老鄉雞五闖IPO折戟，估值近乎腰斬轉型加盟

五年五次衝擊資本市場，老鄉雞的上市長跑再度遇阻。

2026年7月8日，老鄉雞第三版港股招股書滿6個月審覈期自動失效，預留代碼「H02066.HK」仍空置未掛牌。

從A股45項問詢到港股三次遞表失效，疊加估值腰斬、增速下滑、合規遺留問題，來拆解一下中式快餐龍頭的上市之路。

闖關始末

老鄉雞的資本化征程起步於2022年中式餐飲上市熱潮之中，當年5月正式向上交所主板遞交首份招股書，意圖搶佔中式快餐第一股席位。

不過，監管層隨即拋出覆蓋實控人歷史沿革、食品安全管控、社保公積金補繳等維度的45項深度問詢，直指企業內控體系核心短板，上市推進節奏全面停滯。

歷經一年材料補充、合規整改后，老鄉雞在2023年8月主動撤回A股申報，官方解釋為「上交所上市時間與發展戰略及融資計劃不匹配」，本質是難以徹底化解監管關注的歷史遺留問題，不得不另尋上市通道。

告別A股賽道后，老鄉雞全面轉戰港交所，進入三輪遞表的循環困局。

2025年1月首次遞交港股招股書，同年7月因財務資料到期失效二次遞表，2026年1月聯合中金公司、海通國際資本第三次提交申報材料，最終在7月8日迎來第三次失效，五年間累計五次IPO嘗試全部落空。

老鄉雞折戟IPO並非孤立事件。港交所公開運營數據顯示，2026年上半年主板累計受理373宗上市申請，截至6月末有534宗申請處於處理階段，110宗申請標註為失效、退回或否決狀態。

資本市場信心流失直觀反映在估值維度。

資本層面的逃離率先體現在機構股東退出上。招股書披露，2024年1月麥星投資、廣發乾和兩家Pre-IPO機構完成全額清倉退出，進一步加劇投資市場對企業成長性的質疑。

持續的上市籌備消耗大量人力、財務資源，老鄉雞也錯失了藉助上市募資擴建供應鏈、鋪開全國化佈局的最佳窗口期，資本層面的被動局面持續放大。

經營解構

老鄉雞正陷入「營利上漲，但增長失速」的結構性困境。

2022年至2024年，老鄉雞營收分別為45.28億元、56.51億元、62.88億元，同比增速從58.38%斷崖式下滑至24.80%，最終回落至11.27%。2025年前8個月，公司營收增速進一步降至10.9%，規模擴張基本進入低速區間。

淨利潤走勢與營收同頻承壓。三年淨利潤分別為2.52億元、3.75億元、4.09億元，對應增速86.67%、48.81%、9.07%，僅2025年前8個月小幅回升至11.75%，利潤增長几乎陷入停滯。

盈利能力短板集中體現在毛利率指標上。

2022年至2024年及2025年前8個月，老鄉雞公司毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%及24.6%，長期在23%上下窄幅震盪，對比小菜園超65%、綠茶集團近69%、鄉村基超56%的行業水平差距懸殊。

究其根源，在於老鄉雞重資產佈局全產業鏈，自建3座養雞場、2箇中央廚房、8個配送中心，原材料、人工兩項成本合計佔據總營收63%以上，擠壓利潤空間。

為剝離重資產擴張負擔，企業啟動大規模門店結構調整。

2022年末直營店數量峰值達1007家、加盟店僅118家；2024年末直營店縮減至914家，加盟店暴漲至808家，全年完成146家直營店劃轉加盟，加盟門店佔比從10.5%飆升至45.5%。截至2025年8月末，全國合計1777家門店覆蓋9個省份。

隨之而來的是，加盟業務營收貢獻快速攀升，由2022年的3.8%增至2025年前8個月的20.6%，成為收入增量核心來源。

不過，加盟模式暗藏盈利隱患。據招股書測算，加盟商平均回本周期長達24-30個月，遠超行業頭部品牌12-18個月的均值，門店投資吸引力偏弱，長期存在加盟商批量流失風險。

