釋放利好信號。梁福睿分析，回購和增持這個信號他一直是當「產業資本自己都不嫌貴」的表態來解讀的，本質是產業端先行佈局、二級市場后續跟隨。疊加非科技板塊的比價——消費偏弱、新能源分化、AI高位回調，創新葯是當前極少具有「全球定價權敍事」的細分。

進一步從數據層面看，以創新葯為代表的醫藥賽道成為各路資金流入的主賽道之一。從時間軸來看，稍早前在上市公司一季報披露后的統計，截至2026年一季度末，社保基金（含基本養老保險基金組合）共出現在49家醫藥生物公司的前十大流通股東名單中，合計持倉市值約為135億元。而近期尤其7月以來，醫藥賽道成為資金重點流入的領域之一。

先從ETF層面看資金流入，7月1日至7月7日，全市場醫藥主題ETF規模合計增加超160億元，其中掛鉤港股通創新葯指數的ETF規模增加45.58億元，掛鉤CS創新葯指數的ETF規模增加29.96億元，掛鉤港股創新葯CNY指數的ETF規模增加24.33億元。再看板塊整體資金流入，在截至7月3日的近五日統計中，申萬醫藥指數資金淨流入40.2億元，近10日資金淨流入4.09億元，醫藥板塊資金面已恢復淨流入狀態。

對此，匯豐晉信基金經理李博康分析：「經過半年到一年的回調，當前不管是A股還是港股的醫藥指數，都重新回到了歷史低位區間。在這個位置，我們看到一些展現板塊超跌或者低位特徵的信號。一是醫藥上市公司密集回購，4月迄今，A股醫藥公司接近60筆回購，港股醫藥公司超300筆集中回購，從側面驗證了醫藥的估值水位重新回到了歷史低位區間。二是醫藥板塊對利好鈍化，上半年，創新葯板塊不斷有超預期數據流出，特別是一年一度美國腫瘤學大會召開前后，中國創新葯企取得突破性進展，但整個板塊的回調和波動反而加大。這兩點是行業進入比較低位區間的特徵，板塊對基本面的利好越來越鈍化。相反，市場會放大未經證實的利空消息對行業的潛在擔憂和影響。」

「當前創新葯估值水平以及市場關注度，都在一個比較低的左側區間。以較為悲觀的情況預計，可能是輸時間不輸空間。迴歸到基本面，不管是創新葯行業的實質進展，還是剛需屬性，或是頭部公司展現出來的研發和出海的確定性，不斷驗證其高景氣度，在未來也有望保持成長性和業績爆發性，看好后續修復的空間及確定性。」他進一步強調。

對應來看，二級市場上，近期A股已經有部分創新葯類公司股價創出歷史新高。本刊根據Wind數據不完全統計，先是科創板標的艾力斯，其在7月6日盤中創出137.20元的歷史新高。繼而是深市主板的創新葯企海思科，該股在7月6日盤中創出80.83元的歷史新高。還有就是近兩年在產業領域捷報頻傳的榮昌生物，其亦在7月6日盤中創出歷史新高157.80元。

此外，根據Wind資訊統計創新葯板塊的七月漲幅，截至7月10日收盤，在創新葯的陣營中，本月漲幅超過50%的公司有8家，分別是凱萊英（79.54%）、榮昌生物（72.28%）、藥康生物（67.58%）、澤璟製藥-U（56.42%）、美迪西（54.26%）、成都先導（53.72%）、科倫藥業（52.28%）、前沿生物-U（51.25%）。

醫藥產業鏈中也出現類科技的黑馬連板，比如一度收穫兩連板的立方製藥和石藥景峰，甚至還出現了最近連收七個漲停板的ST海王。ST海王在7月3日和8日連續兩次發出股票交易異常波動的公告，均表示目前不存在應披露而未披露的重大信息，公司生產經營情況正常，未發生重大變化。

