機構：銀行股投資邏輯仍落腳於「紅利防禦為底、優質標的看業績彈性」

7月16日，華創證券在銀行業6月金融數據點評研報中提到，貸款「降速提質」成為新常態。

7月15日，央行披露2026年6月金融數據，其中社融新增3.36萬億元，同比少增8606億元，社融存量同比增速7.4%，較上月末下降0.3pct；人民幣貸款新增1.61萬億元，同比少增6300億元。

評論：社融增速温和下行，貸款「降速提質」為新常態。6月金融數據基本延續5月趨勢，當月新增社融3.36萬億元，同比少增8606億元，社融存量增速環比下降0.3pct 至7.4%。信貸增速環比也降0.3pct 至5.2%，貸款「降速提質」或將成為宏觀運行的新常態之一。陸家嘴論壇提出，280萬億貸款余額中地產與平臺貸不再增長甚至下降，填補缺口后淨增量自然放緩；且新興產業輕資產屬性降低單位GDP 信貸依賴，「降速」是轉型必然。直接融資佔比延續上升，上半年非金融企業債券+股票融資合計佔社融增量的11.3%（同比高5.6pct），融資結構趨於成熟，只不過前兩年政府債支撐力度較足，今年以來企業自主直接融資多增更為顯著。

信貸結構延續分化，季末月票據仍顯著衝量。二季度內生需求疲弱，6月末票據利率低位，印證票據衝量特徵（6月票據融資同比多增約5253億元）。票據衝量並非盲目擴張，而是在實體有效需求不足背景下，銀行為滿足監管合意信貸規模、維持流動性派生能力的理性選擇，亦符合MPA 考覈中對信貸平穩增長的導向。從經濟數據分化亦可窺見信貸結構成因：二季度經濟增速放緩（4.3%），消費（社零增速偏低）與投資（地產基建雙弱）動能不足，反映居民邊際消費傾向下降與去槓桿延續；投資弱則意味着企業真實擴產意願不強，中長期信貸需求疲軟。分部門來看，居民/企業信貸單月增量分別為+2646億元/+1.5萬億元，同比分別少增3330億元/少增2700億元，其中企業短期/中長期貸款同比少增3400億元/少增4500億元，票據多增5253億元對衝了部分信貸缺口。

M1/M2增速回落，居民存款「脱媒」趨勢延續。M1/M2同比增速分別為4.0%/8.0%，環比分別下降1.5pct、0.6pct，反映資金活性仍待修復。存款結構分化加劇：從存款增量來看，2Q26居民/企業/政府/非銀部門的存款增量為-1000億/5200億/5109億/2.62萬億，增量同比分別-1.65萬億元/+4900億元/+799億元/+3790億元。伴隨利率下行，居民資產配置從表內儲蓄向表外資管產品遷移，體現為居民存款「脱媒」加速。

投資建議：中長期資金入市和公募基金改革的核心邏輯未變，重視銀行板塊配置機會，銀行欠配幅度仍然較大。儘管AI 高成長主線分流部分增量資金，但銀行股投資邏輯仍落腳於「紅利防禦為底、優質標的看業績彈性」。1）高股息、低估值的特性依然是銀行股的底色，特別是在無 風險利率下行的背景下，銀行股的類債屬性將持續吸引穩健資金。2）隨着息差企穩、區域信貸需求回升和非息收入增長，部分優質銀行將展現出較強的業績彈性，估值有望從PB 邏輯向PE 邏輯切換。我們建議2026年重點關注以下三條投資主線：主線一：國家信用與紅利基石，以國有大行+招行為代表。主線二：息差或率先回暖、財富管理業務能夠釋放較大彈性、信用成本走低帶動ROE 企穩的優質股份行和城商行，這背后映射的是成本優勢和風控優勢。建議關注：招商銀行、中信銀行、平安銀行、寧波銀行、江蘇銀行、南京銀行。主線三：持續受益區域政策、業績彈性較大的城商行。建議關注：成都銀行、重慶銀行、杭州銀行、青島銀行、渝農商行。

風險提示：經濟下行壓力加大、城投和地產風險暴露、信貸投放不及預期。