機構：醫藥K型分化，關注科技主題、出海、紅利三大方向

7月16日，西南證券在醫藥行業2026年中期投資策略研報中提到，醫藥K型分化，關注科技主題、出海、紅利。

2026上半年創新葯行情有所波動。2026年以來（截至2026/7/9），醫藥生物板塊下跌8.4%，跑輸滬深300指數13.7pp，在申萬一級行業中排名14。2026H1由於市場風格切換導致的資金虹吸、以及部分緊張情緒，A股醫藥生物指數、創新葯指數分別跑輸大盤13.7pp/6.8pp。港股由於流動性波動整體表現不佳，醫藥生物與恆生指數表現相近，港股創新葯指數仍跑贏恆生指數7.6pp。26年政府工作報告首次定義生物醫藥為新興支柱產業，培育腦機接口等未來產業；《關於健全藥品價格形成機制的若干意見》首次公開提出「醫保外市場定高價」的可能性；6月底，隨着全球首款雙抗ADC獲批、醫保+商保雙目錄初審落地，醫藥板塊行情有所企穩回升。截至2026年7月9日，醫藥生物指數PE(TTM)為28.25倍，低於近10年的50分位線（30倍）。從個股表現來看，申萬醫藥行業絕對漲幅超100%的有5支個股，佔比1.0%，分別為力諾藥包、華蘭股份、海泰新光、美諾華、百奧賽圖。

2026年下半年，我們看好科技主題、出海、紅利三大方向。

科技主題：技術融合與行業重構新階段，建議關注AI醫療、腦機接口應用等方向。國家五部門於2025年11月聯合印發《關於促進和規範「人工智能+醫療衞生」應用發展的實施意見》，2026年政府工作報告首次定義生物醫藥為新興支柱產業，明確提出培育腦機接口等未來產業。多個省份陸續推出腦機接口收費標準，浙江、湖北已將部分項目納入醫保；中國首款侵入式腦機接口產品獲批上市。持續關注重點應用端的前沿進展與投資機會：1）AI健康管理；2）AI醫療信息化CDSS輔助臨牀決策；3）AI醫學影像輔助診斷；4）AI與手術機器人的融合；5）AI基因測序；6）AI製藥。

出海方面： BD出海加速，持續關注雙抗、小核酸等方向。一方面，2026H1中國創新葯BD出海項目數量、首付款與總金額顯著增加，2026H1，國內創新葯出海BD數量已達86項，首付款56.8億美元(+77.6%)，總金額976.2億美元(+40.0%)，交易數量/首付款/總金額分別達到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陸續兑現，26年至今(26/7/7)荃信生物、先聲藥業、百利天恆等均觸發里程碑。另一方面，中國創新葯BD出海熱點仍聚焦在腫瘤免疫（ADC、雙抗和多抗等）、代謝（GLP-1R、GLP-1/GIP雙靶等）、小核酸（siRNA）等領域和方向；交易模式由傳統License-out向Co-Co（聯合開發/商業化）和平臺級戰略合作等多模式共存。展望下半年，關注WCLC 2026（9月）、ESMO 2026（10月）等重磅研發數據；商保創新葯目錄與基本目錄並行模式基本形成，高價值創新葯支付與商業化空間充足，此外，重點關注BINSA/COINS法案進展。

紅利主題：基藥目錄調整帶來中藥發展新機會，建議重視低估值、高股息的紅利資產。中藥企業整體現金流相對充足，且部分國企背景企業積極響應提高股東回報政策，分紅意願較強。我們選取申萬中藥板塊所有標的，上市以來至2025年分紅率算術平均值為49.2%，中位數為43.9%，整體維持較高分紅水平。建議關注：1）具備自主定價權、高壁壘的品牌中藥；2）受益於國企改革、資產結構優化且有新品種放量預期的中藥龍頭。3）時隔8年新一輪基藥目錄發佈，新增50類中成藥藥品，部分中藥品種有望獲益於此次基藥目錄調整實現院內放量。

組合推薦：A股組合：華康潔淨（301235）、美好醫療（301363）、恆瑞醫藥（600276）、首藥控股-U（688197）、長春高新（000661）、華東醫藥（000963）、康辰藥業（603590）、康龍化成（300759）、通化東寶（600867）。港股組合：中國生物製藥（1177）、信達生物（1801）、康方生物（9926）、科倫博泰生物（6990）、勁方醫藥（2595）、和黃醫藥（0013）、先聲藥業（2096）、雲頂新耀（1952）、英矽智能（3696）。

風險提示：出海不及預期風險；醫藥產品研發與商業化進展不及預期風險；醫藥行業政策不確定性風險；業績不及預期風險等。