港股IPO丨珞石機器人：在途訂單5.77億元，全系列智能機器人第一股上市在即

（來源：臻研廠）

作者丨Jackie

設計丨Tian

發行情況

財務情況

珞石機器人是國內少數同時實現工業機器人、柔性協作機器人與具身智能機器人量產落地的全產品線智能機器人廠商，2023-2025年營收分別為2.67億元、3.25億元與5.22億元，2025年同比增速躍升至60%以上，增長節奏顯著加快，正式進入業績爆發期。產品結構上，機器人產品銷售始終為核心收入來源，其中輕負載工業機器人與柔性協作機器人構成基本盤，保持穩定增長；具身智能機器人成為第二增長曲線，收入從2023年的276萬元快速攀升至2025年的4,701萬元，三年複合增速超300%，佔總收入比重提升至9%。機器人解決方案業務在2024年短暫調整后，2025年實現翻倍增長，收入重回億元級別，形成「標準產品+行業方案+前沿賽道」的多元收入結構。區域層面，中國內地市場貢獻超九成收入，是增長的絕對核心；海外市場2025年恢復增長，佔比略有回落。進入2026年，公司增長動能進一步延續，一季度機器人產品總出貨量突破5,100台，其中具身智能機器人出貨超2,000台，人形機器人力控關節模塊也實現量產落地，前沿賽道商業化落地持續加速；截至2026年3月末公司在手訂單總額達5.77億元，充足的訂單儲備為全年業績增長提供了堅實支撐。

盈利能力方面，公司綜合毛利率從2023年的11.4%大幅提升至2024年的21.9%，2025年維持在同一水平。分業務看，柔性協作機器人毛利率持續領跑，2025年達到34.8%，是公司核心盈利支柱；工業機器人毛利率同步提升至21.6%，規模效應逐步顯現；具身智能機器人尚處放量初期，毛利率從2023年的負值轉正並提升至10.7%，后續仍有較大優化空間。分區域看，海外市場毛利率始終維持在40%以上，2025年進一步升至47.1%，顯著高於內地市場，是公司高盈利的重要來源。與此同時，存貨減值規模逐年下降，庫存管理效率持續改善，也對毛利率形成正向支撐。

費用與虧損層面，伴隨營收規模快速擴張，公司期間費用率持續攤薄，銷售費用率從2023年的20.6%降至2025年的14.6%，行政費用率與研發費用率同樣明顯下行，但研發投入絕對額仍保持增長，兼顧了市場擴張與技術投入。賬面年內虧損受可贖回負債計息、股份支付、一次性上市開支等非經營性因素擾動較大，2025年賬面虧損1.79億元，同比小幅收窄；而剔除非經營性因素后的經調整虧損淨額連續三年大幅收窄，從2023年的1.01億元降至2025年的4,167萬元，兩年累計收窄近六成，經營層面的盈利改善趨勢十分明確，盈利拐點已漸行漸近。

現金流端，2025年公司經營活動現金淨流出7,752萬元，較2024年收窄超37%，運營效率與回款能力持續提升；但受產能建設、設備購置等投資支出影響，現金儲備持續消耗，截至2025年底公司賬上現金僅1,480.1萬元，資金壓力較大，亟需上市融資。

綜合評估 

市值

99.46億港元。

估值

基於業務模式、財務指標及行業定位，本文選取越疆科技、翼菲科技、優必選作為珞石機器人的可比公司。

越疆科技

全球協作機器人領軍企業，專注於輕量型智能協作機器人的研發、生產與全球化運營。公司核心產品覆蓋全系列多負載等級的協作機器人整機，控制系統、伺服驅動等核心技術實現全棧自研，產品廣泛應用於3C電子、汽車零部件、新能源、商業服務、教育科研等領域，可適配搬運、裝配、檢測等多元柔性作業場景。公司業務覆蓋全球百余個國家和地區，同時前瞻佈局具身智能前沿賽道，持續拓展技術邊界與應用空間。