在書面回覆本刊時，中歐基金分析：「經過近一年的調整，萬得創新葯指數自2025年9月高點至2026年6月最低點跌幅達到27%，指數點位基本回落至2025年行情啟動前水平；港股通創新葯指數（931250）自2025年9月高點至2026年最低點跌幅達到33%。從6月低點來看，萬得創新葯指數的市盈率（TTM）處於指數基日以來歷史2.9%分位，中長期配置價值凸顯。目前創新葯行情是政策暖意、研發領跑、出海突破與商業化盈利四大因素共振的結果。」

「目前醫藥股的性價比很高，與歷史估值相比，很多公司的預期峰值對應的PS水平已經跌到歷史底部區域位置，基本和2024年的水平相當。」譚冬寒一言以蔽之。

宏觀層面釋放重磅利好

創新葯引領中報業績前景可期

[在分析歷次創新葯賽道走強的原因時，首要的兩點基本都是宏觀政策的助力和板塊業績的託舉，這一次也同樣如此。]　

7月9日，《國家基本藥物目錄（2026年版）》發佈，共收錄藥品794種，較2018年版大幅擴容。本周最新消息，601種藥品通過2026年醫保目錄調整形式審查。

據初步測算，新版目錄藥品使用量佔全國公立醫療衞生機構配備藥品使用總量的71%，充分體現了基本藥物在臨牀用藥中的廣泛性和普遍性。此外，新版目錄結合醫藥產業創新發展現狀，共收錄了16種創新葯，其中包括4種國產Ⅰ類新葯。

實際上，2025年以來，就有多項重磅創新葯政策密集發佈，支持創新葯產業發展。博時基金基金經理陳西銘指出：「國內政策對於創新葯非常支持。7月9日《國家基本藥物目錄26版》首次納入創新葯，收錄司美格魯肽、貝伐珠單抗、泰它西普等多款明星單品。打破了此前基藥目錄多年未納入創新葯的局面。從趨勢來看，基藥目錄明確向國產創新葯傾斜，未來隨動態調整機制常態化，有望納入更多臨牀價值高的創新葯。」

除政策外，7月進入上市公司半年報披露的窗口期，創新葯乃至整體醫藥板塊的業績成為產業圈和投資者共同關注的焦點。截至7月12日收盤，目前總共有14家公司公佈了中報的業績預告，包括海思科、瀚宇藥業這類較為知名的公司，其中大部分公司業績預喜。

以海思科為例，從公告來看，其核心業績指標均有大幅增長：預計2026年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.9億元—8.7億元，同比大幅增長513.25%—575.35%；扣非后歸母淨利潤為6.9億元—7.7億元，同比增長377.10%—432.41%；基本每股收益為0.71元—0.78元，上年同期每股收益僅為0.12元。

究其原因，一方面是創新葯國內銷售持續快速增長，旗下4款已上市1類創新葯均保持高增速，核心品種環泊酚2025年銷售額已超17億元，2026年6月該品種還成為中國首款獲美國FDA批准上市的自主創新靜脈麻醉藥物，打開海外增長空間。另一方面是2026年上半年公司達成4項對外授權合作，潛在總交易額超60億美元，合作方包括禮來、艾伯維等跨國藥企，按協議約定在當期確認了大額產品授權首付款收入。

對比來看瀚宇藥業，根據上市公司業績預告，預計2026年上半年實現營業收入6.8億元—7億元，同比增長23.76%—27.40%；扣除非經常性損益后的淨利潤2.17億元—2.37億元，同比增長75.88%—92.09%。

較為例外的是國藥現代，其預計歸屬上市公司股東淨利潤同比下降63.54%到54.61%。與國藥現代情況相似的還有四環生物。

當然，目前披露業績預告的公司還只佔一小部分，在展望整體中報創新葯業績時，林存指出：「創新葯行業和其它行業不一樣，目前絕大多數公司處於研發投入階段，營收目前主要以BD收入為主，因為整個行業正處於BD高峰期和預付款確認期，表觀數據很多還是非常不錯的。」

譚冬寒也表示：「半年報我們可以關注創新葯公司的收入能否延續高增長趨勢，同時關注利潤是否延續減虧趨勢。過去三個季度，A股港股的創新葯公司加總的收入增速維持在40%—50%的水平，利潤呈現虧損快速收窄，接近盈利的水平。這一趨勢或將延續。」

