中報在即，誰在裸泳？全球13家音娛上市公司業績回顧

最近股價大跌，市場哀嚎一片，最考驗「人心」的中報季也即將來襲！

在這個被Spotify CEO稱為「提高雄心之年」的關鍵周期里，全球音樂娛樂上市公司預計會交出一份怎樣的半年成績單？截至7月10日，它們的市值、股價和估值水位如何？中報能否兑現資本市場的期待？

音樂流媒體平臺：

增長趨緩，利潤翻倍

我們先來看看音樂流媒體三巨頭的財報。

在2026年第一季度，Spotify交出了一份堪稱"利潤機器"的答卷。

Spotify總營收45.33億歐元，同比增長14%（固定匯率），月活用户突破7.61億（+12%），付費用户達2.93億（+9%）。更令市場振奮的是，運營利潤飆升至7.15億歐元，淨利潤7.21億歐元，較去年同期的2.25億歐元暴增220%。毛利率從31.6%提升至33.4%，運營利潤率達到15.8%的歷史高位。

Spotify的盈利能力躍遷並非偶然。2023年以來的大規模降本增效（裁員、削減播客投入、優化內容成本）疊加付費用户穩步增長和ARPU提升，正在持續釋放槓桿效應。

目前，公司賬上的現金有72.6億歐元，淨現金67.1億歐元。顯然，Spotify已經從「燒錢換增長」階段，進化到「自造血」的現金牛階段。

騰訊音樂（TME）第一季度實現總收入79.0億元（約$10.9億），同比增長7.3%；調整后淨利潤：23.3 億元，同比增長 4.8%，音樂相關會員服務收入為 45.7 億元，同比增長 6.6%，音樂相關非會員服務收入表現尤為強勁，達 19.4 億元，同比大幅增長28.0%。

雲音樂第一季度實現淨收入20億元，同比增長6.6%，上一季度和去年同期的收入分別為20億元和19億元。雲音樂在2025年財年取得了27.46億元的淨利潤，同比增長75.5%。

現在國內音樂流媒體平臺面臨的現狀是，行業已進入存量博弈時代，音樂付費用户仍在增長，很能賺錢，但疊加抖音旗下汽水音樂的激烈競爭，則面臨用户基本盤流失的威脅。QuestMobile數據顯示，汽水音樂月活已達1.56億，超過網易雲音樂的1.47億。

線下娛樂市場：

Live Nation營收爆發，大麥利潤翻倍

Live Nation 2026 年第一季度營收37.9 億美元，同比增長12%，超出市場預期近6%。

公司旗下三大業務板塊全面開花，其中演唱會收入27.76億美元，同比增長12%，票務收入7.65億美元，同比增長10%，贊助與廣告收入2.59億美元，同比增長20%。GAAP 每股虧損1.85 美元，因公司反壟斷調查計提 4.5 億美元法律準備金，大幅不及預期。

在觀眾數據方面，Live Nation第一季度演唱會觀眾人次2500萬，同比增7%，票務出票量在8100萬張，同比增4%。最關鍵的是，公司活動相關遞延收入達到創紀錄的66億美元，同比增長22%，預示着今年夏季的演出季將會是「史上最強」。

5月27日，大麥娛樂發佈2026財年業績報告。報告期內，實現總收入80.24億元，同比增長20%；歸母淨利潤7.05億元，同比大幅增長94%，利潤增速遠超收入增速，經營質量顯著提升。

其中，演出票房規模同增6.39%突破600億元，場次同增6.58%超60萬場，觀演人次同增4.22%達1.94億。大麥平臺GMV連續3年增長，保持行業領先，提供票務服務場次同增雙位數至40萬場，大型演出場次同增50%達5800場。

值得注意的是，大麥娛樂實現了公司整體利潤翻倍，大麥（演出票務）與淘票票（電影票務）的雙平臺協同效應正在釋放，阿里生態的流量和科技基因為其提供了差異化壁壘。此外，大麥娛樂還推出了海外一級票務平臺「Maiseat」，當下已進入新加坡、馬來西亞、泰國、韓國等市場，推動包括GAI和趙露思在內的華語藝人走出去，舉辦全球巡演。

