【券商聚焦】國泰海通首予西普尼(02583)增持評級 指雙輪驅動受益集中度提升

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，西普尼(02583)作為中國足金貴金屬手錶領軍企業，已形成OBM+ODM雙輪驅動的成熟商業模式，預計其將受益於行業集中度提升趨勢。公司2024年GMV排名中國足金貴金屬手錶市場第一，市佔率約27%。考慮公司經營近況，預計2026-2028年公司EPS為2.54/3.49/4.46元，參考可比公司，給予公司2026年行業平均估值，對應19.5XPE，給予目標價56.96港元（港元兑人民幣1：0.87），首次覆蓋給予「增持」評級。

報告核心看好公司盈利能力的持續改善與業務結構的優化。公司「減重穩價」策略成效顯著，單表平均含金量下降帶動成本結構優化，毛利率具備持續改善空間。該行預計公司2026-2028年歸母淨利潤將分別達到1.49億、2.06億及2.62億元人民幣，對應EPS為2.54、3.49及4.46元。估值方面，參考可比公司2026年平均19.5倍PE，給予公司同等估值水平。

業務層面，公司手錶與飾品兩大板塊有望實現共振。手錶業務方面，隨着與華為合作的智能貴金屬手錶進入放量階段，以及新莆田生產基地投產新增產能，預計2026-2028年收入增速分別為19.2%、15.1%及15.0%。飾品業務則成為更強勁的增長驅動，受益於ODM大客户訂單持續放量及高金價下投資類飾品需求旺盛，該行預計2026年飾品業務收入將首次超越手錶業務，2026-2028年收入增速預計為37.1%、23.9%及17.7%。

研報同時指出，公司積極佈局智能穿戴領域與全球化擴張。公司與華為達成合作，推出搭載華為智能機芯的貴金屬腕錶，並加入鴻蒙生態，推出貴金屬智能戒指。海外市場方面，公司已與馬來西亞合作伙伴建立經銷及零售網絡，並計劃拓展中東等市場。

風險方面，報告提示下游需求不及預期及行業競爭加劇的可能。