而梁福睿給出了需要關注的更為細化的五點財務指標：「第一，首付款和里程碑的確認節奏，款項是一次性計入當期營收還是分期，直接決定利潤表‘含金量’，一次性入賬短期賬面好看但業績可持續性差；第二，經營性現金流是否跟淨利潤同步轉正，很多Biotech利潤轉正了但經營性現金流還為負，相較賬面淨利潤，經營性淨現金流是更重要的，更具參考價值；第三，銷售費用率是否隨放量下行，商業化放量初期銷售費用率高正常，但如果收入翻倍費用率不降反升，説明渠道效率有問題；第四，創新葯收入佔比有沒有明顯提升，依託存量仿製藥業務提供穩定現金流的前提下，創新葯營收佔比實現明顯提升，纔是真正的收入動能切換；第五，現金儲備可支撐運營時長，對於港股18A那批純Biotech尤其需要關注該指標，堅決規避未來一段時間有運營風險的標的。」

機構加速調研創新葯標的

CXO和疫苗成近期重點

[機構投資人也在近期加大了對創新葯的調研力度，同時從其產業鏈延展的角度來看，醫療設備、CXO等也成為近期的重點。]　

中歐基金的明星基金經理趙磊在5月27日通過參加現場會議的方式獨自調研了疫苗板塊龍頭股之一的沃森生物。這位與葛蘭搭檔的基金經理在調研中重點提問了公司在新業務、新產品研發上的進展。

在回答公司在新產品研發上的進展時，沃森生物回覆：「2025年，公司20價肺炎球菌多糖結合疫苗、呼吸道合胞病毒mRNA疫苗和凍干帶狀皰疹病毒mRNA疫苗先后獲得了《藥物臨牀試驗批准通知書》，公司mRNA技術平臺在新疫苗產品研發上的潛力開始凸顯。同時，在前期取得良好臨牀研究結果的基礎上，公司也在持續推動新型冠狀病毒變異株mRNA疫苗（OmicronXBB.1.5）（代號：RQ3033）及其迭代疫苗新型冠狀病毒變異株mRNA疫苗（ OmicronJN.1 ）的藥品註冊上市申請工作。今年以來，公司水痘減毒活疫苗獲得了《藥物臨牀試驗批准通知書》，同時，吸附破傷風疫苗也已進入了Ⅲ期臨牀試驗階段。」

5月13日，匯添富基金的明星基金經理鄭磊與同事畢宇倩通過現場會議的方式調研了創業板醫療設備公司愛迪特，公司是國內領先的口腔修復材料及口腔數字化設備提供商，同時涉及醫療設備和AI醫療兩大細分賽道。從調研的情況看，鄭磊等主要是圍繞着基本面的方方面面進行了提問。

6月18日，工銀瑞信明星醫藥基金經理丁洋調研了福元醫藥，該公司是仿製藥龍頭股之一。從調研情況看，他主要圍繞產業領域公司的一些規劃進行了針對性提問。

在回答介紹一下仿製藥佈局時，公司方表示，公司堅持「臨牀急需、仿創結合」的研發戰略，仿製藥致力於首仿和快仿針對重大、多發性疾病的臨牀急需品種，主要聚焦心血管類、糖尿病類、消化系統類、皮膚病類等領域，打造多樣化的產品線。同時逐漸建立「原料藥+製劑」一體化研發及量產能力。而在回答「研發費用及分配研發費用率提升預期？」時，公司強調，公司中短期佈局以仿製藥和國內市場為主，2025年研發費用4億元左右。隨着公司創新葯項目的持續推進，公司創新葯研發投入佔比預計將逐步提升。未來，公司將根據研發管線進展及整體戰略規劃，持續做好研發投入推動自主創新。

作為創新葯的「賣水人」，機構對於CXO行業公司的調研覆蓋也是近期的一大特色。李博康的觀點代表了機構態度，我們看到了作為全球創新葯產業鏈「賣水人」的角色，其業績和訂單具備穩健、持續成長的潛力，疊加如GLP-1、ADC、雙抗等層出不窮的新方向的加持，以及「R（研發）」向「M（生產）」端導流、放大的商業模式。這一點，尤其在龍頭公司的財報數據中，得到了進一步的驗證。

