新興市場輪動開啟？三大AI芯片股「綁架」大盤，機構資金分散化轉向「非AI核心賽道」

人工智能的狂熱已將新興市場股市推向一個前所未有的極端——三隻半導體股票正在「綁架」整個指數。臺積電(TSM.US)、三星電子和SK海力士目前合計佔據MSCI新興市場指數超過30% 的權重，總市值達4.4萬億美元，其對指數的影響力已接近美股「七巨頭」在標普500中的主導地位。整個科技板塊在該指數中的佔比已攀升至約45%。這種極端的集中度正在引發一場資金再配置。隨着AI芯片股的漲勢在6月下旬戛然而止，全球大型資產管理機構正以近年來最快的速度從這三隻股票「撤退」，將資金分散至中國大陸、印度以及消費、能源等板塊。

集中度的噩夢：三隻股票決定整個市場的呼吸

過去兩年AI熱潮的最大贏家，如今正成為新興市場最大的風險源。臺積電一家公司在MSCI新興市場指數中的權重就超過15%，三星電子和SK海力士分別約佔8%和7%。這一集中度意味着，這三隻股票的波動足以決定整個新興市場指數的漲跌，投資者正受到六年來最高水平的波動性困擾。

資產管理公司Orbis Investments已經就此發出警告，稱新興市場指數正變得「高度集中於對半導體和AI的押注」，與美股科技股主導的指數面臨着同樣的過度集中問題。

集中度的背后是AI資本開支的狂熱。2026年上半年，全球股市主線幾乎由AI資本支出主導，資金高度集中於AI基礎設施建設受益股，使臺股和韓股成為亞洲市場中漲幅最突出的區域。但正是這種高度集中，為后續的劇烈回調埋下了伏筆。

韓國市場是這一集中度風險的最極端樣本。三星電子和SK海力士合計佔韓國KOSPI指數權重的55%。 這意味着韓國基準指數本質上是對兩隻股票的押注。當AI投資過熱的擔憂蔓延時，這種結構缺陷便以最劇烈的方式暴露出來——KOSPI已從6月的歷史高點下跌20%，進入技術性熊市，拋售浪潮多次觸發交易所熔斷機制。

三星電子上周公佈的財報利潤暴增，卻未能引發股價反彈。SK海力士自2026年初以來一度飆升超過200%，但已從近期高點回撤24%，市值蒸發約3280億美元。「賣事實」行情與對AI投資過熱的雙重擔憂，徹底蓋過了基本面改善的利好。

被迫的「拆彈」：持倉上限觸發機械性減持

這場從AI龍頭向更廣泛經濟領域的資金輪動，首要驅動力並非看空AI，而是持倉規則的硬約束。

主動型基金通常設有單隻股票持倉不超過基金資產一定比例(如5%或10%)的內部風控規則。隨着臺積電、三星和SK海力士股價在過去兩年數倍上漲，這些股票的倉位被動膨脹至遠超上限的水平，基金經理們不得不主動削減持倉。

景順亞洲及新興市場股票聯席主管William Lam自年初以來已將其旗下某亞洲股票基金中三星電子的持倉減持超過60%，並將所得資金重新配置於其他與科技無關的韓國公司。Lam表示：「我們認為保護客户資本免受過度集中投資的影響至關重要。歷史經驗表明，競爭、產能擴張和正常的行業動態都可能隨着時間的推移而侵蝕收益。」

GMO旗下規模達19億美元的新興市場股票策略基金中，SK海力士既是主要持倉之一，又是持倉比例最低的股票之一。GMO投資組合經理Warren Chiang指出，SK海力士股價自2025年初以來已飆升13倍，漲幅已遠超其基本面所能支撐的水平。但Chiang也坦言，「你不可能避免持有臺積電、三星、SK海力士的大量股份」——因為這些股票在基準指數中的權重實在太大。

這種減持是機械性的，而非主題性的。基金經理們並非看空AI硬件，而是被持倉規則逼到了牆角。

資金流向何方?遊戲、能源、越南乳業

被迫撤出的資金正在尋找新的落腳點——而且是那些與AI芯片無關的「冷門」領域。摩根大通資產管理公司和GMO等基金正在將目光投向更廣泛的經濟領域，包括博彩業、能源業，甚至一家越南乳業公司。 摩根大通資產管理公司正在關注印度和中國市場，以分散對臺灣地區和韓國三家芯片巨頭的過度依賴。

Allspring Global Investments的新興市場股票業務主管Alison Shimada則認為，只要美國超大規模企業繼續加大AI研發和投入，亞洲供應鏈的積極趨勢就會持續下去。

貝萊德集團正在尋求平衡其在科技領域的投資，同時投資於有望受益於AI發展的行業，包括能源、材料、電力基礎設施和公用事業。 富達國際也指出，AI支出正在帶動能源和電網主題的投資機會。