目前來看，現場演出是當前音樂產業最具確定性的增長賽道。

唱片業巨頭：

UMG穩健，華納音樂提速

環球音樂集團（UMG） 第一季度營收29億歐元，在固定匯率下增長8.1%（包含2月完成收購的Downtown Music）。剔除併購影響后有機增長4.9%。調整后EBITDA €6.36億，利潤率21.9%。

值得關注的是，環球音樂來自錄製音樂訂閲收入增長7.9%（有機），這受益於Spotify等平臺2025年底啟動的「Streaming 2.0」批發價格上調，UMG CFO估計「批發價」上漲貢獻了約3個百分點的增長。

在今年，環球音樂宣佈了重要的資本動作，包括將股票回購授權翻倍至10億歐元；獲董事會批准出售所持Spotify股權的一半，UMG所得用於回購；拒絕了阿克曼旗下潘興廣場的收購計劃。

這一系列信號表明當前環球音樂的管理層認為當前公司18.90歐元的股價被低估，也呼應了此前「暫不推進美國上市」的明確判斷。按調整后EPS1.03歐元計算，UMG當前PE約22.6倍，處於上市以來較低分位。

再來看看華納音樂集團（WMG） 的財報，需要注意的是，華納音樂的財報口徑稍有不同，財年截至9月30日。

財報顯示，公司2026財年Q2（對應2026年日曆年Q1）營收達17.3億美元，同比大增16.7%，超出預測7.45%，財報公佈后，公司股價飆升9.92%。按固定匯率計算，營收同比增長12%，主要受訂閲流媒體業務增長15%、錄製音樂增長13%以及音樂出版業務增長10%的推動。

調整后OIBDA激增24%，運營現金流猛增83%；公司展示出強勁的運營執行力和利潤率擴張能力。在當時，華納音樂首席執行官Kyncl強調，公司正通過人工智能合作和內容擴張進行戰略轉型，以在未來幾個季度維持增長勢頭。

從兩大唱片巨頭來看，UMG體量更大但增速趨於穩態，WMG基數較低，但經營槓桿釋放的空間更足。

但無論是流媒體收入的持續增長、藝人服務與擴展權利收入暴增，還是成本管控顯現成效，戰略轉型正在結出碩果，這並非一句空話。

K-pop四小龍：

各有千秋、各有冷暖

我們再來看看韓娛四小龍在今年的成績。

HYBE娛樂第一季度營收6983億韓元（約$4.85億），同比暴增39.5%，創歷史新高。

其中，BTS的迴歸專輯《ARIRANG》和世界巡演貢獻了絕大部分增量，錄製音樂營收2715億韓元（+98.9%），內容收入1059億（+157%）。然而，一筆2550億韓元的員工股票贈與支出，直接將公司拖入淨虧損1567億韓元的泥潭。剔除這一一次性項目后，調整后運營利潤585億韓元（+170%），毛利率42.8%。

SM娛樂2026 年第一季度合併營收為2791 億韓元，同比增長 20.6%，單獨報表口徑營收為1893 億韓元（同比增長 14.4%），營業利潤（合併）后為386 億韓元，同比增 18.5%。公司的主要增長驅動來自演唱會，收入同比 增長56.0%，周邊及授權收入同比增長20.3%。

JYP娛樂2026 年第一季度銷售額約為1859.6億韓元，同比增長31.1%，運營利潤333.7億韓元。主要驅動來自TWICE的迴歸及巡演提供了穩定的現金流，此外，公司也得益於ITZY、Stray Kids 在北美及全球市場表現強勁。

值得關注的是，JYP娛樂當前的市值約11億美金，PE 13.6倍，是K-pop四家中估值最正常的一家。公司財務結構穩健，中日韓和北美多元化市場的佈局降低了單一市場風險。

YG娛樂2026 年第一季度營收為1471 億韓元，營業利潤194 億韓元。業務驅動來自BIGBANG 巡演預售及 BABYMONSTER巡演收入，此外音樂內容收入佔比 32%。值得注意的是，BABYMONSTER需要時間證明其持續吸金能力，BLACKPINK團體活動的不確定性也是公司的風險。

