低價磨底逼出產能，現金流決定誰能熬到漲價拐點

（來源：豬易通）

　　中國生豬行業正在經歷一輪很硬的底部。豬價跌到9元/公斤附近，養殖端連續虧損，仔豬價格也在探底，板塊股價回到近兩年低位。對市場來説，問題不再只是「豬價為什麼這麼低」，而是低價還能壓多久、誰會先退出、剩下的企業能不能吃到下一輪利潤。

　　6月30日，高盛分析師Trina Chen等在報告中指出，「在幾乎所有生產者現金利潤為負的情況下，供應響應將加速，包括能繁母豬減少、政策推動和更多產能退出；維持2026年下半年豬價恢復的判斷。」其基準假設是，生豬現貨價格從當前約9.4元/公斤，回升至下半年15.0元/公斤。

　　同屬高盛的FICC & Equities團隊Jerry Shen在7月2日的市場短評中，把焦點進一步壓到「現金跑道」上：到2026年二季度末，近一半上市豬企現金儲備可能不足以支撐6個月。華源證券雷軼團隊、申萬宏源朱珺逸團隊的框架也指向同一條主線：豬價低迷本身不是拐點，持續虧損逼出產能，纔可能形成拐點。

虧損不是新聞，現金耗盡纔是硬約束

　　高盛測算，2026年一季度大型養殖企業單位現金成本大約在11.6—12.9元/公斤，邊際供應者約13.3—13.7元/公斤。同期生豬均價一季度為11.5元/公斤，二季度降至9.5元/公斤。

　　這意味着，低成本企業也開始承壓，高成本主體更難扛。

　　更關鍵的是現金。基於14家上市豬企財務數據，測算顯示，截至2026年一季度末，有4家公司現金跑道不足6個月；到二季度末，在其他條件不變的假設下，這一數量升至7家，接近樣本的一半。

　　這不是賬面虧損那麼簡單。現金跑道變短，會改變企業行為：暫停擴張、處置資產、減少補欄、淘汰母豬，甚至債務違約或破產清算。

　　近期已有壓力信號出現。比如，天邦食品2025年5月簽署重整協議、2026年訴訟增加；金新農2026年4月因累計未分配利潤為負被風險提示；山東龍大出現退市和債務違約風險提示；廣東行大農牧在2026年6月申請破產。

　　申萬宏源的產業梳理還提到，新五豐暫停部分擴張項目、處置低效資產，益生股份戰略性退出生豬業務。這些動作放在周期底部看，都指向同一個結果：產能開始被現金流約束。

　　如果只看頭部企業，產能去化已經開始。高盛數據里，前三大生豬生產商從2025年中到2026年一季度，能繁母豬存欄已減少約8%。

　　但行業不是隻由頭部企業決定。中小養殖主體變化更慢。高盛跟蹤的商品豬飼料銷售顯示，2026年5月仍同比增長25%，這説明家庭農場和中型養殖户對應的商品豬存欄仍高於去年同期，只是趨勢開始下行。

　　需求端也沒有幫忙。2026年3月以來，鮮豬肉銷售佔屠宰量比例弱於季節性表現，同比低2—3個百分點；凍品庫存二季度上升。申萬宏源引用的鋼聯口徑顯示，2022—2023年屠宰企業鮮銷率仍在90%左右，而2026年降至80%左右；凍品庫容率則從2023年約25%升至30%以上。

　　這意味着，供應壓力沒有完全釋放，需求又接不住。凍品庫存還會變成滯后供給，壓制短期價格反彈。

　　效率提升也在拉長底部。行業平均PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數）從2023年的22.7頭提升至2025年的24.3頭。換句話説，同樣數量的母豬能提供更多仔豬，母豬少一點，不一定馬上對應商品豬大幅少一點。

　　成本也變低了。申萬宏源測算，2023年行業完全成本大約在15.6—15.8元/公斤，2026年行業平均完全成本降至約12.5元/公斤。成本下降提升了頭部企業韌性，但也讓行業底部更難快速出清。