興證國際：維持百勝中國(09987)「買入」評級 必勝客中國收購落地

智通財經APP獲悉，興證國際證券發佈研報稱，維持百勝中國(09987)"買入"評級，該行認為，其整體財務風險可控，股東回報政策保持豐厚連續，長期來看公司的使用權經營風險解除，同時業績有望得到增厚，看好百勝中國長期穩健+紅利屬性。

興業證券主要觀點如下：

百勝餐飲出售整體必勝客業務

6月16日，百勝餐飲YUM.N發佈公告，在2025年11月啟動必勝客全面戰略評估后，已簽署兩份獨立最終交易協議，分拆出售必勝客全球全部業務，總交易對價約27億美元。交易分成兩部分執行，一方面私募股權投資機構LongRangeCapital將以約15億美元現金收購除中國大陸以外全部必勝客全球運營資產及品牌所有權。另一方面，百勝中國將以12億美元現金收購必勝客品牌在中國大陸市場的全部商標、知識產權所有權。兩項交易均預計於2026Q3完成交割。截至2026Q1，除百勝中國以外的必勝客門店數量為19944家，直營佔比1%;中國大陸必勝客門店數量為4375家，直營佔比90%。此后百勝餐飲將剝離其負重業務，而重點聚焦在KFC和TacoBell兩大業務;而百勝中國將獲得全部必勝客商標使用權並停止向YumBrands支付必勝客使用權費用(3%銷售額)。

百勝中國收購必勝客中國業務，增厚利潤，回報政策維持

據百勝中國發布公告，本次收購主要通過現金+舉債方式進行，交易隱含過去十二個月PE為19.5倍，基於過去十二個月必勝客中國應付百勝餐飲特許經營費，並假設適用税率為16.5%。必勝客中國業務經營狀況優於其他地區，百勝餐飲收取品牌費業務具備現金流可持續屬性，結合多個因素雙方制定對價。

公司預計交割完成后：1)2026年EPS將得到增厚，同時20272028年EPS將取得中單位數提升。2)股東回報計劃不變，2026年股東回饋金額為15億美元，2027年起FCF扣除支付給子公司少數股東的股息后100%全分派。因此預計20272028年股東回報金額為9~10億美元，2028年將突破10億美元。該行認為一方面，公司的報表利潤將得到優化提升，同時長期而言，此前或受到全球必勝客品牌使用權易主而產生的不確定影響也得以消除。

公司的財務狀況保持穩健

截至2026Q1，公司的賬面現金為4.7億美元，長期銀行存款為7.1億美元，短期投資為9.6億美元;短期借款為0.2億美元，有息負債規模較低。截至2026Q1公司的資產負債率為43.6%，保持合理水平，較2025Q4提升0.2pct。該行預計公司將採取審慎的融資策略，平衡收購支出壓力、股東回報和財務穩健性。

風險提示

食品安全，原材料價格、租金顯著波動，加盟機制管理風險，特許經營協議終止或受限制。