140家巨頭站臺？穩定幣新玩家出道即翻車，傳統收益格局要變天

本報（chinatimes.net.cn）記者趙奕 上海報道

近期，全球穩定幣賽道合規佈局全線推進，歐盟《加密資產市場監管條例》（MiCA）全面落地、香港首批納入完整監管體系的合規穩定幣即將陸續推出。市場端新項目持續擴容，由初創公司Open Standard發佈的美元穩定幣Open USD（OUSD），憑藉背后140余家合作企業構成的龐大生態，迅速成為焦點。

從Visa到貝萊德，再到Google，OUSD公佈的合作伙伴名單涵蓋了全球金融科技賽道眾多核心玩家。不過，事態很快便急轉直下。三星電子、Upbit母公司Dunamu、新韓金融集團等多家韓國企業近日先后公開表態，從未與OUSD發行方簽署正式合作協議，甚至不清楚自身在該聯盟中扮演的角色。

《華夏時報》記者注意到，截至7月10日發稿，三星電子、Dunamu等企業的名字，依然出現在OUSD的官方公告當中。

「目前看這份名單存在明顯的水分，一個尚未上線的項目以百余家巨頭高調亮相，核心訴求是快速建立市場聲勢。」中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席於佳寧向《華夏時報》記者表示，背后的邏輯並不複雜，穩定幣的技術門檻很低，真正稀缺的是市場信任與渠道背書，發起方因此傾向於用參與者的規模和分量來構建可信度。

官宣名單頻遭打臉

在Open Standard官宣的合作伙伴名單中，Visa、萬事達卡、貝萊德、谷歌、Stripe、渣打銀行、紐約梅隆銀行、Coinbase、Ripple等140余家知名企業赫然在列。然而，在官宣后的一周內，多家被列入名單的韓國企業否認達成正式合作。

三星電子表示，沒有進行任何正式協商，不清楚自身在聯盟中的定位。新韓金融集團、Dunamu與K Bank則表示，Open Standard僅詢問過參與意願，但並未達成任何正式約定，名字卻直接出現在了官方名單上。除此之外，美國OpenAssets創辦人Gabor Gurbacs公開表示，他接觸到的多家名單內的客户都稱，從未簽署或同意過任何相關協議。

截至目前，Open Standard官方尚未對名單問題作出迴應。除了合作名單真實性存疑，OUSD本身的落地進度也遠未成熟。按照官方規劃，代幣要到2026年下半年纔會正式上線，截至目前，供應量、託管機構、贖回機制等核心細節均未公佈。

對此，於佳寧表示，名單注水這件事本身，恰好暴露了聯盟穩定幣模式的軟肋，爭取機構簽署意向相對容易，讓它們真正導入交易量卻困難得多。名單上的140家企業，與真正將OUSD用作主力結算工具的機構，是兩個完全不同的概念。

聯盟治理的效率問題也始終是繞不開的坎。140家背景各異、利益訴求不同的巨頭湊在一起，戰略決策、收益分配、路線規劃的協調成本會指數級上升。此前最典型的案例便是Facebook牽頭的Libra（后更名Diem），當年同樣組建了豪華聯盟，最終卻因監管壓力與內部分歧不了了之。2024年底Paxos牽頭推出的USDG，獲得了Robinhood、萬事達等知名企業站臺，但截至2026年年中，發行量僅30億美元左右，與USDC、USDT的規模相差甚遠。

對此，天使投資人郭濤向《華夏時報》記者分析了聯盟治理這一模式的兩面性。他表示，對於合作方而言，能獲得儲備收益是強大的激勵，可促使它們積極推廣OUSD，擴大其流通規模。隨着規模擴大，儲備收益增多，合作方獲利增加，形成良性循環。但該模式也面臨挑戰，如聯盟治理中各方利益協調困難，若決策緩慢可能影響發展效率。此外，若不能有效應對監管變化，或出現儲備資產安全問題，都可能威脅其可持續性。