優必選

全球人形機器人領域的領軍企業，專注於智能機器人及具身智能技術的研發、產品化與商業化落地。公司核心產品覆蓋人形機器人、商用服務機器人、教育機器人等全品類，在伺服驅動、運動控制算法、具身交互等核心技術領域實現全棧自研，產品廣泛應用於工業製造、商業服務、科研教育等多元場景，業務覆蓋全球多個國家和地區，持續推進人形機器人技術迭代與規模化商用。

翼菲科技

國內高速並聯機器人賽道的領軍企業，專注於工業機器人整機研發、生產及自動化系統解決方案交付。公司以高速並聯機器人為核心產品矩陣，同步佈局SCARA、六軸工業機器人品類，核心運動控制、機器視覺技術實現全棧自研，產品廣泛應用於食品包裝、醫藥日化、新能源、3C電子等領域，適配分揀、搬運、裝配等高速柔性作業場景，業務深耕國內並逐步拓展海外市場。

注：1港元=0.8624元人民幣

從營收規模與增長節奏來看，優必選營收規模穩居第一梯隊，依託人形與服務機器人全場景佈局形成規模優勢；珞石機器人與越疆科技體量相近；翼菲科技營收體量最小。增速端，2025年珞石以60.4%同比增速領跑，主要收益於低基數下工業機器人本體放量，疊加具身智能業務爆發式增長；優必選、翼菲分別實現53.3%、44.5%的增長，前者來自人形機器人商業化訂單落地，后者受益於並聯機器人在食品、新能源等場景滲透率提升；越疆保持31.7%的穩健增速，協作機器人賽道進入平穩擴張期，基數抬升后增速自然回落。

毛利率方面，越疆最高，核心在於主打高溢價輕量協作機器人，海外收入佔比高，產品標準化程度與品牌溢價能力突出。優必選2025年毛利率提升至37.1%，隨人形機器人出貨量放大，規模效應逐步釋放，產品結構持續優化。珞石與翼菲毛利率相對偏低，2025年分別為21.9%、24.8%：珞石偏低主因收入結構中工業機器人本體與系統解決方案佔比較高，工業本體賽道行業毛利率中樞本就處於20%上下，疊加公司仍處規模放量初期，成本端規模效應尚未充分釋放；翼菲則因主打併聯機器人細分賽道，下游集中於輕工包裝領域，市場競爭更充分，且集成業務拉低了整體盈利水平。不過珞石毛利率已從2023年的11.4%實現翻倍提升，盈利改善斜率十分明確。

經調整淨利率層面，珞石機器人的虧損收窄彈性最為顯著，經調整淨利率從2023年的-37.9%快速收窄至2025年的-8.0%，高速營收增長持續攤薄研發、銷售等固定費用，經營效率提升節奏領先同行。越疆2025年經調整淨利率為-10.1%，虧損幅度略有走闊，主要是加大全球化渠道佈局與前沿技術研發投入所致。優必選虧損幅度持續收窄至-18.3%，但人形機器人賽道前期研發投入基數大，距離盈虧平衡點仍有距離。翼菲科技虧損幅度最大，2025年經調整淨利率為-39.5%，核心是體量最小，費用攤薄效應最弱，細分賽道的規模天花板也相對有限。

估值層面，優必選以24.0倍PS居首，享有人形機器人賽道的長期成長溢價，；越疆22.6倍PS次之，依託高毛利率與全球化協作機器人龍頭地位，享有盈利質量溢價。珞石機器人發行PS為16.4倍，處於可比公司中位水平，翼菲科技11.1倍PS最低。整體來看，珞石的定價具備合理性，若后續毛利率持續修復、具身智能商業化持續超預期，當前的估值折價具備修復空間。

