華爾街如何影響美股科技巨頭的資本開支行為？來自2022年Meta的啟示

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：陳俊雲、賈凱方、劉天昊

近期，受上游原材料漲價、企業股權&債權融資補充流動性等因素影響，美股市場對北美Hyperscaler廠商鉅額CAPEX擔憂再次升溫，其股價表現較美股半導體&硬件分化持續走廓。

市場亦開始思考華爾街、董事會態度對Hyperscaler廠商后續CAPEX策略的可能影響。

研究維度，META是一個較為合適的可參考案例。

2021-2022年，META的元宇宙戰略最終在股價以及股東的雙重力量倒逼下收縮，並在2023年全面轉向效率，大幅壓降Capex、收縮Reality Labs並重新聚焦Reels等主業，業績與股價實現顯著修復。

參考META，針對北美hyperscaler廠商，伴隨近期股價不斷走弱，來自華爾街、公司董事會的潛在壓力及其向CAPEX的可能傳導，值得持續跟蹤&重視。

▍報告緣起：

市場對北美Hyperscaler廠商鉅額CAPEX擔憂再次升溫。當前雲廠商與互聯網平臺不斷上修Capex指引、算力與數據中心投入屢創新高，投資者卻對變現路徑、回報周期及自由現金流侵蝕日益擔憂。市場持續關注所謂「資本開支拐點」出現的節點及潛在信號。我們以2021—2022年Meta押注元宇宙的完整周期為鏡鑑，二者同樣面向尚未驗證的新技術、同樣以遠超以往的強度展開資本開支豪賭，試圖為識別互聯網巨頭收縮資本開支的觸發因素與節奏提供歷史參照。

▍激進投入：Meta押注元宇宙，大幅增加資本開支，市場從觀望到不滿。

2021年元宇宙概念在Roblox上市后迅速發酵，微軟、英偉達、蘋果、字節等巨頭紛紛入局，Meta於當年10月更名併成為投入最激進的玩家。為支撐算力與AR/VR硬件研發，公司大幅上調資本開支指引：2022年Capex由2021年約190億美元一舉跳升至290–340億美元、同比近乎翻倍，並明確Reality Labs將長期承擔鉅額投入，由此成為公司持續虧損的來源，指引的跳增也遠超市場預期。對此，市場從觀望到逐步的高要求，導致公司股價開始大幅度波動。但我們亦觀察到，在產業趨勢尚未完全明朗的階段，市場和公司的激烈開支依舊保持微妙的平衡狀態，市場壓力並未對公司決策的改變帶來實質性影響。

▍股價反轉：市場用腳投票倒逼公司從鉅額投入到全面收縮、追逐經營效率。

2021年下半年起，iOS ATT削弱廣告定向與計量、用户向變現更弱的Reels遷移、高基數、競爭加劇疊加宏觀走弱與強美元，公司營收同比增速由2021年Q2的+56%一路降至2022年Q2上市以來首次負增長（−1%），Facebook DAU首現環比下降、當季淨利潤同比下滑36%。核心指標逐季轉弱。同時，以Roblox為代表的所謂元宇宙企業，並未在大量的投入下催生新的產業趨勢，而Meta自身的RL業務亦未在當期貢獻任何可見的收入或用户增量，因此市場開始大量質疑公司戰略。

在股價大幅下挫（2022年累計回撤逾七成）疊加Altimeter等股東公開施壓下，公司被迫轉向「效率之年」。收入端以短視頻為核心、推動Reels對標TikTok並加碼AI推薦與廣告系統，提升用户參與度與變現效率；效率端從資本開支與人員成本兩端同步壓降，Capex向約250億美元收斂、Reality Labs投入限制在約50億美元/年以內，並通過兩輪合計逾2萬人的裁員與組織扁平化大幅控費。2023年隨廣告主業回暖與控費見效，公司業績與股價顯著修復，股價逐步收復元宇宙投入時期的跌幅。

▍風險因素：

模型能力演進不及預期風險；算力建設與供給不及預期風險；終端應用商業化不及預期風險；AI導致失業及經濟社會環境惡化風險；行業競爭加劇風險；版權訴訟與訓練數據合規風險；政策與政府關係風險；客户集中與渠道依賴風險；AI監管不確定性風險；AI造成重大安全事件風險；關鍵人才流失風險。

▍投資建議：

近期，美股市場對北美Hyperscaler廠商鉅額CAPEX擔憂再次升溫，其股價表現較美股半導體&硬件分叉持續走廓。市場亦開始思考華爾街、董事會態度對Hyperscaler廠商后續CAPEX策略的可能影響，研究維度，META是一個較為合適的可參考案例。2021-2022年，Meta以激進策略、鉅額Capex押注尚未驗證的元宇宙，但鉅額投入迟迟未能兑現為收入與用户增長，疊加iOS ATT、疫情后線上經濟走弱等逆風，營收增速持續回落直至上市以來首次負增長，股價大幅下挫、股東開始公開施壓；雙重力量倒逼下，公司開始全面轉向「效率之年」，大幅壓降Capex、收縮Reality Labs並重新聚焦Reels等主業，2023年業績與股價顯著修復。參考META，針對北美hyperscaler廠商，伴隨近期股價不斷走弱，來自華爾街、公司董事會的潛在壓力，以及向CAPEX的可能傳導值得持續跟蹤&重視。

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年7月2日發佈的《前瞻研究美股科技板塊專題—華爾街如何影響美股科技巨頭的資本開支行為：來自2022年META的啟示》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。分析師：陳俊雲 賈凱方 劉天昊