低息預期重燃！恆科盤中勁升5%，解禁潮下智譜不跌反升19%，港股「啞鈴策略」如何攻守兼備？

華盛資訊7月8日消息，經歷了前期連續震盪下行后，港股市場近日終於迎來久違的喘息窗口。隨着美國6月非農數據不及預期，市場對聯儲局進一步加息的擔憂有所緩和，全球風險偏好邊際修復，港股科網股亦隨之回暖，截至發稿，科指較近兩周來低點已經回暖逾10%，今日盤中更是勁升逾5%，重回20日線上方！

不過，問題也隨之而來：這輪恆科反彈，究竟只是超跌后的技術性修復，還是港股下半年重新啟動估值修復的前奏？對於各位發友而言，現在是應該逢低「抄底」科網股，還是繼續殺入存儲、半導體等高波標的？

上半年科指為何跑輸全球市場：結構性錯配、雙軌虹吸與三重壓力

• 結構性錯配為核心根源

在全球權益市場定價邏輯切換至「AI硬件利潤兑現期」的背景下，恆生科技指數AI硬件佔比僅14.48%，恆生指數僅2.35%，而韓國KOSPI與科創50因硬件高佔比大幅領漲。韓國綜合指數上半年漲超100%、日經225漲超39%、科創50漲超60%，而恆指和恆科均跌超10%。港股指數權重高度集中於傳統互聯網、電商、電動車等品種，在全球K型分化中站在了錯誤的一邊。

• 一級市場與二級市場形成劇烈的「流動性雙軌虹吸」

上半年港股IPO募資2,098億港元，全球排名第二，A+H模式21宗佔比超五成，新股平均首日回報率61%，平均超額認購2,628倍。劑泰科技凍結資金7300億港元、群核科技1,312億港元，對二級市場形成巨大資金分流。

• 三重壓力共振壓制估值

互聯網與汽車產業鏈價格戰導致盈利預期集中下修，恆科成份股2026年盈利預測從7000億降至約6,000億港元，下調超14%。分母端，美元震盪上行與十年期美債利率高企，強烈壓制離岸遠期現金流資產估值。微觀交易面，三季度港股迎來合計超8,500億港元的鉅額解禁潮，全年解禁規模預計達1.57萬億港元，創歷史峰值，籌碼端壓力巨大。

聯儲局加息壓力緩和！港股科網或迎來估值修復窗口

中金認為，近期市場環境正在出現邊際變化。隨着油價回落、美債利率下行，恆科、創新葯、有色等利率敏感型資產有望受益。此前，5月非農數據強勁與6月FOMC偏鷹信號一度推升加息預期；但近期油價明顯回落，疊加美國6月非農低於預期，市場對聯儲局進一步加息的擔憂有所降温。這意味着，港股科網本輪反彈的核心，或是此前壓制估值的外部變量開始松動。

從估值角度看，當前恆生指數動態P/E約為9.7倍，處於過去10年約18.6%分位，接近歷史均值下方一倍標準差。相比之下，恆科估值位置更低，當前動態P/E約為15.1倍，處於歷史約13.7%分位，已低於歷史均值下方一倍標準差。

更值得注意的是，相比指數整體，部分港股權重龍頭的估值已率先回到歷史底部區間，這也是不少投資者產生「指數看起來不算極便宜，但個股已經跌得很深」的體感錯位的原因。以騰訊為例，當前動態P/E約為11.2倍，處於2010年以來低位，ERP亦處於歷史極值附近。除騰訊外，美團等互聯網龍頭，以及去年表現強勢的新消費、創新葯板塊，目前也普遍經歷了較充分的估值消化。

因此，站在當前時點看，港股科網並非已經確認全面反轉，但在聯儲局加息壓力緩和、美債利率回落、龍頭估值處於低位的共同作用下，板塊至少具備了階段性估值修復的條件。中金稱后續能否從「估值修復」進一步走向「趨勢反轉」，則仍要看企業盈利、資金流入和政策預期能否繼續配合。

央行行長潘功勝明確四點支持香港市場！

除了外部降息預期升溫的利好外，7月7日，央行行長潘功勝明確四點支持香港市場：

• 第一，國家外匯儲備將持續提升香港資產配置比例，這意味着長線增量資金正在入場，且不是一次性操作，而是持續性配置；
• 第二，互聯互通擴大擴容，離岸人民幣資金池從2000億大幅擴至5000億，直接拓寬了南下資金的彈藥庫；
• 第三，南向債券通擴容、回購機制優化，旨在盤活市場整體流動性；
• 第四，堅定維護香港金融穩定，修復國際資本對香港的信心。

