美元從「避險王者」邁向高波動資產? 全球資金追逐美股AI主題 美元命運似乎與納斯達克捆綁

智通財經APP獲悉，國際金融巨頭德意志銀行周四在一份研究報告中表示，美國金融市場在為自身融資方面，比以往任何時候都更加依賴流入本國企業股票的國際資金流，而不是對其債務的投資來大規模籌集資金;德銀分析師團隊表示，這一轉變可能使美元匯率面臨更高級別風險。

該行在致客户們的這份研究報告中表示，地緣政治裂痕正在削弱國際投資者們長期持有美國債務的意願，而人工智能熱潮則意味着更多資本正流入美國股市，使美元越來越暴露于波動劇烈的前沿科技行業不確定生命周期之下。

美國外部融資正由逆周期、長期化的美債資金，轉向更順周期、更依賴AI敍事的科技股票市場資金，美元因而可能從傳統避險資產逐漸轉變為與有着「全球科技股風向標」稱號的納斯達克100指數行情高度聯動的劇烈波動型風險資產。

外資從美債轉向美股，美元從「避險王者」逐漸演變成科技高貝塔資產?

德意志銀行資深金融市場分析師瑪莉卡·薩奇德瓦表示，美國外部赤字的融資模式正轉向更多依賴股權類型資金，這意味着美元的風險特徵也將發生變化。

隨着美國愈發依靠外資買入股票而非國債來彌補外部融資缺口，使美元失去一部分由美債逆周期需求提供的穩定器，並對AI算力主題乃至整個科技股牛熊周期愈發敏感。

「美國國債需求往往具有較強逆周期性，在經濟衰退或風險資產回調時期為美元提供支撐。這種多元化分散風險的特性，鼓勵投資者持有未對衝的美元計價資產敞口。若融資模式轉向更具周期性、由散户驅動的股票類型資金流，美元匯率將同時變得風險更高，並且對人工智能相關的超級牛市行情的依賴程度更深。」她表示。

美國可謂持續面臨「雙赤字」：2025年經常賬户赤字約為1.12萬億美元，貿易赤字約為1萬億美元。長期以來吸引龐大外國資金流入的能力，是美國政府維持自身融資能力的核心所在。

薩奇德瓦的觀點與澳大利亞儲備銀行副行長安德魯·豪澤的看法相呼應。豪澤今年早些時候表示，資金從債券轉向股票，標誌着美國正在逐漸失去其「過度化的金融特權」——由於美元是全球儲備貨幣，美國過去可以按自身意願進行大規模借款。

儘管如此，美元今年的價值仍實現了顯著反彈。去年，由於美國總統唐納德·特朗普在國際關係和貿易問題上的政策方式難以預測，加之美國債務負擔不斷上升，市場傾向於認為美元將出現更長期、更具結構性的下跌，美元當年大幅貶值接近10%。

如今，美元已經收復2025年跌幅的近一半，推動因素包括美國與以色列針對伊朗的戰爭所帶來的不確定性、沃什掌舵下的美聯儲近期可能傾向加息來收緊貨幣政策並且可能大舉削弱美聯儲市場溝通機制，以及為追逐人工智能投資主題而創紀錄流入美國國內市場的資本。

在上個月，沃什執掌美聯儲后把價格穩定機制以及變革美聯儲預期管理機制至「少溝通模式」重新置於美聯儲貨幣政策中心，疊加華爾街重新定價加息路徑，共同推動美元指數創下近一年來最強月度表現。

美元看漲情緒近期重燃，基本上源於沃什(Kevin Warsh)正式執掌美聯儲。他對恢復價格穩定機制的強有力鷹派承諾，以及被視為更加鷹派的與市場之間的溝通方式，強化了市場對於美元升值以及基準利率長期處於收緊狀態的預期，即較高的美國利率將支撐美元。

美元命運似乎正在與華爾街科技股牛市周期綁定

德意志銀行的核心警告並不是「外資已經拋棄美債」，而是美國外部赤字的邊際融資結構正從相對穩定、逆周期的國債資金，轉向更具周期性和風險偏好的股票資金。

外國投資者購買美股，主要為美國經常賬户赤字提供國際收支層面的融資，並不直接填補財政部預算缺口;財政赤字最終仍須通過國債發行融資。但如果外國官方機構和長期配置資金對美債的結構性需求減弱，新增國債就需要由美國本土投資者、銀行、貨幣市場基金及價格更敏感的海外私人資本承接，這通常意味着財政部必須支付更高期限溢價，美債收益率中樞更難持續下降。

對於美債而言，這一變化偏向中長期利空、短期雙向波動加劇。過去全球經濟衰退或風險資產暴跌時，資金往往同步流入美元與美國國債，形成「美債上漲—美元走強」的逆周期緩衝;如果外國資金越來越以追逐AI和美國企業盈利為目的進入美股，美元資產負債表就會更依賴風險偏好而非避險需求。一旦AI盈利預期降温、美股出現深度調整，外國投資者可能同時減持股票並對衝美元，由此削弱美元的避險支撐;而美債也未必能像以往那樣自動獲得充足海外買盤。

美聯儲最新金融穩定評估已經指出，股票遠期市盈率仍處於歷史區間較高位置，同時美債期限溢價上升，説明「高估值股票與偏高的長期美債收益率曲線」可能並存，而不是簡單地由美股回調必然觸發美債大牛市。

美股市場的AI算力基建牛市主線尚未因這一報告而轉空，但其宏觀地位可能從「高成長資產」升級為支撐美國國際資本循環的關鍵承重牆;美債則面臨海外結構性需求弱化和期限溢價上升的壓力。對全球金融資產配置策略而言，這意味着投資者們不能再機械地假設「美股跌、美債一定漲、美元一定避險走強」，未來更可能出現美股、長久期美債和美元同時承壓的尾部場景。