中國科技股也吸引了眾多關注。 摩根大通資產管理公司新興市場和亞太股票主管Mark Davids表示，美國的出口管制迫使中國建立了一個以中芯國際和華為等本土企業為中心的獨立科技生態系統，這使得它們成為接觸AI的好方法，同時也能分散投資於全球芯片巨頭。 Ruffer投資專家Oliver Shale補充道：「中國科技公司是在一場激烈的進化競賽中倖存下來的。它們擁有強大的商業模式、健康的資產負債表和穩定的國內客户群。」

中國科技股：分散化的「天然避風港」

在分散化的浪潮中，中國科技股正成為一個意外的受益者。美國的出口管制迫使中國建立了一個以中芯國際和華為等本土企業為中心的獨立科技生態系統。摩根大通資產管理公司新興市場和亞太股票主管Mark Davids表示，這使得它們成為接觸AI的好方法，同時也能分散投資於全球芯片巨頭。

Ruffer投資專家Oliver Shale的評價更為直接：「中國科技公司是在一場激烈的進化競賽中倖存下來的。它們擁有強大的商業模式、健康的資產負債表和穩定的國內客户群。」

估值的相對優勢進一步增強了中國股票的吸引力。恆生中國企業指數按預期盈利計算的市盈率約為8.9倍，低於MSCI亞洲指數的13倍。騰訊此前的交易估值一度處於約11倍的歷史低位區間。

Brandes Investment Partners規模約13億美元的新興市場價值基金則將網易列為首選股。網易是中國第二大遊戲公司，其穩健的現金流和估值優勢在分散化浪潮中備受關注。

零售資金仍在湧入：一場信念與規則的博弈

儘管機構投資者被迫減持，零售資金卻顯示出持續的買入信心。規模達254億美元的Avantis新興市場股票ETF(AVEM)——追蹤新興市場股票的最大主動管理型ETF——剛剛錄得四個月來最大的單周資金流入。 香港股市表現強勁，阿里巴巴上漲超過13%，騰訊漲幅也超過4%。恆生中國企業指數按預期盈利計算的市盈率約為8.9倍，低於MSCI亞洲指數的13倍。

SK海力士上周五在納斯達克的上市顯得格外引人注目。公司通過美國存託憑證(ADR)發行融資265億美元，創下外國公司赴美上市規模最大的紀錄。ADR發行價為每份149美元，上市首日一度較發行價上漲14%。此次發行獲得超過7倍認購需求，超過500家投資機構參與認購。

然而，SK海力士的上市並未改變集中度的根本問題——它只是將同一只股票的敞口從一個市場轉移到了另一個市場。晨星分析師Jing Jie Yu警告稱，隨着大規模供應將在2027年和2028年逐步恢復，存儲市場供需關係應該會得到極大改善，從而削弱存儲器廠商的定價權。

與此同時，散户資金仍在流入新興市場基金。規模達254億美元的Avantis新興市場股票ETF(AVEM)——規模最大的主動管理型新興市場ETF——剛剛錄得四個月來最大的單周資金流入。這表明，儘管機構投資者正在加速分散化，但散户對AI芯片股的熱情尚未完全消退。

這種散户買入與機構減持並存的局面，揭示了當前新興市場最核心的矛盾：散户仍在為AI敍事買單，而機構正在被風控規則逼出倉位。 當這兩股力量的角力達到臨界點時，市場的下一輪方向選擇將取決於一個更根本的問題：AI基礎設施的資本開支，究竟會催生真實的需求，還是製造一場供過於求的泡沫?

集中度回落還是「新常態」?

三隻芯片股佔據新興市場指數30%權重的格局，究竟是暫時的異常，還是AI時代的新常態?

支持「新常態」的觀點認為，AI驅動的半導體需求具有結構性特徵，臺積電、三星和SK海力士在全球供應鏈中的核心地位難以撼動。但隨着AI投資過熱的擔憂加劇、雲服務商資本支出可能見頂的信號浮現，以及更多AI企業開始自研芯片，這三隻股票的估值溢價正面臨越來越大的壓力。

對於新興市場投資者而言，核心矛盾在於：是繼續承受三隻股票帶來的高波動性，還是主動降低集中度、擁抱更廣泛的多元配置?

GMO投資組合經理Tom Chiang的總結或許最具代表性：「SK海力士股價自2025年初以來已上漲約13倍，這一漲幅已遠超公司基本面所能支撐的水平」。在估值與基本面嚴重脱節的背景下，分散化已不再是「可選項」，而是「必選項」。

正如IIF首席經濟學家Jonathan Fortun在6月報告中所言：「上半年的信息很明確——新興市場總體上仍在吸引資本，但僅僅是因為債券流入抵消了持續的股票清算」。