礦卡智駕是不是好生意？三年虧損12.4億元，易控智駕仍未甩掉「重資產」的包袱

成立八年的易控智駕，終於發起上市衝刺。

近日，易控智駕向港交所遞交招股書，第一次系統展示了這家無人礦卡公司的真實賬本。

可喜的是，這家公司在過去三年里跑出了驚人的加速度。截至2025年底，全國11個單礦超百輛的超級無人駕駛項目中，易控智駕拿下9個；其單礦部署車隊規模突破500輛，成為全球最大的單礦無人駕駛車隊。

但憂的是，站在全球最大單礦無人駕駛車隊背后的易控智駕，依然沒有擺脫持續虧損。

招股書顯示，2023年至2025年，易控智駕淨虧損分別約為3.34億元、3.90億元和5.16億元，三年累計虧損約12.4億元。

買車、墊資、下礦干運輸，曾是無人礦卡公司證明自己能落地的笨辦法。這套模式曾幫助易控智駕跑通了早期項目，也讓保守的礦山客户相信，無人駕駛礦卡真的能在礦區穩定運營。但代價卻是，車輛資產、日常維保、折舊壓力和現金流風險，都壓在易控智駕身上。

到了2025年，易控智駕開始調頭。

招股書顯示，輕資產的客户提供車隊模式收入佔比首次反超，達到56.8%。在這一模式下，礦主自行購買或租賃礦卡，易控智駕則提供無人駕駛系統、軟件更新和持續技術服務。

這意味着，易控智駕正在從自己買車運營，轉向讓礦主買車，賺技術系統和服務費。

這像造車新勢力的早期階段，蔚來、小鵬、理想在起步時，必須重金投入生產、交付、補能和服務體系，先把閉環跑通，才能證明新模式可行。

礦區無人駕駛也是如此。早期玩家必須購車運營車隊，踩遍礦區里的坑，才能換來客户對技術方案的信任。

但重資產驗證階段不可能永遠持續，當增長不再取決於自己買下多少輛礦卡，而取決於無人駕駛系統能否被更多礦主複製採用，易控智駕真正的考驗纔剛剛開始。

在證明礦山無人駕駛是一門生意后，易控智駕不想再做造車、賣車的「礦卡界蔚小理」了。

收入增長4倍，業務模式開始換擋

招股書顯示，易控智駕目前主要有兩套解決方案，分別是聚焦封閉環境無人駕駛礦卡解決方案「著山」，以及礦區數字化解決方案「暮野」。

但真正撐起易控智駕收入的，幾乎只有「著山」。

2025年，著山業務收入佔比達到99.5%。相比之下，暮野業務的收入幾乎可以忽略不計，更多承擔礦區管理、調度和數字化協同角色，還沒有成為真正意義上的第二收入曲線。這意味着，易控智駕現在仍是一家高度依賴無人礦卡業務的公司。

但在「著山」內部，結構已經發生了變化。

2023年，易控智駕收入約為2.71億元，而2025年其收入進一步增長至14.35億元。三年時間，收入增長超過4倍。

收入大幅增長背后，是收入模式換擋。

目前，易控智駕主要提供兩種服務模式，一種是公司提供車隊模式，易控智駕購買礦卡，負責日常維保和運營，再按照運輸量向客户收取服務費；另一種是客户提供車隊模式，由客户自行購買或租賃礦卡，易控智駕提供無人駕駛系統、軟件更新和持續技術支持。

2023年，易控智駕的主要收入來源是提供車隊模式，佔比達到56.5%，但到了2025年，這一比例降至42.7%。與此同時，客户提供車隊模式收入佔比從2023年的41.7%，提升至2025年的56.8%，首次成為第一大收入來源。

這意味着，易控智駕的收入結構正在從重資產運營轉向技術系統輸出，越來越多客户自己購買或租賃礦卡，由易控智駕提供無人駕駛系統和技術服務。

易控智駕聯合創始人、董事兼副總裁林巧曾向雷峰網表示，2021年公司戰略研討時就預判，一旦市場做起來、標杆立起來，行業必然走向分工細化。早期易控智駕採用運營模式，幾乎納入礦山運營的所有環節，還曾持有挖掘機，更早時還組建過有人駕駛工程隊。

究其原因，是新技術初期極不成熟，下游合作伙伴多為風險規避型，需要易控智駕先證明沒有風險才願意採用。

此外，技術迭代需要數據，而數據獲取需要便捷的測試環境。早期靠研發工程師跟車採集數據，效率很低。如果是自有車隊，管理和測試就更方便，數據迭代也更快。

主要收入來源切換，毛利率也相應改變。2023年，公司提供車隊模式的毛利率為-39.3%，而2025年，其毛利率已經提升至1.5%。而客户提供車隊模式的毛利率，則從2023年的6.1%提升至2025年的16.0%。

