黃金突然逆轉了。。

（來源：ETF進化論）

短短几天，風向又變了。

6月，市場還在討論」黃金牛市是不是結束了」。本周，黃金突然逆轉，COMEX黃金累計上漲2.22%，結束連續四周下跌，迎來5月底以來首個周線收漲。

國內市場反應同樣迅速。

多個品牌足金飾品報價重新站上1260元/克，兩天上漲約30元；A股黃金板塊同步回暖，黃金股ETF一周上漲12%，金ETF、黃金ETF漲超3%。

對於一個剛剛經歷了13年來最慘季度的資產來説，這讓黃金又重回了大眾視野。

這輪金價反彈導火索，源於美國的就業數據。

美國6月非農就業僅新增5.7萬個崗位，不僅遠低於5月修正后的12.9萬個，也明顯低於市場預期的11.5萬個。

就業數據公佈后，交易員第一時間調整的不是股票倉位，而是對美聯儲的預期。

芝商所FedWatch數據顯示，市場預計9月加息25個基點的概率，很快從此前約65%降至53.5%，市場普遍認為7月仍將維持利率不變。

同時，美聯儲主席凱文·沃什最新講話也緩和了市場對於繼續加息的擔憂。

黃金還是那個黃金，真正發生變化的是市場對利率的預期。

這次非農數據最大的意義，不只是就業放緩，而是市場重新開始交易另一種預期——美聯儲下一次加息，也許沒有此前想象得那麼近。

不過，一周的反彈，並不足以改變黃金今年以來的整體走勢。

截至6月底，黃金剛剛經歷13年來表現最差的一個季度，目前價格相比今年1月5709美元/盎司以上的歷史高點，仍低跌了約22%。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

把時間拉長，會發現今年的黃金市場，與去年的熱鬧形成了明顯反差。

2025年黃金上漲66%，全球央行持續買金，亞洲投資者大量買入實物黃金，黃金ETF不斷吸引資金流入，「貨幣貶值交易」幾乎成為市場共識。

2026年之后，這套邏輯開始松動。美元重新走強，通脹迟迟沒有明顯降温，美伊衝突之后，市場對於黃金避險價值的定價也發生了變化。

更重要的是，新任美聯儲主席沃什上任后，多次釋放偏鷹信號，高利率預期重新壓制黃金。

與此同時，AI行情持續升溫，大量資金重新回到硬科技板塊，黃金逐漸失去市場關注。

這也是為什麼，即便本周金價反彈，不少機構依舊保持謹慎。

華僑銀行（OCBC）最新將黃金短期評級從」謹慎」上調至」謹慎看好」。

他們同時強調，這只是短期改善，黃金想要真正走出持續上漲行情，還需要三個條件同時出現——實際利率繼續回落、黃金ETF資金重新流入，以及美聯儲釋放更明確的鴿派信號。

對於黃金的走勢，摩根大通最新提出的一個新視角的判斷。他們判斷，黃金市場的定價邏輯，正在重新回到美聯儲手上。

過去兩年，很多投資者都認為，黃金已經擺脫了美聯儲。全球央行大舉買金，亞洲ETF快速擴張，實物黃金需求持續增長，源源不斷的新買家，把黃金一路推上歷史新高。

那段時間，市場討論最多的是央行購金、去美元化、貨幣貶值，而不是利率。

但今年以來，這些支撐黃金上漲的力量開始同時減弱。比如印度收緊黃金進口，實物需求下降；中國黃金溢價持續低迷，零售需求偏弱；全球央行雖然仍在買金，但力度已經明顯放緩。

另一邊，AI成為全球資金追逐的新方向，不少原本配置黃金的資金重新流向科技股。

摩根大通認為，當這些買家逐漸沉默之后，黃金市場又回到了最熟悉的邏輯：ETF重新成為邊際定價力量，ETF資金最關心的仍是美聯儲。

他們測算，如今黃金與美國實際利率的負相關關係重新增強，甚至比2022年之前更加明顯，實際利率每上升1個基點，黃金價格大約下跌20美元。這意味着，只要市場繼續交易「高利率」，黃金市場資金供給就會承壓。

基於這一判斷，摩根大通下調了黃金未來幾個季度的價格預測，預計三季度均價約4300美元/盎司，四季度約4500美元，較此前預測大幅下調20%至25%。

摩根大通還提醒，如果美國經濟重新走強，美聯儲被迫提前加息，黃金存在再次跌破4000美元，甚至下探3500至3600美元區間的風險。

當然，這並不意味着黃金的長期邏輯已經結束。摩根大通依然認為，央行購金的大方向沒有改變，隨着亞洲實物需求恢復，以及未來美聯儲真正進入寬松周期，黃金仍有機會重新走強，並預計2027年全年均價有望達到4775美元/盎司。

眼下黃金最大的變化，不是價格反彈，而是市場開始重新尋找新的錨。

去兩年，市場討論的是央行購金、地緣衝突、去美元化。現在，話題又重新回到了就業、通脹、利率。

黃金沒有變，變的是決定黃金價格的人。

當央行、散户、避險資金陸續退場之后，真正握着方向盤的，又回到了那個熟悉的名字——美聯儲。