「馬斯克溢價」左右互搏：SpaceX IPO首月衝高回落，特斯拉「防守反擊」

智通財經APP獲悉，全球史上最大IPO的光環尚未褪去，SpaceX(SPCX.US)的股價已從雲端跌落凡間。這家由埃隆·馬斯克控制的集航天、電信、AI與社交媒體於一體的巨頭，在上市僅一個月后，股價已從6月16日創下的225.64美元收盤高位暴跌逾35%，7月9日盤中更觸及145.20美元的歷史低點。截至7月9日收盤，SpaceX報149.29美元，連續兩日低於150美元的上市首日開盤價。

與此形成微妙對比的是，特斯拉(TSLA.US)股價自SpaceX上市以來反而略有上漲——6月12日開盤價399.49美元，目前交投於402美元附近。市場對馬斯克「信仰溢價」的重新定價，正在這兩隻股票之間上演一場殘酷的拉鋸戰。

從225美元到145美元：史上最大IPO的「蜜月終結」

SpaceX的IPO曾創下多項歷史紀錄。6月11日，公司以每股135美元的價格發行5.556億股，募資750億美元;若承銷商行使綠鞋期權，募資規模最高可達860億美元。6月12日上市首日以150美元開盤，股價隨后飆升，6月16日創下225.64美元的收盤新高，市值一度逼近3萬億美元。

然而，盛宴之后是殘酷的價值迴歸。7月7日，在被納入納斯達克100指數的首個交易日——從上市到入指僅耗時15個交易日，創下該指數自創立以來的最快納入紀錄——SpaceX股價遭遇重挫，收盤大跌6.83%至149.47美元，跌破150美元開盤價。彭博行業研究分析師估計，納入納指100和羅素指數系列本應推動跟蹤指數的基金產生至少54億美元的買入需求。但期權分析平臺OpenInterest.PRO首席策略師邁克·考指出，SpaceX在納指100中的權重僅1.3%，被動買入的推升效應被大幅削弱。

芝加哥期權交易所高級副總裁JJ·基納漢在納入前夕的警告一語成讖：「我們知道波動性很高……你能接受未來11天內股價可能波動20美元嗎?股價可以漲20美元，但同樣也可以跌20美元。」

信仰與基本面的鴻溝：一季度淨虧42.76億，市銷率超100倍

SpaceX股價暴跌的背后，是市場對AI概念股估值過高的普遍擔憂。據SpaceX招股書，公司業績仍處於虧損狀態。2026年第一季度，SpaceX營收46.94億美元，淨虧損高達42.76億美元，幾乎接近去年全年虧損。FactSet調查顯示，23位分析師對SpaceX 2026年每股收益預測中位數為-0.42美元。

公司三大業務板塊中，僅有以星鏈衞星互聯網為核心的連接板塊能夠「造血」，太空及AI板塊仍在持續「燒錢」。Grok模型並未在市場競爭中佔據優勢。SpaceX預計2026年營收約360億美元，尚未實現盈利，按未來12個月營收計算的市銷率高達41倍。更保守的估算顯示，以2萬億美元市值和約190億美元年營收計算，市銷率超過100倍。

正是由於持續虧損，SpaceX不符合標普500指數的盈利准入門檻，這意味着該基準指數至少在一年內不會將其納入。

華爾街的「信仰投票」：平均目標價236美元，最高看至800美元

儘管股價暴跌、基本面堪憂，華爾街主要投行在靜默期結束后幾乎清一色給出了看漲評級。彭博匯總的數據顯示，分析師平均目標價高達236.45美元，較當前收盤價存在約58%的溢價空間。

摩根士丹利最為激進，給予「增持」評級，目標價300美元，並設定了悲觀75美元與樂觀600美元的情景。該行預計SpaceX營收有望在2030年達到3190億美元，2040年突破3.3萬億美元，但預測公司要到2035年才能實現自由現金流轉正。

Raymond James在首次覆蓋報告中給予「強烈買入」評級，目標價高達800美元。德意志銀行給出「買入」評級，目標價255美元;摩根大通給予「增持」評級，目標價225美元;Bernstein給予「跑贏大市」評級，目標價239美元;RBC給予「跑贏大市」評級，目標價225美元;高盛給予「買入」評級，目標價205美元。

持懷疑態度的機構同樣存在。MoffettNathanson首次給予「中性」評級，CFRA則建議「沽出」股票。

合併猜想：特斯拉的「馬斯克溢價」保衞戰

SpaceX上市后的表現，對特斯拉產生了微妙而深遠的影響。盈透證券首席策略師Steve Sosnick將特斯拉稱為「信仰型」股票——馬斯克為眾多忠實信徒賺取了鉅額財富。但如今，這種信仰正面臨雙重考驗。

