內外資配置方向現分歧，和黃醫藥(00013)股價跟隨板塊反彈能走多遠？

自今年4月17日以來，和黃醫藥(00013)股價受港股醫藥板塊回調的影響出現了同步下跌走勢。

智通財經APP觀察到，4月17日，和黃醫藥股價小幅收漲0.90%，走出「M頂」行情，並且右頂形成時的日成交量僅401.36萬股，與左頂相比明顯缺乏活力，反映出市場買方力量的減弱，預示着股價上漲動力逐漸消失。

4月20日，和黃醫藥股價向下遠離BOLL線上軌，當日收跌3.24%，開始啟動新一輪的下跌行情。從盤中走勢來看，和黃醫藥股價的這輪下跌行情與恆生醫療保健指數下跌趨勢高度一致：自4月17日前后啟動下跌，並同時在6月22日盤中觸及階段性低點。

6月22日，和黃醫藥盤中低點觸及15.57港元，若以4月17日收盤價24.72港元起算，和黃醫藥股價區間跌幅達到了35.88%，而同期的恆生醫療保健指數區間跌幅為27.65%。也就是説，和黃醫藥股價的區間跌幅較港股醫藥板塊更大。

與港股醫藥板塊「同步漲跌」的背后

從4月17日至6月22日的行情來看，和黃醫藥股價表現不佳，或許是受到市場情緒低迷和場內賣空壓力的雙重影響。

先從市場情緒來看，正如上文提到，在這段時間區間內，恆生醫療保健指數區間跌幅為27.65%。而這主要由於場內創新葯板塊大幅下跌帶動。數據顯示，港股創新葯指數從2025年9月高點至2026年6月低點跌幅超26%，而同期港股18A板塊回撤近40%。

但實際上，港股創新葯板塊在此期間的表現並不能反映場內創新葯企在業務端的成績。據智通財經APP瞭解，今年ASCO年會上，國內創新葯企主導的口頭報告達94項，12家本土藥企的13項研究入選LBA，佔全球LBA總數超兩成。

另一方面，港股醫藥板塊內呈現出籌碼供給與資金結構的剪刀差情況，即一邊是港股18A板塊的融資熱情快速升溫帶來的流通籌碼的持續擴容，然而一邊卻是沒有增量資金入場情況下，場內日均成交額逐步萎縮。

也就是説，港股醫藥板塊內的籌碼持續增量，讓場內資金進入了一個存量博弈狀態，導致估值只能向下消化。因此即便對於高估值成長股的利好，場內投資者也更傾向於「落袋為安」。

如此市場情緒作用在和黃醫藥盤面上，就讓其在這段區間內持續陰跌。可以看到，和黃醫藥股價在4月20日至4月28日走出「七連陰」后，此時其股價已被拖至BOLL線下軌，之后又一路在BOLL線中下軌間震盪下行。

除此之外，公司在二級市場的賣空比率從4月15日的9.27%攀升至4月21日的25.92%，空頭利用市場情緒打壓股價並回補獲利。散户恐慌性拋售與主力資金承接形成博弈，進一步放大了跌幅。

但在6月22日后，和黃醫藥股價開始出現一波反彈，這一行情表現也與同期板塊走勢高度相關。

據智通財經APP瞭解，首先還是資金面出現的邊際變化，即這段時間以來雖然港股整體資金持續淨流出，但信息科技和醫藥保健兩個行業維持淨流入，並且由於此時AI板塊高位震盪，部分資金開始尋找估值窪地進行資產再平衡，醫藥板塊因兼具防禦與成長屬性，成為承接外溢資金的重要方向。

其次，不論恆生醫療、創新葯指數估值上均回落至去年5月底部區間，其中港股Biotech板塊PS估值更是處於歷史最低分位，對於行業而言絕大多數利空已被充分定價。

回到和黃醫藥，以PE估值計算，在長時間股價下跌之后，當前公司PE估值僅4.30倍，遠低於行業平均的22.28倍，甚至較其近3個月曆史PE低29%。作為一家商業化成熟且有穩健BD收入的創新葯企而言，和黃醫藥顯然已處於超跌低估狀態。因此，在此輪港股醫藥板塊反彈行情中，和黃醫藥股價也跟隨港股醫藥板塊在7個交易日內回升至BOLL線上軌。

港股通資金減持何時止?

正如上文提到，港股醫藥板塊近幾個月以來的下跌，主要原因在於場內存量資金向AI產業鏈(算力、芯片等)集中帶來的虹吸效應，導致港股醫藥等高貝塔、對海外流動性敏感的成長型板塊出現明顯回調，這也是和黃醫藥股價深度震盪的主要原因之一。

在這一過程中，港股通資金似乎成爲了和黃醫藥場內資金淨流出的主力之一。智通財經APP觀察到，和黃醫藥在4月17日下跌區間開始后，港股通資金的策略還是左側交易，越跌越買;但在5月22日后，港股通資金對和黃醫藥的策略來了個180度轉彎，開始加速減持，甚至在和黃醫藥股價低於平均持倉成本后加速拋出「帶血籌碼」。即便在6月22日公司股價開始反彈后，也沒有明顯改變持續減持的交易策略。

從近20日的經紀商交易數據來看，和黃醫藥的賣方席位前五位分別為港股通(滬)、港股通(深)、招商證券、富途證券和法國巴黎銀行，分別賣出630.90萬股、315.05萬股、27.85萬股、19萬股及11.64萬股;而買方來看，渣打銀行為最大買方，累計買入656.05萬股，剩下的香港上海匯豐銀行、花旗銀行、瑞銀和中國銀行分別買入180.17萬股、87.87萬股、49.28萬股和32.60萬股。

可見，在和黃醫藥近期股價下跌轉回升的時間節點上，外資一改此前拋售操作轉而抄底加碼，而這或許在博弈和黃醫藥即將到來的26Q2業績。

據智通財經APP瞭解，雖然和黃醫藥近年來一度被市場詬病「創新葯業務收入不穩定」但根據2025年財報，其2025年下半年腫瘤板塊已出現銷售整體企穩回升，受益於國內商業化團隊結構調整，其期內實現綜合收入1.15億美元，環比增長16.4%。

其中，和黃醫藥在中國市場的三款核心產品收入環比均增長：呋喹替尼(+28.9%)、索凡替尼(+12.7%)、賽沃替尼(+6.3%);而在海外市場上，得益於2025年在超過15個國家獲批，呋喹替尼的市場銷售額則同比增長26%，達到3.66億美元。基於上述業績，公司預計2026年全年腫瘤板塊收入3.3-4.5億美元，同比增速達到15.6%-57.6%。

一方面是股價的長期下殺，一方面是業績的預期好轉，在此背景下，26Q2業績公佈的前夕，或許恰恰是抄底埋伏和黃醫藥的資金等待的「炒作」窗口。