上市團隊

公司的上市保薦人為中金公司和國泰海通。

中金公司歷史上參與保薦了246個已上市項目，其中暗盤129漲96跌21平，破發率39.02%；首日134漲84跌28平，破發率34.15%。

國泰海通曆史上參與保薦了71個已上市項目，其中暗盤47漲11跌13平，破發率15.49%；首日47漲14跌10平，破發率19.72%。

超額配售權

此次發行有綠鞋，穩價人為中金公司。

發售量調整權

此次發行無發售量調整權。

回撥機制

此次IPO採用機制B發行。

基石投資者

此次IPO共引入5名基石投資者，分別為廣發基金、華泰資本、金融街資本、Yishao Capital、All View Fund，認購總金額約3,508萬美元（約合2.749億港元），按本次發售價每股38.00港元計算，將認購約723.31萬股H股，佔全球發售股份總數的約31.40%及已發行股份的2.76%（假設超額配股權未行使）。

IPO前融資

公司自成立以來歷經多輪投資，引入了國家制造業轉型升級基金、新希望集團、深創投、順為資本、襄禾資本、金沙江聯合資本等知名機構，合計融資14.63億元人民幣，2025年6月最后一輪融資過后，公司估值約52.94億元人民幣。

上市開支

按發售價38.00港元計算，此次發行的開支總額估計約為6,470萬港元，佔募資總額的7.4%。包銷相關開支為7,220萬元人民幣，約佔募資總額的3.5%。

是否打新分析

珞石機器人是國內少數實現工業機器人、柔性協作機器人與具身智能機器人全產品線量產的智能廠商，2025年營收同比增速達60.4%，增長節奏顯著領跑同行；其中具身智能業務三年複合增速超300%，收入佔比提升至9%，成為核心第二增長曲線。盈利端改善邏輯同樣明確，綜合毛利率從11.4%翻倍提升至21.9%，規模效應持續釋放；經調整淨利率從-37.9%快速收窄至-8.0%，經營層面虧損大幅收窄，盈利拐點漸行漸近。但同時公司基本面仍存在不容忽視的短板。當前公司尚未實現真正盈利，賬面淨利潤仍處虧損狀態，且毛利率顯著低於越疆等同賽道可比公司，盈利質量差距明顯。業務結構上，公司收入高度依賴國內市場，海外收入佔比不足10%，全球化佈局進度偏慢，抗周期能力較弱。現金流層面，2025年末賬面現金及等價物僅千萬元，營運資金補充壓力較大，經營現金流尚未轉正，仍依賴外部融資供血。此外，工業機器人賽道競爭日趨白熱化，具身智能業務尚處商業化早期，后續放量節奏與盈利兑現仍存不確定性，公司距離規模化盈利仍有較長路徑。

從發行結構來看，本次發行保薦人為中金公司和國泰海通，有綠鞋機制，共5家基石，佔比31.4%，基石陣容與佔比一般。每手100股，入場費3,838.32港元，門檻較低，機制B發行，公配23,032手，貨量不大，若孖展倍數較高則較難中籤。H股發行市值94.92億港元，已達到當前港股通入通門檻（92.64億港元，數據來自活報告）。

從市場情緒來看，當前共9只新股招股，還有7只新股剛剛結束招股，其中12只新股與珞石機器人招股期衝突，資金分流作用顯著。而最近機器人賽道整體行情震盪，工業機器人板塊受益於製造業復甦與自動化滲透率提升具備基本面支撐，但具身智能、人形機器人等前沿賽道估值分歧持續放大，市場對商業化落地節奏與盈利兑現能力的擔憂有所升溫，可比標的越疆科技股價已從今年2月的最高點50港元回調40%，賽道整體估值預期邊際回落。珞石機器人雖具備高營收增速，成長彈性突出，估值具備一定安全邊際，但尚未實現盈利，綜合毛利率顯著低於賽道頭部水平，疊加板塊情緒波動的傳導效應，上市后股價波動風險增加。截至206年7月6日10：00，項目公配超購79.2倍，感興趣的投資者可持續關注項目中籤情況與上市表現。