【券商聚焦】浦銀國際維持蒙牛乳業(02319)買入評級 指其為必選消費首選

金吾財訊 | 浦銀國際發佈研報指，蒙牛乳業(02319)1H26收入增長趨勢好於預期，預計收入同比增長中到高單位數，高於公司2026全年收入中單位數增長的指引。分品類看，常温奶收入預計同比增長中單位數，低温鮮奶、奶粉業務增長強勁，預計分別增長25%-30%及接近30%，其中貝拉米品牌預計同比增長60%-70%。

利潤率方面，由於原材料成本上升，預測1H26毛利率同比有所承壓，疊加世界盃相關營銷費用及高基數影響，經營利潤率或同比下降，經營利潤同比小幅正增長。但核心淨利潤預計將因大包粉減值及現代牧業(01117.HK)虧損大幅降低，而實現遠高於收入及經營利潤的同比增長。

展望2026全年，研報認為基於傳統商超渠道企穩、新渠道持續貢獻增量及世界盃賽事對品牌曝光的提升，2H26收入增長勢頭有望維持。儘管原奶價格可能在下半年保持上升趨勢，但受益於低基數，2H26毛利率預計同比擴張。行業促銷力度或進一步下降，與正向經營槓桿共同抵消成本上漲壓力。全年廣告營銷費用增幅基本可控，預計2026全年經營利潤率同比持平或小幅擴張，有效税率將較2025年回落。

浦銀國際視蒙牛為2H26必選消費首選，目標價21.30港元，維持「買入」評級。短期看，公司收入增長趨勢優於大部分中國消費品企業，盈利能力隨一次性減值減少與現代牧業減虧而大幅改善。長期邏輯包括：原奶價格上行周期利好競爭格局；高毛利品類收入佔比提升優化產品結構；管理層與業務骨干調整到位，公司進入穩定發展期；營養健康與海外業務提供新增潛力。公司目前交易在11.4倍2026年預測市盈率，處於歷史估值低位，報告認為其基本面持續向好、業績確定性強，有望成為市場配置消費板塊的首選標的之一。

投資風險：行業需求放緩、行業競爭加大、原奶價格增長高於預期。