該轉向謹慎了！美銀「牛熊指標」飆至9.4：最危險的不是AI泡沫，而是倉位過度擁擠

智通財經APP獲悉，華爾街金融巨頭美國銀行(BofA)最新公佈的基金經理調查報告顯示，正在激進買入股票的全球投資者應主動考慮降低風險資產配置敞口。美銀策略師團隊的核心判斷並非全球科技股或者AI算力產業基本面即將陷入下行軌跡，而是投資者極度樂觀情緒、股票看漲倉位與強勁盈利預期、持續估值擴張步伐已經嚴重透支未來1-2年左右基本面增長前景，使得風險資產的邊際風險收益顯著惡化，集中體現為基金經理現金佔比由4.1%驟降至3.6%的極低水平，以及牛熊指標達到滿分10分中的9.4分這一悲觀分數。

有着「華爾街最準策略師」稱號的美國銀行策略師邁克爾·哈特內特(Michael Hartnett)領導的團隊援引基金經理調查發佈研報稱，全球範圍資產配置者們已經變得極度看漲，而這通常是市場發出的嚴峻拋售與警告信號;美銀研報顯示，基金經理現金配置水平從上月佔資產的4.1%降至3.6%的歷史「極低」水平。與此同時，調查報告還顯示，目前基金經理們美國市場股票倉位已升至2024年12月以來最高水平，淨超配比例達到24%。

「美國銀行牛熊指標已達到9.4的極端看漲水平，意味着投資者們現在應降低股票和高貝塔風險資產配置敞口。」邁克爾·哈特內特帶領的策略師團隊在報告中寫道。美國銀行這一指標的取值範圍為1至10。「過於擁擠且高度槓桿化的多頭倉位將繼續阻礙股票市場等風險資產在夏季進一步上漲。」

在美國銀行、野村等華爾街巨頭以及SemiAnalysis等頂級市場研究機構們看來，這輪全球存儲芯片乃至AI算力基礎設施投資主題股票普遍暴跌更接近極端預期、極端槓桿化倉位與過度擁擠看漲倉位的集中清算，而不是產業需求突然坍塌。SK海力士美國存託憑證上市后的獲利回吐、韓國本土股票與美國存託憑證之間的估值錯位，以及槓桿資金集中平倉，共同放大了價格波動。

雖然多數機構仍不認為AI處於泡沫破裂、也不預期雲計算廠商們年內削減資本開支，但在美股逼近歷史高位、盈利預期極高、看漲倉位與槓桿極端，以及地緣衝突推高油價和通脹風險的環境下，市場已從「基本面是否繼續改善」轉向「改善幅度能否再次超過極端預期」。

因此哈特內特領導的美銀策略師團隊建議暫時採取觀望立場，儘可能降低股票和高貝塔敞口，其最新預判本質也是在提醒投資者們：AI算力主題的長期趨勢仍在，但半導體擁擠度極端、槓桿倉位極端、低現金緩衝、定價透支中長期增長前景與資本開支降温風險，可能壓制夏季行情並放大任何輕微利空引發的估值回撤。

全球股市狂熱逼近減倉警戒線，美銀建議削減股票與高貝塔敞口

基金經理現金佔比由4.1%驟降至3.6%的極低水平，全球股票淨超配升至42%，美國股票淨超配24%，牛熊指標達到滿分10分中的9.4，而82%的受訪者將做多半導體視為市場最擁擠交易;與此同時，48%的投資者擔憂超大規模雲廠商鉅額AI資本開支可能成為下一輪信用事件來源。

這也是為何哈特內特領銜的策略師們，在這份研報中建議投資者們降低風險資產配置敞口，主要因極度樂觀情緒、股票看漲倉位與強勁盈利預期、持續估值擴張步伐已經嚴重透支未來1-2年左右基本面增長前景，使得風險資產的邊際風險收益顯著惡化。

在從伊朗戰爭引發的劇烈下跌中大幅反彈后，美國股市乃至全球多數基準股指目前徘徊在歷史最高位附近，主要因投資者們集體押注人工智能算力基建狂潮之下的算力受益股，尤其是AI算力需求無止境驅動之下的AI半導體股票將繼續強勢上漲。

與此同時，美伊以及以色列與黎巴嫩之間脆弱的停火局勢令油價持續波動，而對企業盈利的極端樂觀預期，以及市場對大型科技公司在人工智能領域過度資本支出的擔憂，限制了美股藍籌股基準指數——標普500指數自6月初以來的上漲空間。

美國銀行調查顯示，高達82%的機構投資者們認為，做多半導體股票是當前市場最擁擠的交易。48%的受訪者認為，所謂超大規模雲計算廠商們的鉅額人工智能資本支出風險因素，是最有可能引發重大信用崩盤事件的來源。

不過，儘管投資者們本月以來已經削減科技股多頭倉位，仍有48%的受訪基金經理表示，人工智能股票並未處於AI泡沫或者AAAI泡沫逐漸破裂進程之中;61%的受訪基金經理預計，今年不會有任何一家人工智能超大規模雲計算廠商宣佈削減人工智能算力基建層面的資本支出。

美國銀行策略師們表示，投資者們對全球經濟的樂觀情緒推動其進一步增加股票敞口。41%的受訪者預計全球經濟在AI推動之下將出現持續「繁榮」擴張，即經濟增長和通脹均高於長期趨勢曲線，這一比例仍創下2022年2月以來調查中的最高水平。