持有類似觀點的還有譚冬寒：「隨着研發景氣度從2025年開始轉暖，CXO的業績持續超預期，尤其是有海外后端CDMO業務的公司。之前壓制估值的地緣摩擦擔憂基本消退了。這些利好因素沒有反映在股價表現里，現在CXO仍交易在歷史較低的估值水平，出現反彈修復非常合理。」

港股醫藥板塊陣營快速擴容

「非主流」醫藥標的成特色

[計算港股的代表性創新葯公司和美股的創新葯公司，用同樣的口徑計算預期峰值對應的PS，港股顯著低於美股。]　

中國香港股市中的創新葯類標的亦在近一段時間強勢上衝，首先是港股醫藥股的擴容引發關注，6月以來在港交所上市的醫藥產業鏈新股約為6只，分別是6月24日上市的麥科醫藥、6月29日上市的禮邦醫藥、6月30日上市的江西生物、鱘龍科技、真健康醫療-B和7月7日上市的同仁堂醫養。相比5月上市的醫藥新股多為前沿創新葯企業，6月出現的名字進一步覆蓋了多肽、醫療服務、手術機器人等更多細分賽道。

根據不完全統計，年內在港交所出現的醫藥新股已經超過了10只，6月單月成為醫藥新股的高峰。進一步從上市首日的表現來看，階段新股的漲幅冠軍落在了真健康醫療—B的身上，該股6月30日掛牌，發行價為126.2港元，當日收盤為400港元，首日暴漲為216.96%。7月13日，該股盤中最高點達到500港元，目前其上市以來的漲幅約在284%左右。而從基本面來看，該股是醫藥前沿科技手術機器人中的新成員，此前這一賽道中的上市標的僅包括了科創板的天智航、港交所的微創機器人和精鋒醫療等。

李博康看好該賽道：「行業在過去幾年快速發展，許多公司的裝機量、手術量、耗材用量均展現出了快速爬坡的態勢，龍頭公司的領先身位也日益清晰。疊加年初至今，由國家醫保局推動的各地醫療輔助技術價格項目立項指南，為全國各地更多醫院的手術機器人廣泛推廣和收費立下了更加堅實的基礎，有望加速手術機器人的滲透率提升。此外，國內的手術機器人公司存在一定的工程師紅利，具備一定的出海想象空間，且部分頭部公司已經開始收到海外客户的訂單，側面驗證了其產品的海外競爭力。」

真健康醫療—B的「獨特」在近期登陸港交所的醫藥類新股中還不是個例，比如禮邦醫藥是腎病領域的創新葯企、同仁堂醫養是中醫醫療服務賽道的公司、英派藥業被稱為「合成致死腫瘤藥第一股」、全球人用破傷風抗毒素提供商的江西生物等等。

在書面回覆本刊時，江西生物表示：「從2025年4月首次遞表，到三次遞交上市申請，再到順利通過香港聯交所聆訊併成功登陸港股，江西生物以穩健的經營基礎、持續的創新能力及規範的公司治理完成了國際資本市場的重要檢驗，正式開啟全球化發展的新徵程。」不過該股上市以后到目前走勢差強人意，股價的跌幅達到60%一線。

對比來看，在港交所上市的老牌醫藥類公司中，同樣不乏精彩之處。以漲幅居前的先聲藥業為例，最近公司迎來內外的多重利好，首先是核心產品納入新版基藥目錄，先聲藥業的腦血管領域重磅創新葯依達拉奉右莰醇（商品名先必新）作為4款國產I類創新葯之一首次入圍。其次是7月7日，旗下英太青®精氨酸布洛芬片在阿里健康首發上市，作為一款甲類OTC消炎鎮痛藥，該藥適用於牙痛、痛經、頭痛、運動損傷、關節韌帶痛及流感發熱等多種急性疼痛場景。

再次則是7月10日，先聲藥業（2096.HK）宣佈，已與美國計算藥物發現公司薛定諤達成全球藥物發現與開發戰略合作協議，雙方將圍繞未滿足的臨牀需求開展創新葯研發合作。

