海外巨頭紛紛「瘦身」 ，運營商「內容為王」時代落幕

近日，美國電信傳媒巨頭康卡斯特（Comcast）發佈重磅公告，計劃將集團旗下的NBC環球（包含環球影業、環球影城主題公園、多家美國傳統媒體和流媒體業務）與英國電視網絡Sky剝離，成為獨立的上市公司。

完成內容業務拆分后，康卡斯特主體將轉型為專注寬帶與無線通信的基礎設施服務商。多家美媒分析認為，分拆完成后，康卡斯特存在與同業有線寬帶運營商Charter合併的可能性；獨立后的NBC環球，也將成為Netflix、亞馬遜等巨頭極具吸引力的收購標的。

但更關鍵的是，這場震動全球電信與傳媒行業的分拆，並非一次孤立的資本運作，而是行業戰略完整輪迴的縮影。

十幾年前，行業普遍信奉「掌控內容即掌控流量、掌控流量即掌控未來」，全球電信巨頭紛紛跨界佈局文娛賽道，典型案例包括AT&T收購時代華納、康卡斯特全盤拿下NBC環球、Verizon收購AOL與雅虎等。時至今日，海外主流運營商集體退出內容跨界擴張，重新迴歸通信主業深耕。

瘋狂佈局

2010年前后，全球電信行業迎來增長拐點。傳統寬帶、移動業務步入成熟期，用户滲透率趨近飽和，僅依靠管道服務的增長空間持續收窄。與此同時，Netflix、亞馬遜、迪士尼等流媒體內容巨頭快速崛起，優質影視、體育、綜藝內容成為流量核心聚合入口，盈利水平與估值溢價均遠超傳統電信管道業務。

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此消彼長之下，「管道貶值、內容升值」的行業走勢，讓海外運營商普遍滋生「內容焦慮」。在此背景下，一場轟轟烈烈的傳媒內容併購潮席捲全球行業，其中AT&T與康卡斯特的佈局最為激進。

2016年，AT&T宣佈以850億美元天價收購時代華納。歷經兩年反壟斷訴訟與監管博弈，2018年交易正式落地，AT&T將華納兄弟、HBO、CNN等頂級內容資產收入囊中。完成併購后，AT&T從傳統通信運營商轉型為綜合媒體娛樂集團，試圖依託自身海量用户，疊加時代華納優質內容產能，搭建「內容生產——分發傳輸——用户觸達」全產業鏈閉環。

康卡斯特同樣大手筆加碼內容賽道。2013年，康卡斯特累計投入超300億美元完成NBC環球全額控股，拿下好萊塢影視製作、廣播電視、主題公園等核心資產；2018年再度斥資400億美元收購歐洲傳媒巨頭Sky，補齊全球付費電視、體育版權、海外流媒體佈局。至此，康卡斯特成長為橫跨電信基建與全球文娛的複合型巨頭，全面推行「管道+內容」一體化戰略。

除兩大美國巨頭外，全球多家運營商跨入內容賽道，形成行業風潮。歐洲電信巨頭沃達豐大力發展自有視頻業務、重金囤積體育版權；日本軟銀也持續重金佈局全球文娛資產。一時間，「放棄單純做管道、依靠內容獲取估值溢價」成為全球電信行業主流敍事。

全面收縮

行業設想十分美好，但落地現實不及預期。數年之后，大舉跨界轉型的運營商發現，曾經被寄予厚望的內容資產非但沒能拉動業績增長，反而演變為沉重經營包袱，「內容為王」的跨界邏輯逐步崩塌。

首先是高額財務負擔。AT&T、康卡斯特佈局內容資產均依靠大規模舉債，直接推高企業財務槓桿。以AT&T為例，在850億美元收購時代華納、早前450億美元收購衞星運營商DirecTV兩筆大額併購后，公司債務規模一度逼近2000億美元。鉅額利息支出持續侵蝕利潤與自由現金流，進一步擠壓企業分紅、技術研發、網絡基建迭代的資金空間。

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其次是協同效應完全落空。從實際落地效果來看，行業當初設想的「管道流量賦能內容、內容反哺管道增值」協同邏輯，在現實中完全落空。歐美監管機構陸續出臺限制規則，嚴禁運營商利用自有網絡渠道為旗下內容業務導流、打壓第三方流媒體平臺，禁止流量歧視與不正當競爭。這意味着運營商手握的海量用户流量，無法為自有內容業務提供實質性賦能，垂直整合的核心價值大幅縮水。LightShedPartners分析師RichGreenfield對此評價稱：「十年實踐已經驗證，電信與傳媒垂直整合的協同效應只是虛幻的搖錢樹，監管紅線直接切斷了渠道賦能內容的全部想象空間。」

除此之外，運營商大舉佈局內容賽道的窗口期，恰好是全球流媒體競爭白熱化、行業格局快速固化的階段。Netflix、亞馬遜Prime、迪士尼+等頭部平臺搭建成熟內容體系，沉澱穩定用户圈層，牢牢佔據市場主導地位，行業馬太效應凸顯。作為跨界入局者，運營商無法依託管道優勢建立差異化競爭壁壘，最終陷入持續投入、持續虧損、難以突圍的僵局，文娛內容業務淪為低效資產。

戰略反轉

多輪跨界佈局的失利，讓全球運營商徹底放棄激進的「內容為王」擴張思路，行業整體戰略迎來根本性反轉。

2021年，Verizon將AOL、雅虎整合而成的數字媒體集團Oath打包出售給阿波羅全球管理公司。當年Verizon收購兩家企業合計投入超90億美元，最終出售價格僅50億美元。

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更具代表性的失敗案例是AT&T，其2022年4月完成時代華納資產分拆。據當時媒體測算，AT&T本次分拆僅收回約430億美元，對比當初850億美元的收購成本形成大額虧損，該筆併購也被行業視作垂直整合失敗的經典案例。剝離媒體資產后，AT&T大幅壓降負債、優化財務結構，原本投入內容業務的資金與管理資源全部迴流至5G迭代、光纖寬帶升級、政企通信服務等核心賽道，資本市場信心逐步修復。

如今，行業調整的接力棒交到康卡斯特手中。剝離NBC環球與Sky后，康卡斯特主體將集中資源優化網絡服務、提升主業盈利水平。消息公佈后，華爾街投行普遍給出正面評價，Rosenblatt證券、德意志銀行等機構將康卡斯特股票評級由「中性」上調至「買入」，有投行直言，寬帶與媒體業務合併運營幾乎無法產生協同效益，拆分本就該提前落地。

不止美國運營商，歐洲、日韓電信企業也在「瘦身」。瑞典、芬蘭頭部運營商Telia已於去年出售旗下電視及流媒體業務，聚焦5G與寬帶基礎設施建設；沃達豐在多國逐步關停自有付費電視、流媒體平臺，放棄內容自制業務，僅保留第三方內容分銷合作。

從追捧「內容為王」、大舉跨界文娛賽道，到集體剝離內容資產、迴歸通信主業，海外主流運營商完成一輪深刻的行業覆盤。伴隨數字經濟深度滲透，運營商為各行各業數字化轉型提供支撐，纔是行業長期穩定的增長邏輯。

本文來自微信公眾號 「IT時報」（ID：vittimes），作者：錢立富，36氪經授權發佈。