一方面，如果SpaceX表現優異，將吸引兩家公司重疊投資者群體的關注和資金;另一方面，如果SpaceX表現不佳，則會阻礙未來合併的價值。Tigress Financial Partners首席投資官Ivan Feinseth指出，SpaceX的轟動性IPO已將專注於馬斯克的散户和動量資金從特斯拉轉移走，但SpaceX同樣高昂的估值也支撐了特斯拉被認為的「救助底線」。

合併猜測正成為市場關注的焦點。摩根大通分析師Rajat Gupta表示，特斯拉與SpaceX的合併「在紙面上具有合理性」，兩家公司共同的AI雄心將成為「潛在的戰略粘合劑」。但Gupta警告，潛在障礙包括多司法管轄區的監管批准、治理與投票權對稱性問題，以及「外界認為合併將是由SpaceX主導的收購」的看法。摩根大通預計，如果交易發生，最可能的結構將是由SpaceX以全股票方式收購特斯拉。

加拿大皇家銀行分析師Tom Narayan則認為，合併可能性正在增加，SpaceX希望與特斯拉合併的主要原因是「運營合作」。他將特斯拉目標價從475美元上調至500美元，隱含22%漲幅。然而，法國巴黎銀行分析師對此表示懷疑，指出兩家公司的大量現金消耗和重大監管風險使合併變得複雜，維持特斯拉「弱於大盤」評級和280美元目標價。

特斯拉將於7月22日公佈第二季度財報。儘管公司二季度交付量達480,126輛，創歷史最佳第二季度紀錄，同比增長25%，但股價在交付數據公佈當日反而大跌7.49%。強勁銷量未能提振股價，折射出資本市場正在重新審視特斯拉的核心敍事：當增長主要依賴降價和促銷驅動，特斯拉的故事正在從「科技顛覆」滑向「傳統汽車」的邏輯。

前景展望：信仰的十字路口

SpaceX上市一個月來的表現，揭示了資本市場對「馬斯克概念」定價邏輯的深刻轉變。在IPO狂熱期，投資者願意為馬斯克的願景支付天價溢價;但當喧囂褪去，基本面——持續擴大的虧損、不確定的盈利時間表、以及高達百倍的市銷率——開始重新主導定價。

Nationwide首席市場策略師馬克·哈克特表示，市場對AI概念股估值過高的擔憂可能持續到財報公佈前。SpaceX需要在未來數年內全面實現星艦的完全重複使用、顯著提升Grok的競爭力、併成功研發出成本效益的太空太陽能數據中心。摩根士丹利分析師指出，SpaceX在2027至2034年間平均每年需募資840億美元以支持基礎設施建設。

特斯拉同樣面臨考驗。如果Robotaxi和機器人技術未能如期發展爲有意義的業務，其1.5萬億美元的市值基礎將受到質疑。Karobaar Capital分析師表示：「如果特斯拉能夠成功運營，它甚至都不需要SpaceX」。

財報季的考驗：7月22日，自動駕駛敍事能否落地?

7月22日，特斯拉將發佈完整的第二季度財報。這將是檢驗「馬斯克溢價」成色的關鍵時刻。

投資者關注的焦點已不再是汽車交付量，而是：Robotaxi的擴張計劃和時間表、FSD的訂閲增長和安全性數據、Cybercab和Semi的量產進度、以及AI資本開支的回報前景。

Horizon Investments分析師Dmitry Shlyapnikov的總結頗具代表性：「7月22日的財報將是一次短期考驗，檢驗管理層能否將自動駕駛出租車和倉儲業務從理論轉化為實際業績。」SpaceX的財報則更為遙遠——作為一家仍在鉅額虧損的公司，市場對其的耐心建立在「未來營收3.4萬億美元」的遠期願景之上。但如果特斯拉的自動駕駛敍事在7月22日未能兑現市場預期，整個「馬斯克帝國」的估值邏輯都將面臨重新審視。

IPO前，許多華爾街人士擔心SpaceX的上市將對特斯拉構成「生存威脅」——吸走資金、爭奪關注、稀釋「馬斯克溢價」。但一個月后的市場答卷顯示，合併預期正在將這場潛在的「零和博弈」轉化為某種「共生敍事」：SpaceX的回調並未拖累特斯拉，相反，關於兩家公司終將合二為一的猜測，正在為特斯拉股價提供新的支撐。