【券商聚焦】東吳證券維持黑芝麻智能(02533)買入評級 指收購補齊低功耗算力

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，黑芝麻智能(02533)公告完成對億智電子的收購，通過約4.78億元人民幣的交易合計控制億智電子60%股權，其財務業績將併入集團合併報表。研報認為，此次收購是公司完善端側AI推理算力矩陣的關鍵一步。

核心邏輯在於公司通過收購補齊了入門級低功耗算力空白。研報指出，公司原有的華山、武當系列SoC覆蓋ADAS、Robotaxi等高算力場景；而億智電子SV、SH、SA三大產品線則補充了0.5T至2T的高性價比低功耗算力產品，覆蓋智能車載、智能硬件與智能安防領域。雙方還將規劃2T至10T的中端產品線。收購完成后，公司算力覆蓋從輕量化視覺感知到高階自動駕駛及機器人中央計算，形成0.5T至1000T及以上的全梯度覆蓋，有望向泛端側AI芯片領域延伸並拓展更廣泛的下游應用市場。

研報披露，億智電子2026年上半年營收同比高增，已超額完成2026年全年淨利潤承諾（不低於500萬元人民幣），毛利率與盈利水平實現改善。其對賭協議承諾2026至2028年累計淨利潤不低於9000萬元人民幣。

基於此，東吳證券維持黑芝麻智能「買入」評級，看好公司的成長空間。維持公司2026/2027/2028年營業收入預期為16.16/24.85/36.23億元人民幣，同比分別+97%/+54%/+46%；維持歸母淨利潤預期為-7.82/-2.21/-0.11億元人民幣。

風險包括：公司與億智電子的整合協同不及預期、億智電子業績承諾兑現不及預期以及行業競爭加劇。