IPO一查即撤再現，半年已撤回三單，申萬宏源的「雙C」困局|A股融資快報

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6月30日，深交所更新了廣東九安智能科技股份有限公司（簡稱：九安智能）的IPO審覈狀態——「終止（撤回）」。保薦機構一欄，寫着申萬宏源承銷保薦的名字。

這是申萬宏源2026年上半年第三個撤回的IPO項目。在此之前，申蘭華、尚研科技已先后於4月終止（撤回）。半年三單撤回，對於這家曾經北交所IPO家數排名靠前的投行來説，撤回本身已不算新聞。

真正讓市場側目的是撤回的姿勢。九安智能於2026年1月5日被中證協抽中現場檢查，隨后即撤回。這種「一查即撤」的熟悉劇本，在申萬宏源近三年保薦項目序列里反覆上演。

01

唯一「雙C」評級的頭部券商

2025年12月30日，中證協公佈了2025年證券公司投行業務質量評價結果，申萬宏源因執業質量與內控問題，評級從2024年的A類連降兩級至C類。同期公佈的債券業務執業質量評價中，申萬宏源同樣獲得C級，成為2025年度唯一在投行與債券兩項核心業務上均獲「雙C」評級的頭部券商。

這個結果並非毫無徵兆。2024年全年，申萬宏源承銷保薦因投行業務問題密集收到監管罰單，涉及多個IPO項目的執業質量缺陷。

2024年3月，國宏工具科創板IPO項目中，申萬宏源因未準確披露研發人員數量及研發投入金額，被上交所通報批評，兩名簽字保代被處以6個月內不接受簽字文件的紀律處分。同年4月，海諾爾創業板IPO項目中，又因對研發費用歸集及會計處理不規範未審慎覈查，被深交所約見談話。

更大的震動來自內部。2024年9月，申萬宏源承銷保薦原副總經理王昭憑被監察機關依法留置。此后，投行部門違規事項接二連三地浮出水面。

監管函件從各地證監局接連發出。寧波證監局、西藏證監局先后因持續督導項目違規對申萬宏源出具警示函。友聯盛業存在未履行收購信息披露義務、信息披露虛假記載等問題；超毅網絡則存在虛增營業收入、虛增利潤總額、虛增應收賬款等情形，申萬宏源在持續督導期間均未履行審慎覈查義務。

02

九安智能項目的多重風險

九安智能的項目質量，或許從一開始就埋下了隱患。

2025年12月25日，深交所受理了九安智能的創業板上市申請，擬融資10.64億元，保薦代表人為黃彪、劉令。僅僅11天后，2026年1月5日，中證協公佈2026年第一批首發企業信息披露質量抽查名單，九安智能被抽中現場檢查。

更大的合規地雷在一個月后引爆。2026年2月3日，國家網絡安全通報中心聯合國家計算機病毒應急處理中心發佈通報，九安智能全資子公司運營的「易視雲」APP因違法違規收集使用個人信息被點名。通報指出，該APP存在向第三方提供個人信息時未告知用户、未取得單獨同意、未做匿名化處理等問題，直接違反《網絡安全法》《個人信息保護法》核心條款。

對於九安智能而言，易視雲APP是其「硬件+平臺+服務」商業模式的核心載體，物聯網運營服務（數據流量包、雲存儲、AI視覺服務）完全通過該APP向用户提供。核心業務載體在IPO申報期內遭遇國家級合規通報，持續經營能力已遭到質疑。

招股書顯示，2022年至2024年九安智能淨利潤從3402萬元飆升至1.02億元，增長近200%，但股東全為內部人士，無任何外部財務投資者。更蹊蹺的是，2023年6月股東退出時估值僅1.6億元，本次IPO對應市值卻高達42.56億元，兩年半暴漲近26倍。業績猛增卻無外部資本青睞，估值跳躍式攀升，其定價合理性令人存疑。

03

「看門人」的信任赤字

九安智能的撤回，將申萬宏源置於一個尷尬的追問之下，在被抽中現場檢查后撤單，保薦機構在項目篩選和盡職調查環節是否盡到了「看門人」職責？

從整體數據看，Wind數據顯示，2026年上半年，申萬宏源IPO項目合計11單（上市3單+在審5單+撤回3單），撤回率達27%，在行業整體撤否率有所下降的背景下，這一比例仍處於偏高區間。

更關鍵的是下半年的項目審視窗口。上海西井科技（擬募資37億元，創業板）是其中體量最大的項目，其審覈進展將直接影響申萬宏源全年IPO承銷保薦收入。此外，5家6月末集中受理的項目能否順利進入問詢階段，也將成為檢驗申萬宏源項目篩選質量的重要標尺。

按照「申報即擔責」的原則，即便項目撤回，保薦人仍不能免除責任。九安智能雖然撤單，但保薦代表人的名字已經留在了深交所的審覈動態里。對於一家被抽中后撤單的公司，監管層事后追溯覈查並非沒有先例。

評級從A滑落到C，只用了一年；但從C重回A，卻需要每一個項目質量來逐一證明。九安智能的舊賬終會翻篇，可申萬宏源留給市場的疑問卻越積越深，執業質量的松動，究竟是從哪個環節開始的？

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