光大證券：周期復甦與結構紅利共振 酒店行業龍頭成長確定性突出

光大證券發佈研報稱，酒店行業復甦趨勢逐漸明朗，供需格局優化，疊加連鎖化率提升、存量翻新改造及住宿需求升級，優質頭部企業的成長確定性突出。推薦具備規模優勢、品牌矩陣較完善、輕資產運營模式、以及強數字化與會員運營能力的華住集團-S(01179)、亞朵(ATAT.US)。

光大證券主要觀點如下：

酒店行業復甦趨勢逐步明朗，RevPAR日漸修復

2025年9月至今酒店行業逐漸邁入復甦期，根據STR數據，2025年9月，中國酒店整體RevPAR同比轉正，25年10月至12月酒店整體RevPAR均同比正增長。供給端，擴張節奏有所放緩，2026年前9周，中國酒店客房總數同比增速維持2.1%~2.3%的低位區間。需求端，商務活動回暖，25年8月至12月，國內航線公商務旅客佔比逐漸提升;休閒遊保持較高熱度。在供給放緩、需求保持韌性，以及酒店連鎖化率持續提升使得龍頭定價能力增強的背景下，2025年9月至今，中國酒店行業復甦趨勢逐漸確立。

行業連鎖化率具備較大提升空間，品質化、高端化升級趨勢持續

2018年至2024年，中國酒店業連鎖化率整體呈穩定增長趨勢，客房連鎖化率從18.56%增長至40.09%，但較美國及全球平均水平仍有較大提升空間。酒店行業連鎖化率的持續提升，有望助力行業龍頭的價格管控能力增強。從客房結構來看，中國酒店行業呈經濟型酒店數量佔比持續下行、中高端佔比穩步提升的結構化升級趨勢，核心驅動來自需求擴容與供給優化。需求端，客户體驗需求逐漸升級，使得中、高端酒店的目標客群擴大。供給端，相較豪華酒店，中、高端酒店投資門檻更低、投資回收期更短，且標準化程度較高，容易向下沉市場滲透。另外，截至2025年，近70%的酒店亟待翻新改造。在需求升級，供給存量優化共振下，中國酒店業結構持續向品質化、高端化演進。

華住集團通過規模優勢鑄就大眾市場龍頭，中高端加速擴容

公司已形成經濟型、中端、中高端、高端及奢華完整品牌佈局，漢庭市場份額穩居經濟型第一、全季領跑中端賽道，2026年初推出漢庭快捷，與漢庭4.0形成「雙引擎」戰略，加強對低線城市的經濟型酒店市場滲透，鞏固公司在大眾市場的規模優勢。桔子水晶、美居、城際、漫心等中高端品牌梯隊成型，高端及度假品牌持續完善。公司的品牌矩陣覆蓋商旅、下沉、交通樞紐、度假全場景，可滿足不同城市能級、消費層級、投資回報率需求，對於加盟商具備較強的吸引力。

亞朵穩居中高端酒店賽道龍頭，通過睡眠產品零售開啟範圍經濟新模式

公司穩居國內中高端連鎖酒店市佔率第一，幾乎全面轉向加盟模式。主品牌亞朵、亞朵X、亞朵見野形成強大合力，形成顯著規模壁壘與物業資源先發優勢。酒店業務以人文體驗+鄰里式服務，構建差異化壁壘，服務體系超越標準化SOP體系，形成較強品牌心智與較高用户粘性。零售業務以「所見即所售」將住宿場景轉化為零售入口，聚焦深睡枕、被子等睡眠核心品類，SKU精簡、爆品突出、線上化率高。零售業務已成為公司高毛利率、高增長的第二曲線，在一定程度上增強公司成長性與抗周期能力。

風險提示：行業競爭加劇風險，需求復甦不及預期風險，海外業務所涉及的合規風險與匯率風險，地緣政治、自然災害等不可預測風險，負面輿情風險。