國元國際：維持新特能源(01799)買入評級 目標價6.38港元

國元國際發佈研報稱，維持新特能源(01799)"買入"評級，更新目標價至6.38港元/股，對應2027年16倍PE，目標價較現價有63%的漲幅空間。綜合判斷，公司正進入估值修復通道：1)H股全流通順利推進，改善交易流動性並提升資本平臺價值;2)多晶硅供給出清加快，行業價格中樞若從現金成本附近逐步修復，公司減虧幅度有望繼續擴大。公司2026PB僅約0.16倍，已處於明顯偏低水平，具備較高的估值修復彈性。

國元國際主要觀點如下：

H股全流通落地預期，流動性折價有望改善

新特能源於2026年6月30日公告，董事會已審議批准建議實施H股全流通，涉及全體內資股股東持有的1,053,829,244股轉換為H股，約佔總股本73.69%;該事項無需股東會批准，但仍須完成中國證監會備案及聯交所批准，截至公告日尚未提交申請。同時控股股東已公告，擬將所持新特能源約9.51億股內資股全部申請轉為H股，佔新特能源總股本約66.52%。公司此前H股流通盤相對有限，當前已上市H股僅3.76億股，而本次擬轉換的內資股規模達10.54億股，相當於現有H股的約2.8倍;若順利落地，公司可流通股份基礎將顯著擴容，緩解港股長期因流通性不足而形成的估值折價，發揮H股融資平臺功能。考慮到公司目前尚未提交備案及上市申請文件，全流通從董事會批准到最終落地仍需時間。

多晶硅第一梯隊地位穩固，供給側出清下具備率先受益基礎

公司主業覆蓋高純多晶硅、新能源電站建設運營以及電氣設備製造等業務。公司多晶硅第一梯隊地位穩固，而電站建設與運營和電氣設備業務可對衝部分硅料周期波動，維持經營穩定性;價格方面，截至20260701，硅業分會數據顯示，N型復投料成交均價為3.28萬元/噸，對比行業平均現金成本約3.4萬-3.5萬元/噸，預計70%企業處於深度虧損，行業進一步惡化的空間在收窄，但供給淘汰壓力在上升;政策方面，2026年6月27日發佈的能耗/能效相關標準將於2027年1月1日實施，行業高能耗落后產能出清預期強化，頭部低成本、具規模與技術積累企業有望受益。

風險提示

H股全流通審批進度不及預期;多晶硅價格持續下降;行業"反內卷"執行不到位; 新增裝機不及預期。