內部治理與市場佈局同樣存在短板。企業恰逢家族權力交替周期，創始人束從軒2023年11月卸任最高管理職務，其子束小龍同年12月接任一把手，家族二代接班疊加商業模式劇烈轉型，內部管理架構、戰略執行節奏進入磨合階段。

區域佈局高度集中，江浙滬皖大本營營收佔比超八成，安徽省門店數量佔總數近一半，省外市場品牌認知度偏低，全國化擴張落地難度極大。

多重因素

招股書援引灼識諮詢數據，2024年中國中式快餐整體市場規模達到8097億元，機構預測2029年市場規模將增長至12058億元，期間年複合增速為8.3%。

行業規模化整合程度偏低，整體連鎖化率僅32.6%，行業CR5市場集中度僅3.6%，大量份額由個體夫妻店等小微業態佔據。

按2024年交易總額統計，老鄉雞以0.9%的市佔率位居中式快餐細分品類首位，但若納入全部快餐品類大盤統計，其市佔率回落至0.5%，行業排名第八，品牌規模化競爭優勢尚未充分構築。

受區域飲食口味差異化特徵影響，中式快餐菜品、運營模式的標準化複製難度偏高，對比西式快餐67.9%的連鎖化率存在明顯差距。

這一行業特性一方面為具備供應鏈能力的頭部企業整合零散市場創造了長期空間，另一方面也成為老鄉雞推進全國市場佈局需要攻克的核心難題。

迴歸企業自身發展稟賦，其核心差異化優勢體現在全產業鏈一體化佈局。

老鄉雞自主搭建了涵蓋肉雞養殖、中央廚房精加工、全域冷鏈配送、線下終端門店銷售的完整業務鏈條，菜品定價錨定12元至17元大眾消費區間。

這套運營體系有助於企業自主把控食材源頭品質，降低食品安全管控難度，同時依託規模化集中採購平抑原材料價格波動帶來的成本衝擊，是其區別於純輸出品牌的輕資產加盟企業的核心競爭壁壘。

隨着國內餐飲行業連鎖化率穩步上行，粗放、品控薄弱的中小餐飲主體逐步被市場出清，老鄉雞可依託現有門店佈局基礎與成熟供應鏈體系，承接部分釋放的存量市場份額。

若順利登陸港股，老鄉雞將募集資金投向數字化運營系統迭代升級、供應鏈生產基地擴容建設，進一步強化自身參與行業整合的能力。

但需客觀指出的是，多項現實約束在持續制約資本化落地，這也是其老鄉雞歷次IPO申報過程中被監管重點關注的關鍵問題。

結合招股書公示的監管處罰記錄，2022年至2024年，共有13家直營門店因存放使用過期食材、餐具消殺流程不達標、菜品檢出異物等經營不合規問題受到行政懲處，對消費者消費體驗與品牌口碑形成負面影響。

大批量直營店轉加盟店后，總部對終端門店的品控難度勢必增加，加盟體系下的分散化管理，群體性的食品安全類輿情發生概率有所上升，品牌長期聲譽存在潛在不確定性。

放眼港股資本市場大環境，餐飲行業上市標的估值普遍偏低，疊加當前港交所IPO申報隊列積壓、審覈趨嚴的現狀，即便企業再次遞表，恐難以復刻此前181億元的估值水平，實際募資規模存在收縮可能性。

綜合來看，老鄉雞五次申報IPO均未能順利落地，是中式快餐分散化的行業格局、重資產運營模式帶來的盈利偏弱問題、歷史遺留合規問題多重因素疊加下形成的局面。

若無法築牢食品安全管控底線，優化加盟商偏長的回本周期痛點，擺脫營收高度依賴華東區域的發展局限，企業想要順利實現上市目標仍面臨不小挑戰。

對束小龍領銜的新生代管理團隊而言，現階段更理性的選擇並非倉促重啟IPO申報，而是聚焦打磨加盟運營管理體系、逐一補齊各類合規短板、穩步開拓省外增量市場。

唯有以持續改善的經營基本面逐步修復資本市場信心，才能破解上市困局、實現長期發展的務實路徑。

本文來自微信公眾號「洞察IPO」（ID：dongcha-ipo），作者：楊立成，編輯：陳肖冉，36氪經授權發佈。