在談到在港股上市的創新葯公司可能的突破時，譚冬寒表示：「我認為在ASCO大會上康方生物披露的HARMONI-6研究和科倫博泰披露的TROP2 ADC一線肺癌研究都是突破性的成果。兩個大樣本的三期隨機雙盲臨牀試驗用非常漂亮的生存曲線證明了PD1/VEGF雙抗優於PD1單抗，ADC優於化療，奠定了未來腫瘤治療的基石用藥繼續升級的基礎。」

從投資的角度，他指出：「我們計算港股的代表性創新葯公司和美股的創新葯公司，用同樣的口徑計算預期峰值對應的PS，港股是顯著低於美股的。」

而梁福睿則表示：「港股作為一個更偏重流動性的市場，匯率和港股通流動性更為重要。港元利率、外資流向對創新葯彈性是放大的，而港股通若有南向資金持續淨流入，板塊流動性折價會先修復；反之哪怕基本面好，估值也難以有效修復。港股創新葯的估值重塑本質是流動性修復+BD兑現雙擊，缺一不可。」

多款全球首創藥物集中獲批

中國創新葯產業多維度突破

[中國已經是僅次於美國的第二大研究貢獻的國家，遠遠甩開第三名，而且保持着過去四年可觀的高提升速度。]　

除去宏觀政策、財報業績和估值窪地等偏投資層面的因素外，單純聚焦產業層面，來自內地創新葯企業的突破源源不斷，也再次體現了十年磨一劍的中國創新葯的硬核實力。

7月10日，翰森製藥集團宣佈，其自主研發的B7H3 ADC新葯HS-20093，在用於經含鉑化療后進展或復發的小細胞肺癌患者的關鍵性三期臨牀研究中達到總生存期OS的主要終點，其也成為全球首個在小細胞肺癌三期臨牀中達到OS終點的ADC新葯。

在預設期中分析時，與託泊替康相比，HS-20093在OS方面顯示出具有統計學意義和臨牀意義的改善，包括無進展生存期PFS在內的次要臨牀終點也觀察到一致的獲益。安全性特徵與既往研究結果一致，未發現新的安全性信號。翰森製藥將於近期啟動與監管機構的溝通，開展推進在中國的新葯上市申請準備工作。同時，該三期研究的詳細數據預計未來將在國際腫瘤學術會議上公佈。

還不僅是臨牀上的突破，中國創新葯企在2026年獲批的藥物同樣在數量、種類、涉及病種等多維度實現了突破。截至2026年6月底，國家藥監局年內已批准38個「全球新」創新葯，其中20個為化學藥、17個為生物製品、1個為中藥。2025年獲批的11個新靶點、新機制藥品中僅4個為國產，而2026年上半年的11個新靶點、新機制藥品全部由本土企業自主研發，創新含金量大幅提升。

從具體的例子來看，除去本刊上期已經報道過的百利天恆旗下獲批的全球首款雙抗ADC外，在港股上市的科濟藥業，在6月22日獲得批准了全球首款實體瘤CAR-T療法。具體説來，愷力美通用名為舒瑞基奧侖賽注射液，是全球首款獲批用於實體瘤治療的CAR-T細胞治療產品，由科濟藥業全資子公司愷興生命科技研發。「此前全球所有獲批的CAR-T均限於血液瘤，而這一品種首次將細胞治療拓展至佔惡性腫瘤約90%的實體瘤，具有分水嶺意義。」一位業內人士這樣點評。

再把視角拉回到A股的上市公司，滬市科創板的智翔金泰獲批了全球首個狂犬病被動免疫雙特異性抗體，這款名為斯樂韋米單抗的產品，也是目前劑量最小的狂犬病被動免疫製劑。同樣是來自滬市的上市公司，龍頭股之一的恆瑞醫藥於今年年初時就獲批了瑞拉芙普α注射液，是全球首款獲批上市的抗PD-L1/TGF-βRII雙特異性抗體融合蛋白，聯合化療用於PD-L1陽性胃癌的一線治療。

