銅藝雙雄分道「一港一北」：銅師傅股價暴跌75％，朱炳仁銅北交所闖關能否講出新故事？

本報（chinatimes.net.cn）記者王敬 北京報道

隨着杭州朱炳仁銅藝股份有限公司（下稱「朱炳仁銅」）近日正式向北交所遞交招股書，中國銅藝賽道的兩位頭部玩家——朱炳仁銅與銅師傅（00664.HK），即將形成「一港一北」的資本佈局。

然而，率先登陸港交所的銅師傅並未留下財富神話。3月31日上市首日，銅師傅即遭投資者用腳投票，股價暴跌49.17%，報30.5港元/股，一手打新投資者賬面浮虧近3000港元。截至7月初，銅師傅股價跌破15港元/股，累計跌幅超75%，總市值已不足10億港元。同爲杭州走出的銅藝龍頭，銅師傅在二級市場的「滑鐵盧」，為想要站上北交所舞臺的朱炳仁銅敲響了警鍾。

市場曾賦予銅師傅「中年人的泡泡瑪特」這一標籤。但中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，該邏輯並不完全成立。他向《華夏時報》記者分析稱，從精神消費的底層屬性來看，銅工藝品與泡泡瑪特確實存在對標基礎。然而，二者的商業內核截然不同：泡泡瑪特靠IP驅動、高頻復購與盲盒機制，而銅工藝品客單價高、消費決策重、復購率低。他認為，這也正是銅師傅上市首日即遭遇破發、股價持續走低的底層邏輯漏洞。儘管朱炳仁銅定位高端非遺禮贈，相較於銅師傅的平價銅擺件更貼合「中年人收藏」的心智場景，但從商業本質上看同樣繞不開低頻消費的行業難題。

就朱炳仁銅向北交所遞交招股書一事，以及銅師傅上市后的股價表現，本報記者分別致函兩家公司董祕辦，截至發稿未獲回覆。

路徑殊途

在銅文創這個細分江湖里，成立於2011年的朱炳仁銅與成立於2013年的銅師傅的纏鬥由來已久。根據弗若斯特沙利文報告，中國銅製文創工藝產品高度集中，按2024年收入計，銅師傅、朱炳仁銅市場份額分別為35%、31.8%，排名第三的公司僅佔5.1%。然而，翻開招股書，兩家企業的底色截然不同。

銅師傅走的是「平價國潮」路線。創始人俞光深度復刻小米模式，依靠標準化設計、規模化生產打造全價位產品，價格區間覆蓋三四十元至三四萬元，核心主推三四百元平價銅製文創小件，依託財神、葫蘆、大聖等成熟標準化IP走量。截至2022年、2023年、2024年年末以及2025年9月末，來自主要第三方電商平臺（包括天貓、京東及抖音）的收入佔總收入比重持續穩定在70%上下。本報記者搜索某主流電商平臺發現，銅師傅官方旗艦店擁有232萬粉絲。

渠道端，銅師傅產品結構持續調整，線上直銷逐步主推小巧親民款SKU，帶動銷量顯著增長，2022年至2024年銷量從近百萬件增至超120萬件，但低價品類放量攤薄均價，同期產品均價由355.8元降至333.1元。不過依託新品定價優化與運營規模效應，2024年利潤率提升幅度抵消了均價下行帶來的壓力；而2025年受產品組合調整、各類促銷活動影響，線上直銷均價進一步回落至294.5元。

與之相對，朱炳仁銅身上貼着鮮明的「非遺」與「大師」標籤。公司實控人朱軍岷與父親朱炳仁均系國家級非遺銅雕技藝傳承人，朱炳仁更是國家級工藝美術大師，產品定位高端收藏、贈送紀念。依託杭州雷峰塔、G20杭州峰會會場等標誌性工程的背書，走的是高端文化溢價路線。在同一電商平臺，朱炳仁銅粉絲量僅41.3萬，店內一款名為「朱炳仁銅庚彩銅瓶」的產品售價高達19.1萬元。

兩條路徑也帶來了完全不同的財務底色。

毛利率是最直觀的差異。2023年至2025年，朱炳仁銅綜合毛利率分別為49.59%、53.77%、52.26%，遠超銅師傅同期32.4%、35.4%、33.7%的水平。營收規模上，銅師傅2025年營收僅6.17億元，為朱炳仁銅10.09億元的六成；當年淨利潤4783.8萬元，同比大跌近四成，全年毛利率下滑主因系銅價上漲推高原材料成本，疊加公司通過促銷消化積壓存貨。

