不止是航天龍頭！大摩深度拆解SPaceX：手握全球最大低軌通信網絡，佈局下一代AI算力體系的科技巨獸

如果説過去市場還把 SpaceX 當成一家 「造火箭的公司」，那摩根士丹利最新的深度研報徹底刷新了這個認知。這份百頁報告把 SpaceX 的價值拆解得一清二楚：它不止是航天龍頭，更是手握全球最大低軌通信網絡、正在佈局下一代 AI 算力體系的科技巨獸。

報告給出的基準目標價為每股 300 美元，對應總市值接近 4000 億美元，樂觀情景下這個數字還能再翻一倍。支撐這個估值的，是發射、星鏈連接、X 與 Grok、企業 AI 四大業務組成的增長飛輪，其中最超出市場預期的，是太空軌道算力這條隱藏的第二增長曲線。

Part.01300 美元目標價背后

摩根士丹利採用分部估值法給 SpaceX 定價，四塊業務的價值差異極大，也對應着不同的成長階段和確定性。

其中確定性最高的航天發射業務，估值佔比反而最小，每股對應價值約 8.5 美元，僅佔總估值的 2.8%，是當之無愧的 「基本盤打底」 業務。

佔比第二的是星鏈連接業務，每股對應價值 127.6 美元，貢獻了總估值的 42.6%，是當前 SpaceX 營收和利潤的核心支柱，也是市場認知最充分的一塊業務。

X 平臺與 Grok 大模型合計每股價值 11.9 美元，佔比 4%，作為消費端 AI 的入口，目前還處於投入期，價值尚未完全釋放。

而最重磅、也最具想象空間的是企業 AI 業務，即使摩根士丹利給它打了 50% 的執行風險折扣，每股對應價值依然達到 151.9 美元，佔總估值的 50.6%，超過了其他三塊業務的總和。換句話説，在機構眼里，今天的 SpaceX 已經是一家 「AI 算力公司」，航天和通信只是它的底層基礎設施。

整個估值模型採用 11.1% 的折現率，預測期一直覆蓋到 2040 年，本質上是在給 「太空 + AI」 的長期基礎設施價值定價。

Part.02星鏈：不止是衞星寬帶

很多人對星鏈的印象還停留在 「偏遠地區上網工具」，但實際上它的業務邊界已經延伸到消費、企業、政府、直連終端等多個賽道，增長天花板遠比市場預想的高。

用户規模上，2025 年底星鏈總用户約 1570 萬，到 2026 年預計突破 3100 萬，2030 年超過 2.3 億，到 2040 年總訂閲用户將達到 17.3 億。

這個增長並非只靠家庭寬帶拉動：家庭與固定商業用户從 2025 年的 890 萬增長到 2040 年的 2.4 億；漫遊、房車等移動用户從 110 萬增長到 3721 萬；企業端增長更快，海事、航空、自動駕駛、無人機、工業機器人等場景的用户，會從 2025 年的 40.7 萬暴漲到 2040 年的 6.27 億；再加上直連手機業務，2030 年用户就會達到 7565 萬，2040 年突破 8.6 億，是后期最大的用户增量來源。

很多人會擔心降價影響收入，但報告的邏輯恰恰相反：星鏈的單用户月費確實會逐年下降，家庭寬帶月均 ARPU 從 2026 年的 65 美元降到 2040 年的 28 美元，主要是因為新興市場滲透和以價換量，但用户規模的增長完全覆蓋了單價的下滑。2026 年星鏈總營收約 181 億美元，2030 年就能達到 1206 億美元，2040 年更是接近 6880 億美元。

更關鍵的是規模效應下的利潤率提升。隨着星座容量擴大、終端成本下降、運營效率提升，星鏈的營業利潤率會從 2026 年的 38.1% 一路走高，2030 年達到 54.7%，長期穩定在 55%-60% 的區間，是典型的高邊際收益的互聯網生意。

爲了支撐這個規模，星鏈也在持續迭代衞星技術：從 v1.5 到 v2.0 Mini，再到未來的 v3.0，單星容量從幾十 Gbps 提升到 1Tbps 以上，地面站升級 E 頻段回傳，再加上星間激光鏈路，整個網絡的容量瓶頸會逐步打開，支撐幾十億級別的終端接入。
 

Part.03發射業務：成本碾壓的護城河

SpaceX 的所有業務，本質上都建立在發射成本的優勢之上。獵鷹 9 號已經把發射成本打到了行業平均的幾分之一，而星艦的成熟，會把單位質量入軌成本再降一個數量級，徹底打開太空的經濟邊界。

報告顯示，2025 年 SpaceX 共完成 170 次發射，送入軌道的有效載荷約 577 噸；到 2026 年隨着星艦逐步投入使用，入軌質量達到 754 噸，2027 年直接跳到 1651 噸，之后持續高速增長，2040 年每年送入軌道的質量將達到 8.8 萬噸。

對應的單位發射價格也在持續下降，每公斤入軌價格從 2025 年的 7000 多美元，降到 2030 年的 1600 美元，2040 年不到 1000 美元。成本下降的背后是火箭複用率的提升，星艦的完全可複用設計，讓單次發射的邊際成本大幅降低。

發射業務本身也在從 「成本中心」 轉向 「利潤中心」。2025 年發射業務還處於虧損狀態，2027 年開始轉正，營業利潤 12.27 億美元，之后隨着運力釋放和外部訂單增長，利潤率持續提升，2040 年營業利潤率接近 47.5%。除了支撐自家星鏈和算力衞星部署，NASA 的阿爾忒彌斯登月計劃、軍方訂單、商業衞星發射都會成為穩定的收入來源。