總的來看，K-pop板塊正在經歷殘酷的去泡沫化。HYBE營收高增長，SM估值跌入深度價值區間，JYP靠多元化穩住了陣腳，YG在反彈但基數太低。

那麼，當前韓娛股的極端低估值，是「陷阱」還是「餡餅」？

港股IP新勢力

4月28日，樂華娛樂發佈2025年財報。

報告顯示，報告期內，公司實現營業收入9.07億元，同比增長18.63%；歸母淨利潤6416.8萬元，同比增長36.7%；據報告顯示，基本每股收益為0.08元，平均淨資產收益率為4.64%。

樂華的業務分為三大板塊，在藝人管理方面，截至2025年底，公司擁有64名簽約藝人及55名訓練生，作品涵蓋多部熱門影視劇及綜藝。報告期間，藝人管理業務收入由6.66億元增加12.5%至7.49億元，主要由於簽約藝人蔘與商業活動產生的收入增長。

同時，公司在音樂業務上發力明顯，全年成功發行36首數字單曲及9張數字專輯，多元化的業務佈局進一步拓寬了盈利渠道。

財務報表附註中提到，IP運營業務的收入由5668萬元增加16.7%至6613萬元，主要得益於來自藝人相關衍生品的收入增加。其中，潮玩經營業務首次錄得收入3713萬元，毛利率為45.0%。

不過，資本市場反應冷淡，目前股價為1.98港元/股，市值17.26億港元。

周杰倫概念股「巨星傳奇」在今年3月31日發佈了2025年財報。

公告顯示，2025年公司全年收入為人民幣4.72億元。其中，新消費業務收入3.16億元，較2024財年增長約17.2%，基本盤依然穩健；IP業務收入1.56億元，較2024財年減少約50.4%，主要系公司主動放緩IP內容推出節奏、嚴控授權質量所致。公司的毛利1.84億元，同比下降約43.9%，疊加基於審慎原則的資產減值計提，公司全年虧損5105萬元。

巨星傳奇還在2025年9月16日公告顯示，收購國家體育場有限責任公司（鳥巢運營公司）約1.17%的股權，對應實繳資本2430萬元。

值得關注的是，除了「周同學」「劉教練」等核心IP外，2025年11月，巨星傳奇通過產業基金認購韓國頭部藝人經紀公司Galaxy不超過7%股權，成為戰略股東，間接綁定權志龍、金鍾國等國際巨星的IP資源，將IP版圖從大中華區拓展至全球市場。

目前，巨星傳奇的股價4.15港元/股，市值39.5億港元。

股價與市值是否匹配市場前景：

誰能跑贏大勢？

*註釋：

1、K-pop公司市值為韓元市值按1美元≈1505韓元折算；

2、PE基於TTM（滾動12個月）口徑。

3、†為估算值。

4、網易雲音樂、大麥娛樂、巨星傳奇、樂華娛樂市值為港元計值。巨星傳奇PE為虧損狀態，不具參考意義。

5、統計時間：截至2026年7月10日收盤的核心數據

當下，全球音樂娛樂板塊最殘酷的現實在於市值正在發生劇烈的二元分化。

Spotify當前486美元的股價距離52周高點（約748美元）已回落33.4%，但33倍PE對於一個利潤率仍在爬坡的平臺公司來説，爭議頗大。目前有40位分析師的共識目標價為$599（+23.2%上行空間），説明華爾街仍看好它的利潤變現能力。

下半年核心變量：1、暑期用户增長能否延續12%的MAU增速（Q2通常是旺季）；2、廣告收入的恢復力度（宏觀經濟不確定性可能拖累品牌廣告）；3、有聲書、播客和長音頻的變現進展。

預測：Spotify仍是最具確定性的長線標的，但短期估值已不便宜，下半年更大概率呈現震盪中温和上漲的走勢。如果Q2 MAU或付費用户增長低於預期，不排除進一步回調至$400-420區間。