反觀朱炳仁銅，2023年至2025年營收分別為4.85億元、6.20億元、10.09億元，同比增長率分別為27.93%和62.81%；歸母淨利潤5776.80萬元、6296.82萬元、8981.90萬元，連續三年穩定增長。進入2026年一季度，公司實現營收3.79億元，同比大增92.17%；淨利潤7182.08萬元，同比大增168.44%，單季利潤已接近2025全年水平。

各有隱憂

然而，高毛利的朱炳仁銅並非高枕無憂。

首先是費用激增的壓力。2023年至2025年，公司費用金額分別為1.58億元、2.39億元和3.76億元，呈大幅度上升趨勢，佔營業收入的比例分別為32.65%、38.60%和37.27%。2025年銷售費用激增至2.97億元，同比增長75.4%，增速甚至超過營收62.81%的增速。公司在招股書中解釋，系通過開設門店、完善銷售網絡佈局、舉辦展會等方式培育增量市場所致。爲了撐起高端定位，在品牌推廣和渠道鋪設上不惜血本，這已為其后續盈利的穩定性埋下伏筆。

其次是家族「控盤」與品牌人格化風險。朱軍岷、朱嫣紅兄妹合計控制公司高達79.90%的股份。報告期內，公司存在持續的常態化關聯交易，2026年預計向關聯方銷售產品金額提升至150萬元，接受關聯勞務支出預計350萬元，關聯方多為朱氏兄妹配偶及親屬控制的裝飾、文化企業。更大的隱患在於，公司核心品牌「朱炳仁·銅」直接取自朱炳仁之名，招股書在風險提示中直言，若朱炳仁先生個人存在不當行為，可能侵害公司品牌形象。

對此，中國城市發展研究院投資部副主任袁帥接受《華夏時報》記者採訪時表示，朱炳仁先生的個人形象本身就是品牌的核心資產，這種綁定是雙刃劍——一方面建立了極高的品牌辨識度和信任背書，另一方面，一旦個人無法參與公司事務，消費者對工藝傳承和文化內核延續性的質疑便可能被放大，品牌價值可能面臨大幅縮水的風險。

袁帥進一步提出，量化這一衝擊需觀察兩個核心指標：一是現有用户購買決策中，「朱炳仁個人影響力」與「產品本身的工藝、設計、實用性」各自的權重佔比；二是公司是否已建立成熟的傳承人體系、工藝標準體系和內容沉澱體系。

與此同時，高端定位意味着受眾相對狹窄，依賴「贈貴人」的禮贈心智，能否支撐募投擴產后的產能消化，仍是未知數。招股書顯示，公司擬募集資金5.8億元，其中3.5億元用於年產2000噸銅藝產品擴產。與銅師傅一樣，朱炳仁銅也面臨原材料銅材價格大幅波動的風險，上游漲價難以完全向下游傳導。同時，公司應收賬款規模偏高，報告期內最高超1.5億元，佔流動資產近三成，客户回款承壓。

此外，公司在招股書中坦言，募投項目完全投產后，每年將新增折舊及攤銷費用約3628.55萬元。對於2025年淨利潤8981.90萬元的公司而言，這筆新增的固定成本無疑是一筆沉重的負擔。考慮到銅工藝品行業具有明顯的非標屬性和文化消費屬性，市場需求受宏觀經濟與審美潮流波動影響較大。一旦市場增速放緩，產能過剩疊加鉅額折舊，或將直接侵蝕公司利潤，甚至導致募投項目終止的風險。兩條路徑，各有各的護城河，也各有各的暗礁。殊途能否同歸，終究要看各自如何穿越這些風浪。

柏文喜認為，銅師傅的慘淡表現已為「銅文創」賽道錨定了一個偏低的估值座標——即便經歷大幅下跌后，銅師傅市盈率仍維持在約18倍左右，但這一水平已對整個賽道的估值中樞形成向下牽引。不過他也指出，北交所與港交所之間存在顯著的流動性折溢價差異，兩地的估值體系不宜簡單對標。

具體到朱炳仁銅，其業績增長的確定性和「大師傳承」的品牌結構，足以支撐一定程度的差異化估值修復。但短期內，其IPO發行市盈率大概率仍難以完全擺脫銅師傅「前車之鑑」的壓制——市場對同一賽道內低頻消費、受眾狹窄等結構性問題的疑慮，不會因個股基本面的改善而立即消散。