整體而言，美銀調查報告顯示，全球基金經理們股票資產配置規模由上月淨超配38%小幅升至淨超配42%。一部分機構投資者們開始通過醫療保健、工業和非必需消費品等今年以來跑輸科技股當時長期低波動且高質量、現金流長期穩定的藍籌型股票來增加敞口，同時削減能源、通信和必需消費品以及科技股持倉。

從地區來看，機構投資者們顯然增加了對美國和歐元區股票資產的配置，同時將英國股票資產降至2020年8月以來最嚴重的低配水平，並削減新興市場股票資產持倉。債券配置比例仍然偏低，淨低配比例大約為34%，較上月的淨低配42%略有改善。

本次調查於7月2日至7月9日期間進行，共覆蓋181名全球範圍受訪資深基金經理，其管理資產總額達到4,840億美元。

從美銀9.4極端牛值到韓國KOSPI指數多次熔斷，韓國槓桿踩踏揭開半導體擁擠交易裂縫

有着「大空頭」稱號的邁克爾·伯里一直在他的Substack訂閲平臺上發佈「末日將至」的悲觀言論，並且在全球資金持續蜂擁至AI算力基建主題之際，大舉做空熱門AI科技股票。

這位因成功且精準預測2008年美國房地產崩盤與次貸危機全面爆發而聲名鵲起的全球頂級投資者最新的一系列做空AI主題的高頻操作，被市場解讀為他對AI基建狂潮驅動的倉位極度擁擠的存儲芯片主題、半導體制造設備以及AI GPU/AI ASIC這類AI芯片相關熱門股票看空立場，以及對於愈發龐大AI算力基礎設施資本開支的投資回報預期和高估值科技股基本面前景的系統性懷疑。此前他還通過13F披露過對英偉達和Palantir的看跌期權頭寸。隨着周一韓國股市再度暴跌至熔斷以及全球股票市場與AI算力相關的熱門科技股陷入劇烈波動，一些投資者開始贊同AI泡沫即將破裂的論調並且加入伯里對於AI主題的做空陣營。

哈特內特領銜的美銀策略師們立場對於AI算力主題以及全球股市牛市軌跡的觀點並未像「大空頭」那樣悲觀，但是也在建議投資者們考慮遏制激進買入步伐。

當前最值得警惕的並不是AI需求突然坍塌，而是股票市場對增長近乎完美的定價，與債券市場對融資規模和回報周期日益謹慎的定價開始分裂。美國銀行調查顯示，基金經理現金倉位已由4.1%降至3.6%，牛熊指標升至9.4的極端看漲區間;82%的受訪者認為做多全球半導體是最擁擠交易，48%認為超大規模雲計算廠商的鉅額AI資本開支最可能引發下一輪信用事件，但61%仍預計年內不會有云廠商削減資本開支。這種組合意味着市場並非看空AI算力產業鏈條，而是股票倉位、盈利預期和風險偏好已經接近極限，任何「業績很好但不夠驚艷」的結果都可能觸發估值壓縮。

債市的警報具有實質性宏觀含義。高盛交易臺所追蹤的超大規模科技公司債券籃子信用利差據稱一周擴大22個基點，而股指與波動率市場仍維持異常平靜;與此同時，2026年超大規模雲廠商資本開支估計已接近7250億美元，且支出增速快於經營現金流，摩根士丹利預計全球AI相關債務發行可能增至約5700億美元。

AI訓練集群與天量級別推理基礎設施、數據中心、電力系統與高性能網絡集群建設正在由科技巨頭的內部現金流項目，演變為影響全球投資級債券供給和資本成本的宏觀變量;若信用利差持續擴張，首先受到壓制的未必是AI應用需求，而是項目折現率、外部融資能力與資本開支回收期限，進而迫使市場從「誰投入得最多」轉向「誰能最快把算力變成收入和自由現金流」。

韓國股市則成為這套風險傳導機制的高倍速壓力測試。三星電子與SK海力士合計佔KOSPI權重超過一半，指數自6月高點一度回撤約25%，但年內仍上漲約60%;SK海力士單日下跌逾15%，相關兩倍槓桿ETF跌幅超過三成，並推動KOSPI單日重挫約9%。這些都凸顯出單股極端槓桿產品、保證金融資、程序化再平衡和指數高度集中，確實把正常的盈利預期修正放大成流動性踩踏。

但將全部下跌歸結為「純技術性拋售」同樣過於樂觀，因為市場同時在重新評估HBM4出貨爬坡、長期合約限制漲價彈性以及歷史級利潤能否持續超預期。多頭基金的沉默並非自動等同於底部確認，也可能意味着機構仍在等待槓桿出清和估值重新建立安全邊際。因此，美銀策略師哈特內特的最新投資策略觀點不應被理解為拋棄AI算力基礎設施主線，而應從高貝塔、擁擠度與槓桿驅動的AI主題押注，暫時轉向穩定現金流、長期高質量訂單支撐和強勁資產負債表驅動的非科技股資產配置。

華爾街金融巨頭傑富瑞(Jefferies)建議投資者們近期持有高質量、低獲利了結壓力且低擁擠度的高現金流類型股票，以安然度過可能出現的夏季科技股大回調，主要因為在與人工智能投資熱潮相關的AI半導體擁擠交易出清與去槓桿風波以及AI創收路徑擔憂加劇之際，市場波動正在大幅上升。隨着AI半導體主題因倉位擁擠度與高槓杆而陷入回調，資金開始從高擁擠AI算力貝塔轉向現金流防禦，華爾街策略主線也愈發從AI算力基礎設施擴散到大幅跑輸科技的更廣泛的優質基本面資產。