在這四條中，第一條最具分量。外匯儲備增配香港資產，意味着國家層面將香港資本市場視為重要的資產配置目的地，這不僅是資金層面的利好，更是政策信號層面的強烈表態。「國家隊」入場，有望為港股帶來更穩定的長線增量資金，也有助於修復國際資本對香港市場的信心。疊加互聯互通擴容、南向資金持續流入及回購機制優化，港股市場的資金面與制度環境均有望進一步改善。對於當前處於估值低位、情緒修復初期的港股而言，這無疑為后續反彈提供了更堅實的支撐。

解禁潮+新股「批發」上市，流動性風險不可小覷

2026年港股IPO市場持續火熱，但在新股密集上市的另一面，港股也正迎來新一輪限售股解禁高峰。據綜合機構測算，2026年港股全年待解禁總市值預計高達1.6萬億至1.7萬億港元，創歷史新高。其中，僅7月港股整體解禁規模預計便超過2500億港元，智譜、MINIMAX-W、天數智芯等一眾新股將迎來首批重要解禁，疊加「果鏈」龍頭立訊精密同步上市，港股短期流動性仍面臨考驗。

不過，解禁壓力並不等同於系統性風險。中信證券認為，港股解禁帶來的衝擊往往更多集中在個股層面，一般不會對大盤形成系統性拖累。換句話説，解禁本身只是籌碼供給增加，真正決定股價表現的，是這些新增流通籌碼能否獲得足夠資金承接。

• 解禁魔咒失靈？智譜半日大漲19%

以智譜為例，7月8日，公司迎來基石投資者解禁日，市場原本擔心新增流通籌碼可能對股價形成衝擊。然而，智譜當日並未上演「解禁殺」，反而在解禁窗口逆勢走強，半日大漲19%。在解禁窗口期前，近7成核心機構投資者已明確表態看好智譜長期價值，並願意繼續持有相關股份。

這説明，對於產業地位清晰、股東結構較強、且有長期資金承接的優質資產而言，解禁未必會演變成單邊拋壓，反而可能成為一次市場「壓力測試」。若新增流通籌碼被順利消化，甚至有助於緩解投資者對集中減持的擔憂。

• 「巨無霸」新股接力登場，存量資金壓力未消

更大的考驗還來自資金供給端。在「A+H」上市模式和多項上市制度改革推動下，上半年港股新股IPO募資規模已接近五年同期新高。據數據統計，2026年上半年，港股市場合計84只新股IPO上市，同比增加100%，合計募資約2104億港元，同比大增92.3%。

具體來看，A股「果鏈」龍頭立訊精密將於7月9日正式登陸港股，本次全球發售3.835億股H股，全額募資可達約243億港元。場內存量資金被大量抽離用於新股認購及配售繳款，或進一步壓縮二級市場流動性空間。

啞鈴策略配置：機構共識下的攻守之道

展望后市，對於港股市場複雜的情況，中信證券持有謹慎防禦姿態，警示三季度將面臨「解禁風暴與IPO雙重風暴」的極端供給衝擊。該機構認為，全年1.57萬億港元解禁中，Q3超8,500億港元集中釋放，疊加IPO排隊490家持續擴容，市場資金面將承受巨大壓力。中信證券建議「擁抱高股息與優質龍頭，警惕高估值小盤股」，將防禦性配置置於優先位置。

面對中信證券警示的「雙重風暴」，中金、摩根士丹利、匯豐、長城基金等機構一致推薦啞鈴型配置：防禦端配置高股息紅利資產，進攻端配置稀缺AI硬科技。具體戰術上，7月防禦端增配，8月進攻端試探性加倉，9月防禦端峰值配置，10-12月方向性調整。

銀河證券同樣表示，投資策略上應把握三條主線：

1. 科技板塊：短期規避算力過剩的恐慌，等待標誌性事件落地。一方面，市場正經歷由Meta計劃出租冗余算力引發的算力過剩恐慌。另一方面，假如SK海力士赴美上市后表現強勁，可能為港股相關AI產業鏈帶來「補漲」或估值修復的窗口
2. 高股息/紅利資產（防禦底倉）：美聯儲加息預期邊際降温有助於緩解港股面臨的流動性壓力，對依賴穩定現金流的紅利資產構成利好。建議關注REITs、電信服務、消費類紅利及公用事業等板塊
3. 超跌與景氣細分領域：在市場反彈時，前期超跌、空倉比例高、盈利預期改善的創新葯、互聯網消費等板塊可能具有較大彈性

簡單來説，港股「啞鈴策略」並不是平均撒網，而是在組合兩端發力：一端用高息、紅利和穩定現金流資產守住底盤，另一端用恆科、科網龍頭及AI應用等成長資產爭取彈性，中間那些既缺乏分紅保護、又缺乏成長想象力的資產則相對少配：

各位發友，你會如何進行資產配置呢？

歡迎評論區聊聊~

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