此外，獲批新增適應症的藥品也成為產業圈和投資者關注的焦點，例如復星醫藥的復邁寧。6月15日，該公司自主研發的該藥品獲批新增兒童LCH（朗格漢斯細胞組織細胞增生症）適應症，成為國內首個且唯一獲批該適應症的治療藥物，填補了國內相關領域空白。

當然，提到中國內地創新葯企的產業突破，還不得不提的是近期舉辦的ASCO大會。

譚冬寒強調：「2026年ASCO大會，我們看到中國研究繼續系統性崛起。本屆ASCO大會，來自中國企業和研究機構的口頭報告有94項，佔大會總數的20.2%；LBA有13項，佔大會總數的23.6%。這一比例又比去年提高了3—4個百分點。中國已經是僅次於美國的第二大研究貢獻的國家，遠遠甩開第三名，而且保持着過去四年可觀的高提升速度，中國研究的系統性崛起勢不可擋。」

陳西銘介紹：「在ASCO大會上，有很多中國公司發佈了亮眼的數據。比如5月31日，在ASCO年會上，康方生物發佈了PD-1/VEGF雙抗依沃西Ⅲ期HARMONi-6數據。依沃西聯合化療首次在晚期鱗狀非小細胞肺癌（sq-NSCLC）一線治療中，頭對頭戰勝PD-1抑制劑替雷利珠單抗聯合化療，總生存期（OS）顯著延長、死亡風險降低34%。」

「在目前仍處於管線階段的產品中，我對雙抗、多抗產品仍然十分關注，對於RAS靶點的相關產品也十分期待。2026年5月31日，ASCO年會上，當Brian M. Wolpin教授公佈RASolute 302研究的數據時，全場聽眾起立鼓掌——這是ASCO年會上極少出現的場面。起立的理由是，一款針對RAS突變的口服靶向藥，在癌王胰腺癌的二線治療中，將患者中位總生存期幾乎翻倍提升。這有望改寫胰腺癌的治療指南，也將改變胰腺癌患者的未來生存預期。相關的RAS靶點產品，也是我們十分關心的方向。」她進一步強調。

林存也表示：「這兩年的ASCO大會國內創新葯突破都很大，前些年大會上作報告的很少有中國的企業，但是這兩年開始一大部分新葯進展幾乎都是以國內創新葯企業產品為主，尤其是以ADC和多抗為主的創新葯方向像雨后春筍一般。比如，我們國內企業康方生物的AK112在肺鱗癌方向取得了非常大的成果，吸引了全世界的關注。」

對外授權持續超出預期

創新葯BD進入精耕細作新階段

[中國管線從被MNC掃貨的賣方變成跟MNC平起平坐的合作伙伴，定價權和分成天花板都上了一個臺階。]　

除去在創新葯研發層面的突破外，從產業的角度看，近年來持續推動創新葯賽道上漲的還有一個原因就是對外授權。繼去年全年成績亮眼后，2026年以來產業領域依然簽約不斷，大單頻頻落地。根據國家藥監局公佈的數據，今年1月至6月，中國創新葯對外授權交易總額約1100億美元，達到2025年全年總額的八成，再創歷史新高。

通過對比去年和今年，梁福睿談道：「過去中國藥企出海基本是賣青苗模式，即將創新葯的海外權益或開發權轉讓給跨國藥企，換取首付款和里程碑付款，后續海外銷售收益無法參與分成；今年更多項目採用風險共擔、全球收益分潤模式，長期銷售分成成為第二增長曲線。這個切換的意義是：中國管線從被MNC掃貨的賣方變成跟MNC平起平坐的合作伙伴，定價權和分成天花板都上了一個臺階。」

他進一步分析，MNC不再單獨採購某一款候選藥物，而是鎖定企業整體技術平臺，涵蓋小核酸、AI製藥、ADC等技術體系，這意味着MNC認可的不只是某個分子，而是中國藥企的技術中臺。此外，合作方層級和覆蓋賽道都在上移。Global Top 10 MNC里有7家2026年在華下了大單，不是小biotech之間互倒；賽道從去年ADC單邊熱，擴散到雙抗、siRNA、AI製藥、TCE多點開花。ASCO 2026全球首次披露臨牀數據的6款雙抗ADC里5款來自中國，説明中國在某些複雜分子設計上已經從follower切到first/best-in-class梯隊。

