衝通靴子落地，情緒退潮后的丹諾醫藥-B(06872)場內資金正在落袋為安？

得益於港股通短期快速納入機制，今年6月下旬以來，港股有超10家來自不同行業的公司搶抓「入通」黃金窗口期集中登陸港市。

根據恆生指數官方評審規則，中小市值公司9月季度檢討僅統計當年上市首日至6月30日的交易數據，窗口截止后不再回溯補算。因此對於IPO排隊企業來説，上市時間越貼近6月30日，考覈周期越短、達標壓力越小。

尤其對於創新葯板塊來説，自2025年下半年至今年上半年，港股創新葯板塊一改此前牛市狀態，走出震盪下跌走勢，尤其在今年4月中旬之后持續陰跌不止，恆生醫療保健指數在今年4月中旬之后一路下跌，6月22日盤中指數一度跌至最低2938.07點。拉長時間線來看，自2025年下半年至今，指數區間最大跌幅已超過35%。

如此板塊行情意味着創新葯企上市越早，面臨的股價波動以及成交不穩定的劣勢或會越大，衝通風險也就越高。

但丹諾醫藥-B(06872)卻是一個例外。今年5月份上市后，這家公司股價從75.7港元發行價一路拉昇至最高287港元，並順利入通。只是在入通「靴子落地」后，近期公司股價在場內情緒退潮后大幅回落，最終走出了一個典型的「倒V」字行情。

稀缺管線「引爆」市場情緒

正如上文提到，由於近期港股醫藥板塊行情陰晴不定，醫藥股IPO表現出現了明顯的分化現象，部分基本面表現不佳的18A不論是認購還是首掛當日股價表現均未達到港股新股的平均水平。

從財務表現來看，丹諾醫藥招股書顯示，2023年至2025年一季度，公司淨虧損分別為1.92億元、1.46億元、0.38億元，累計虧損達3.76億元;在2023年和2024年的兩個完整年度中，公司核心產品的研發開支分別為0.98億元、0.57億元，佔研發總開支的比例高達90.7%、82%，佔經營總開支比例則達到76.9%、69%;另外，報告期內，公司經營活動現金流持續為負。

若僅參考上述18A的常態化財務表現，丹諾醫藥基本「毫無亮點」，這也就可以解釋為何該股招股首日僅有21.8倍的孖展超購，市場熱度一般。

然而，市場情緒的重大反轉出現在丹諾醫藥招股的最后階段。智通財經APP觀察到，該股在招股最后兩天出現了戲劇性的資金瘋狂搶籌。最終發行表現來看，丹諾醫藥超購9015.11倍，涉資近超5700億港元，熱度穩居年內港股醫藥新股前列;其公開發售固定佔比9.35%，並設有15%綠鞋機制;最終約27.6萬人申購，一手中籤率被壓縮至0.8%，足以看出市場的打新熱情。

市場投資者對丹諾醫藥的投資熱情高漲的核心原因，在於其即將商業化的核心品種「全球首個且唯一」能夠治療幽門螺桿菌的新分子利福特尼唑。該藥是1982年發現幽門螺桿菌以來，全球首個專門針對該適應症開發的新分子實體候選藥物。

招股書顯示，在與BQT方案的頭對頭III期試驗中，利福特尼唑三聯方案的根除率達92.0%，高於BQT的87.9%;在多重耐藥人群中，優勢更明顯——89.9% vs 81.2%;而在安全性方面，利福特尼唑組的不良事件發生率為37.3%，顯著低於BQT組的53.2%，且未報告任何與藥物相關的嚴重不良事件。

更關鍵的是該藥的商業化進度。其2025年8月已提交NDA，預計今年底獲批，並已有BD協議在身為其商業化保駕護航。

丹諾醫藥由此獲得了AMR Action Fund的權威背書。該基金是安進、拜耳、禮來、GSK、強生、輝瑞等12家全球製藥巨頭聯合設立的專項基金，而丹諾醫藥是AMR唯一投資的非歐美公司，也是其在亞洲的第一個IPO項目。

此外，按75.7港元的發行價測算，丹諾醫藥上市初始市值僅39.18億港元，僅較上市前最后一輪E輪投后估值20.13億元溢價約69%，在同期上市的港股18A生物科技企業中估值處於下游低位水平，估值安全墊較高。

因此在多重利好刺激下，丹諾醫藥股價實現逆市大幅拉昇。富途暗盤收漲超90%，上市首日盤中最大漲幅超189%，收盤大漲178.73%，市值突破110億港元。

衝通靴子落地，資金迴歸理性?

從盤面來看，在上市后的2個交易日內，丹諾醫藥股價快速拉昇，較發行價累漲達到211.23%。

之后在第三個交易日，丹諾醫藥的盤面K線來出一根長上影線，接下來在空方主導下走出「五連陰」行情，股價回落至192.40港元，對應市值為100.63港元，這一市值已低於當時約106港元的港股通市值門檻。

丹諾醫藥作為一隻初始發行市值僅約39億港元的小市值標的，要在超一個月的檢討期內將日平均市值穩定在超100億港元的入通門檻之上並不容易。此前包括翰思艾泰、明基醫院等小市值醫藥股均衝通失敗。

但丹諾醫藥股價在首掛當日強勢推動下，前期股價已越過本期入通門檻，自然不會放棄這個全年年中新股納入港股通確定性最強、速度最快、成本最低且鎖定下半年南向增量資金紅利的唯一黃金窗口。

因此五連陰之后，丹諾醫藥股價出現了明顯反彈。6月3日至6月24日，公司股價區間漲幅約29%。結合區間量能來看，這段時間，丹諾醫藥場內顯示出明顯的「無量上漲」，日成交額均維持在較低水平，日最低成交量甚至僅有不足5萬股，側面反映出場內籌碼高度集中。

截至6月23日收盤，丹諾醫藥股價達到273港元，對應市值142.8億港元，遠超當期入通門檻。而此時距離本期港股通檢討期結束僅7天，如無劇烈波動，丹諾醫藥入通基本已是板上釘釘。

在這種情況下，場內部分籌碼便開始選擇提前逢高離場。從盤面可以看到，6月24日，丹諾醫藥股價在當日早盤衝高觸及BOLL線上軌285.02港元后不久，便開始穩步回落，在早上收盤前跌至日均線以下，之后公司股價在當日日均線下方持續下探，並在尾盤出現加速下跌趨勢，最終收跌3.44%。

在技術面確認超買信號且出現股價破位后，丹諾醫藥場面賣空情緒高漲，以致公司股價走出「六連跌」，並將其港股通檢討期內平均市值拉低至121.42億港元，但即便如此，丹諾醫藥還是實現了穩穩入通。

但入通前后，場內外投資者情緒變化明顯。得益於核心品種的稀缺性以及關鍵投資者背書，丹諾醫藥成為港股IPO板塊的吸金焦點，並且在機制B的加成下，促成了極低的中籤率，迫使大量沒中籤的資金在二級市場大量掃貨，形成了典型的籌碼擠兑暴漲，而這成爲了加劇場內持籌者分歧的關鍵因素。

從資金流向來看，主力大單其實從6月17日便開始有序淨流出，確認丹諾醫藥穩入港股通的下一個交易日，丹諾醫藥場內主力大單淨流出一度達到248.34萬港元。

這或許從側面説明，在情緒退潮之后，丹諾醫藥的估值趨勢或正在以基本面為錨作理性迴歸。由於作為公司估值核心的利福特尼唑獲批節點還在今年年末，在此之前的「利好空窗期」內，丹諾醫藥何以撐起如今的高估值或成為投資者關注的重點。