油市異象預示美國通脹風險被低估！先鋒資管逆勢佈局通脹保值美債

智通財經APP獲悉，油市一項不同尋常的指標變化，正促使先鋒資產管理公司買入防範美國通脹高於預期持續時間更長的保險。自美國與伊朗達成脆弱的停火協議以來，原油價格大幅下跌，但汽油價格的跌幅卻遠未跟上，導致兩者之間的價差擴大至2022年以來最高水平。先鋒主動管理基金國際利率主管阿萊什·庫特尼表示，他正密切關注所謂的「裂解價差」，以尋找成品油價格可能再次上漲並推高通脹的跡象。

庫特尼在接受採訪時表示：「我們以前從未如此密切關注這一指標。由於裂解價差通常與油價高度相關，因此過去往往只是一個次要指標，但如今汽油、航空燃油、柴油和燃料油等產品的價格走勢都與原油價格出現了明顯不同。」

雖然裂解價差是石油交易中相當常見的指標，用於衡量成品油價格與原油價格之間的差額，但對於債券投資者而言，這一數據通常並不受到太多關注。中東戰爭導致全球煉油廠燃料產量大幅下降，而烏克蘭持續襲擊俄羅斯煉油設施則促使俄羅斯禁止柴油出口，從而推高了煉油利潤率。

儘管油價回落，裂解價差卻持續擴大，這一異常現象成為部分債券投資者關注焦點

庫特尼表示：「問題在於，這一價差究竟會恢復正常，還是這種低相關性將演變為一種更具結構性的特徵，並對通脹風險產生影響。」「這些偏離既可能強化通脹風險，也可能削弱通脹風險，兩種情況都有可能發生，而其影響可能相當顯著。」

衡量美國國債名義收益率與通脹保值債券(TIPS)收益率之間差距的兩年期盈虧平衡通脹率過去一個月持續下跌，目前已降至近兩年來最低水平附近。這表明，市場預計兩年后美國通脹率僅會略高於美聯儲2%的目標水平。

這一走勢促使庫特尼及其團隊建立了美國短期通脹保值國債(TIPS)多頭倉位，同時也買入收益率曲線較長期限的盈虧平衡通脹交易頭寸。他們認為，市場低估了通脹持續高於預期的可能性。本周，在美國總統特朗普對美國與伊朗停火協議表示懷疑之后，中東局勢再度緊張，推動油價大幅上漲。

先鋒集團團隊目前還正着手優化其模型，在評估通脹風險時，除了原油之外，還將不同種類的石油餾分產品納入參考指標。目前，交易員預計，美聯儲、歐洲央行以及英國央行都將在年底前分別加息25個基點，並預計今年或明年還將進一步收緊貨幣政策。相比3月份美伊戰爭爆發后市場一度迅速升溫的加息押注，目前市場對進一步加息的預期已明顯趨於緩和。