譚冬寒總結，「今年呈現的新交易特徵為：一是今年基本都是直接與MNC合作，而非New-CO的形式；二是跨國藥企合作的系統性大幅加強，很多交易都是基於研發技術平臺的長期戰略合作和打包式的合作，而不是單個分子的交易。三是合作產品階段越來越靠前，一些臨牀早期的產品同樣獲得MNC的青睞。以上三點都明確地表明，跨國藥企與中國研發鏈條的綁定是越來越深入和系統。」

先從近期的例子來看，7月2日港股上市公司石藥創新的控股子公司巨石生物與阿斯利康達成戰略合作，共同開發新型肝外遞送小干擾核酸候選藥物。阿斯利康支付3000萬美元首付款，若所有里程碑實現，潛在總金額近18億美元。稍晚幾天的7月8日，同樣是與阿斯利康的合作，港股的另一家上市公司中國生物製藥將旗下PDE3/4抑制劑TQC3721授予阿斯利康中國以外地區獨家許可。首付款2億美元，開發、監管及銷售里程碑合計最高可達19億美元，並享有最高雙位數百分比的分級特許權使用費。

內地的醫藥類上市公司也在今年更加積極探索出海。以上述提到的復星醫藥為例，其今年在BD和AD上均有建樹。2026年2月，子公司復宏漢霖與衞材達成戰略合作，授予斯魯利單抗在日本的獨家商業化權利，潛在總金額接近4億美元，刷新國內抗PD-1單抗打入日本市場的BD金額紀錄。另一方面是YP05002授權輝瑞，其屬於GLP-1靶點全球獨家許可，首付款1.5億美元，潛在里程碑19.35億美元，潛在總金額達20.85億美元。

從反向的角度看，2026年5月其與韓國AriBio簽署AR1001全球獨家選擇權協議，選擇權費6000萬美元，行權后潛在付款總額達4.24億美元。復星國際聯席CEO陳啟宇將其定義為從「借船出海」到「造船出海」的戰略轉型標誌。

譚冬寒分析：「創新葯或許是能夠承接AI流出資金的板塊之一。一方面生物技術本身也是本輪科技革命的代表性產業之一，也是國家間科技競爭的戰略高地之一。另一方面是創新葯本身基本面的向好與股價的下跌形成的背離，積累起反彈修復的勢能，或成為資金再平衡時候非常青睞的板塊。」

「至於究竟是反彈還是反轉，可能取決於市場表現的速度。我們傾向於認為今年醫藥的行情是箱體震盪，因為今年BD雖然超預期，臨牀進展超預期，但這都包含在了去年的敍事邏輯里，單純期待BD和臨牀進展會帶來大Beta行情較難。如果底部快速反彈，我們覺得還會在箱體結構里運行一段時間。如果市場是慢慢修復，那有可能就是反轉形態，股價慢慢突破箱體上沿。因為今年底明年初，我們可能會看到BD出去的大產品在美國市場上市，這會帶來產品銷售分成的收入和里程碑付款，或將帶來相應公司進入連續幾年的業績爆發期。這可能會給市場帶來新的敍事和新的投資邏輯值得期待。」他如是表示。

梁福睿則提醒投資者：「下半年幾個關鍵節點分別為7月—8月中報密集期（盈利拐點驗證）、9月/10月WCLC和ESMO會議、10月—11月醫保/商保目錄調整落地、12月ASH+聖誕前BD旺季。這幾個節點如果數據+BD連續兑現，反彈有可能走成第二波趨勢行情。」

另外，對於佈局創新葯乃至醫藥板塊的風險，陳西銘提醒投資者：「考慮到風險因素，創新葯的風險有一部分其實在宏觀。美聯儲是否會在近期加息，這一點很難提前預判。在目前高利率的環境下，我們認為利率整體來説是易下難上的，因此這一風險或不太大，但仍然是一個需要關注的短期風險。」

（本文已刊發於7月18日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）