可以説，發射能力是 SpaceX 的 「根」—— 別人發射一顆衞星的成本，SpaceX 能發五顆十顆，這種成本優勢，是它在通信和算力賽道都能碾壓對手的核心底氣。

真正的王炸：軌道算力 2032 年反超地面，AI 的終局在太空？

這份研報最顛覆認知的部分，是對軌道 AI 算力的測算。很多人還在爭論地面數據中心的電力和土地瓶頸，SpaceX 已經在規劃把算力搬到太空，用太陽能直接供電、真空輻射散熱，徹底擺脫地面的資源約束。

先看一組核心數據：2026 年 SpaceX 的總算力約 1.98GW，全部來自地面數據中心；2028 年軌道算力開始小規模部署，達到 160MW；2030 年軌道算力增長到 2.7GW，佔總算力的 17%；關鍵的轉折點在 2032 年，軌道算力達到 21.2GW，佔比 58%，第一次超過地面算力；到 2040 年，軌道算力將達到 364.2GW，佔總算力的 96%，地面只保留極少部分，絕大多數計算都在近地軌道完成。

很多人會覺得太空算力成本更高，但報告測算的成本曲線非常有衝擊力。初期軌道算力每兆瓦的部署成本是地面的 5.5 倍，但隨着衞星量產、發射成本下降、單星算力提升，這個價差會快速收窄：2030 年是 2.37 倍，2032 年 1.4 倍，2035 年左右基本和地面打平，2040 年軌道算力的單位成本反而比地面低 16%。

為什麼太空算力能做到成本更低？核心是解決了地面算力的兩大痛點：電力和散熱。近地軌道的太陽能密度更高，沒有晝夜和天氣的大幅波動，衞星可以幾乎全程對着太陽發電；同時太空是真空環境，熱量可以通過熱輻射直接散出去，不需要地面數據中心龐大的冷卻系統和水資源。

報告里還詳細測算了算力衞星的技術迭代路徑：從第一代單星 120kW 算力，到后續單星算力提升到 730kW，再到未來的兆瓦級衞星，太陽能電池效率、散熱系統、芯片抗輻射能力都會同步升級。衞星的設計壽命是 5 年，剛好匹配算力芯片的迭代周期，可以不斷用最新的芯片替換舊衞星，保持整個算力網絡的技術先進性。

Part.04X+Grok+企業 AI：自產算力自銷

有了算力基礎設施，SpaceX 的 AI 業務就形成了 「自產自銷」 的閉環，和其他雲廠商相比，成本優勢和部署速度都是降維級別的。

消費端的 X 平臺和 Grok 大模型，是 AI 算力的第一大出口。X 平臺擁有海量實時數據，是大模型訓練和推理的優質素材，而 Grok 依託自有算力，可以持續迭代升級，不用看其他雲廠商的臉色。報告測算，X&Grok 的營收會從 2025 年的 32 億美元增長到 2040 年的 1169 億美元，營業利潤率逐步提升到 70% 左右，是非常優質的現金流業務。

企業級 AI 算力服務則是更大的蛋糕。隨着軌道算力的大規模部署，SpaceX 可以向全球企業提供低成本、廣覆蓋的算力服務，尤其是那些地面算力覆蓋不到的區域，或者對低時延、高可靠性有要求的場景。

報告預測企業 AI 營收 2026 年約 855 億美元，2030 年達到 1900 億美元，2040 年接近 2.45 萬億美元。當然，因為這個業務的執行不確定性最高，摩根士丹利在估值的時候直接打了五折，即使如此，它依然是 SpaceX 最大的估值支柱。

換句話説，其他 AI 公司還在搶地面的 GPU、搶電力指標的時候，SpaceX 已經在規劃一張覆蓋全球的太空算力網絡。這種垂直整合的能力，是任何傳統雲廠商都不具備的。

Part.05三種情景推演

當然，高想象空間必然對應高執行風險，摩根士丹利也給出了三種情景的測算，對應不同的股價表現。

樂觀情景下，目標價 600 美元，相對當前股價有 274% 的上漲空間。這個情景的核心假設是星艦落地進度快於預期，2026 年四季度順利商用，軌道算力部署加速，算力規模年複合增速達到 46%，AI 業務的商業化也超預期，最終 AI 業務會佔到總估值的 60% 以上，整個公司的價值會被徹底重估。

基準情景下，目標價 300 美元，對應 87% 的上漲空間。這也是報告的核心假設：星艦在 2026 年四季度投入運營，算力部署年複合增速 42%，2032 年軌道算力超過地面，星鏈業務穩步增長，四塊業務協同發展，最終形成 「發射 - 連接 - 算力」 的正向飛輪。

悲觀情景下，目標價只有 75 美元，相對當前股價有 53% 的下跌空間。這個情景的核心風險是星艦研發進度大幅延后，到 2029 年才能正式商用，同時 AI 商業化和算力部署遠不及預期，軌道算力基本沒有落地，公司的價值幾乎全部來自星鏈和發射業務，相當於回到了 「傳統航天公司」 的估值邏輯。

本質上，今天投資 SpaceX，投的不是一家火箭公司，也不是一家衞星互聯網公司，而是下一代全球基礎設施的運營商。它一邊用低成本火箭搭建太空交通網絡，一邊用低軌星座搭建全球通信網絡，再在這個基礎上部署分佈式太空算力體系，最終形成 「運力越便宜，星座和算力部署越快；規模越大，單位成本越低」 的正向飛輪。

這條路的想象空間很大，但挑戰也同樣不小：星艦的複用成熟度、軌道算力的技術可行性、AI 業務的商業化節奏、監管風險，每一步都是考驗。但如果飛輪真的轉起來，它帶來的就不只是一家公司的市值增長，而是整個人類太空經濟和 AI 產業的範式升級。
 

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