一份內部報告顯示，美國財政部開始評估AI泡沫風險！

據NOTUS於7月6日獨家報道，美國財政部內部，一份關於人工智能市場風險的報告已經完成數周，正等待正式審批。這份由職業分析師起草的文件，核心結論可以概括為一句話：AI市場正在重演2000年的互聯網泡沫，一旦破裂，衝擊將穿透整個經濟體系。

（注：NOTUS 是一家專注於美國政治和政策報道的新聞媒體，由一群資深記者於2024年創立，以提供深度、獨家的華盛頓內部新聞而聞名。）

然而，在報告等待簽字的同時，財政部長斯科特·貝森特正站在紐約的演講臺上，稱讚科技巨頭今年在AI建設上投入了7500億美元。他在最近的G7會議上告訴其他領導人，AI最大的風險不是安全，不是就業，是中國領先於美國。

AI在政策層面的邏輯如此割裂，實在耐人尋味。

01、報告里寫了什麼

據NOTUS獲取的這份內部文件顯示，財政部的職業分析師在報告中繪製了一條清晰的因果鏈。AI公司比當年互聯網公司更深入地嵌入了美國經濟結構，它們依賴的融資工具更復雜，基礎設施投入更龐大。一旦財務條件惡化、生產力目標落空，或供應鏈、電力等瓶頸卡住增長咽喉，整個系統都將受到衝擊。

報告的判斷相當具體：AI的低迷將引發「整個經濟生態系統的衝擊波」。股票市場、私人信貸市場、為數據中心建設融資的企業、雲服務商、芯片製造商、公用事業公司，全部在傳導鏈上。

分析師特別指出，AI行業的集中度遠超互聯網時代，少數幾家公司佔據了絕大部分市場份額，而這些巨頭之間又高度互聯，與不同市場深度交叉。一旦投資枯竭或需求放緩，連鎖反應不會只停留在科技板塊。

最值得警惕的判斷藏在報告深處：與互聯網泡沫主要由散户參與不同，這一輪AI熱潮的深度參與方是機構投資者。散户泡沫破裂，傷的是股市和家庭財富；機構泡沫破裂，傷的是整個金融體系的穩定性。大型銀行、對衝基金、私人信貸機構，它們纔是這輪AI豪賭的主要出資方。風險不是分散了，是集中了，集中到幾家大到不能倒的機構身上。

當然，報告並沒有斷言泡沫必將破裂。據NOTUS報道，分析師承認AI公司與互聯網泡沫時期的企業有本質區別：它們更成熟，部分已實現盈利，資產負債表也更健康。

報告甚至留下了一個樂觀的出口：如果生產力增長預期兑現，商業化路徑跑通，所謂的泡沫可能根本不會破裂。但這番話的另一個意思是：整個金融體系的穩定性，如今建立在AI必須兑現其承諾的前提之上。

02、講臺上說了什麼

貝森特在紐約演講時，談的是另一套敍事。他援引互聯網時代的生產力奇蹟，向臺下問道：我們至少能做到那樣嗎？能不能做得更多？

他沒有討論泡沫，沒有討論風險敞口，沒有討論集中度。他只討論了速度。

這種語氣不能簡單歸結為政客的兩面人設。美國政府的AI戰略建立在唯一一根支柱上：AI是一場不能輸的競賽。輸給中國的代價，超過任何泡沫破裂的代價。

在這根支柱的陰影下，所有關於風險、槓桿、集中度的討論，都被歸入了次要問題。就像曼哈頓計劃不會停下來論證原子彈會不會傷及自身，太空競賽不會停下來覈算登月的投入產出比。在競賽邏輯的支配下，風險被降格為一件事成之前需要忍耐的陣痛。

財政部的發言人對此給出了一個近乎自我矛盾的聲明。一方面，他告訴NOTUS，這份報告「未經審查」，「不代表財政部的政策或觀點」。另一方面，他重申了財政部的官方立場：「人工智能將成為美國新黃金時代的關鍵驅動力。」這話的潛臺詞是：抽屜里那套分析，我們承認它存在，但我們選擇不看。因為有更高級的目標壓在上面。

如果給這個選擇尋找歷史參照，最接近的不是互聯網泡沫，而是2008年金融危機前的美國房地產。2005年前后，財政部和美聯儲內部都有分析師警告過次級抵押貸款的系統性風險。那些報告同樣清晰，傳導鏈同樣完整，最終同樣被鎖進了抽屜。

當時的主流敍事同樣是：房價永遠漲，金融創新分散了風險，這一次不一樣。區別在於，次貸危機爆發前，至少還有一批官員在公開討論風險、推動監管。今天，連這個聲音都近乎消失了。

03、牽引索還是絞索？

外界並非毫無警覺。英格蘭銀行和國際貨幣基金組織總裁均已對AI估值過高及其對經濟體系的風險公開表達過擔憂。

在美國國內，國會山也開始行動。據NOTUS報道，參議院銀行委員會資深議員伊麗莎白·沃倫上月提出了一項法案，要求金融公司向財政部披露與AI建設相關的非公開數據，並強制財政部就金融體系對AI的各種風險敞口提交專項報告。沃倫的措辭直擊要害：「AI和大型科技公司越來越依賴不透明的債務形式和資產負債表魔術，來支撐它們數萬億美元的AI建設。」

這項法案本身便是對現狀的控訴。市場不知道AI公司的真實槓桿率，不知道數據中心融資結構中隱藏着多少交叉擔保，不知道一旦算力租賃價格下跌，有多少私人信貸合同會同時觸發違約條款。唯一有能力強制披露這些信息的財政部，正把報告鎖在抽屜里，然后在講臺上説，要保持領先。

英偉達的GPU、雲服務商的數據中心、初創公司的估值、大型科技公司的資本開支，這些資產的價格被同一根繩索綁在一起，那根繩索叫預期。

如果AI公司兑現了生產力增長的承諾，繩索就是牽引索，拉着所有資產往上走。如果兑現不了，繩索就是絞索，一個資產的下跌會通過同一根繩索傳導給所有其他資產。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。