分潤模式或衝擊現有格局

儘管爭議不斷，但OUSD依舊在穩定幣市場吸引了大量關注，背后的原因是其撬動了一個已經固化多年的市場格局。當前，全球穩定幣市場早已形成長期穩固的雙寡頭格局。數據顯示，截至2026年6月末，全球穩定幣總市值已突破3200億美元。其中Tether發行的USDT約佔60%的市場份額，Circle發行的USDC約佔25%，兩者合計佔據了近九成的市場空間。

「支撐當前這一格局的核心是網絡效應，穩定幣的價值在於它的可接受度和可用範圍。」於佳寧表示，兩大發行方已在全球交易所、錢包和DeFi協議中建立起最深的流動性，用户能夠隨時低成本進出，新進入者缺乏這種深度，就難以獲得用户信任，由此形成使用者越多、可用性越強的自我強化循環。

在這套格局之下，穩定幣形成了一套高度成熟的盈利邏輯：將用户存入的美元儲備資金投入美國短期國債等低風險資產，產生的利息歸發行方所有。

如今，OUSD的出現打破了原有的利益分配機制，將穩定幣的收益分給渠道方。按照Open Standard公佈的方案，OUSD機構用户的鑄造與贖回手續費均為零，且不設置任何交易規模上限。對於大額高頻的企業級用户而言，這直接砍掉了跨境資金調撥、供應鏈結算中的手續成本與額度限制。而儲備資產產生的利息，在扣除官方所稱的少量運營管理費后，全部分配帶來實際使用量的合作伙伴，而非由發行方獨自佔有。此外，OUSD由獨立公司運營，合作伙伴組成董事會參與集體決策，避免單一發行方掌控全部規則制定權。

簡單來説，傳統穩定幣像是品牌方自己生產、自己賣，利潤全歸自己；OUSD則像是開放加盟的連鎖網絡，品牌方只收少量管理費，大部分利潤分給線下加盟商。以Circle這類傳統發行方為例，儲備利息幾乎是其全部收入來源。根據Circle 2025年財報數據，公司全年儲備金收入佔總營收的比例高達96%。

對此，於佳寧分析認為，OUSD將儲備收益的大部分返還合作方、自身僅收取少量管理費，精準切入了現有發行方最核心的盈利來源。但這一模式的長期可持續性存在疑問。

「發行方的收入根基正是儲備利息，將其大部分讓渡之后，運營、合規、審計的持續投入靠什麼覆蓋，是一個繞不開的問題。一旦利率進入下行周期，儲備收益收縮，這套分配機制會立即承壓。它可以憑藉分潤吸引巨頭加入，卻未必具備自我造血能力。此外，140家成員的聯盟治理，在收益分配和戰略決策上容易出現協調成本高、效率偏低的問題。」於佳寧如是説。

儘管OUSD自身能否成功尚有待觀察，但它的出現，已經在倒逼行業發生變化。於佳寧對行業趨勢做出了三點判斷：「未來有三個方向相對明確，發行方獨享收益的高利潤模式趨於終結，收益分成會逐步成為標配；競爭的決定性因素轉向真實的支付與場景落地，能否讓穩定幣在跨境、商户、B2B結算中流轉起來是勝負所在；美國《GENIUS 穩定幣法案》落地后，合規將加速行業洗牌，市場向少數合規且具備真實場景的頭部集中。」

中關村物聯網產業聯盟副祕書長袁帥也向《華夏時報》記者表示，未來的穩定幣發行主體會從過往以加密原生團隊為主，轉向金融機構、科技巨頭主導，持有正規金融牌照的發行方會擁有更大的競爭優勢。同時，穩定幣的應用場景也會從原本的加密市場內部流轉，逐步向跨境貿易、小額跨境匯款、供應鏈結算等實體金融場景滲透，真正成為連接加密世界與傳統金融的橋樑。此外，原本的雙寡頭格局會被逐步打破，聯盟型穩定幣、各主權國家主導的合規穩定幣會陸續入場，整個市場會從雙寡頭主導轉向多元共存的局面，行業整體的合規水平、服務能力都會迎來質的提升，穩定幣會真正從加密行業的「基礎工具」進化為全球支付體系的重要組成部分。

責任編輯：徐芸茜 主編：公培佳