可見，易控智駕的第一階段，是重資產驗證階段，第二階段，變成了技術服務的輕資產階段。

但輕資產並不等於只賣系統。一位分析師表示，隨着無人駕駛技術的廣泛應用，未來技術能力差異不會特別大，運營能力將成為決定各方生存的核心。礦區無人駕駛不是一次性交付，而是長期嵌入礦山生產流程，涉及車輛調度、維保響應、安全管理、運輸效率和持續迭代。

對易控智駕來説，過去幾年自建車隊、親自運營，看似是沉重包袱，但也留下了礦區現場經驗。到了客户提供車隊模式階段，這些經驗能否轉化為標準化交付、持續運維和效率提升能力，纔是輕資產模式能否真正跑通的關鍵。

三年虧損12.4億，海外成第二增長曲線

輕資產模式收入佔比提高，並不意味着易控智駕已經進入輕松賺錢階段。

招股書顯示，2023年至2025年，易控智駕淨虧損分別為3.34億元、3.90億元和5.16億元，三年累計虧損約12.4億元。持續虧損原因在於，技術研發、項目交付、客户拓展和早期資產包袱，不會立刻消失。

易控智駕長期保持高研發投入，雖然隨着收入規模擴大，其研發開支佔營收比例從2023年的65.4%降至2025年的18.8%，但絕對金額仍在持續上升，研發開支分別為1.77億元、2.08億元和2.71億元。

此外，早期重資產階段留下的資產包袱，也拖累利潤表現。

招股書顯示，2025年，易控智駕對計劃出售的190輛上一代早期礦車計提了1.18億元資產減值虧損，這些早期車輛曾經幫助易控智駕打開市場、驗證運營能力，但當技術方案、車輛平臺和客户需求不斷升級，舊一代資產也會反過來成為財務壓力。

較長的結算周期，則進一步放大了礦山智駕公司的資金壓力。

據悉，大型礦業客户項目周期長、驗收復雜、結算節奏慢，一旦項目規模擴大，應收賬款也會同步放大。

招股書顯示，公司貿易應收款周轉天數從2023年的48.8天拉長至2025年的168.5天，現金轉換周期也達到130天。這意味着，易控智駕即便拿到訂單、確認收入，也未必能很快把錢收回來。

可見，易控智駕想從重資產模式的泥淖中脱身，但仍然沒有進入高利潤的輕資產模式。

海外市場，是易控智駕尋找的第二曲線。

國內礦山無人駕駛市場雖然增長很快，但頭部礦山客户數量有限，項目制屬性強。一位行業人士表示，礦主不太在乎是否有人駕駛，更看重能否降低成本，降低了無人礦卡的應用門檻。

招股書顯示，2023年至2025年，易控智駕前五大客户收入佔比分別為94.4%、83.7%和66.3%。其中，西北最大露天礦承包商客户H連續兩年為最大客户，2025年單一貢獻35.7%的營收。

國內客户高度集中，而澳大利亞、加拿大、智利等主要礦區長期面臨人工成本高、偏遠礦區招工難、安全管理壓力大的問題，對無人駕駛礦卡和無人化運輸系統有天然需求。

招股書顯示，易控智駕在2023年底成立澳大利亞和新加坡子公司，並在2025年成為國內第一家在澳洲市場部署解決方案的公司。

林巧曾表示，澳大利亞市場的挑戰主要在於其極高的管理標準和要求。例如，車輛改造必須由當地持證人員操作，中國工程師只能提供手冊指導；同時，初期需使用海外成熟品牌的礦車進行改裝，而這類改裝往往缺乏圖紙或參數，需要現場測量。

而在商業模式上，海外擴張必須適應當地，進行本土化改造。

據悉，易控智駕與澳大利亞最大的工程公司之一Thiess戰略合作，同時也與中資礦企協作，管理體系遵循澳洲標準，推動新能源解決方案出海。

但海外市場不會是簡單複製。礦山無人駕駛涉及安全生產、礦區數據、車輛改裝、通信系統、遠程調度和本地化運維，進入海外市場后，還會面對地緣政治、貿易保護、供應鏈合規和本地客户信任等問題。

尤其是AI系統、機器人系統和高性能計算芯片，都可能被納入跨境監管和技術安全審查。

對易控智駕來説，海外市場又幾乎是必須打開的第二曲線。國內市場驗證技術，海外市場提高天花板；輕資產模式改善毛利，海外項目則決定公司能否擺脫單一市場和大客户依賴。

顯然，易控智駕不只要證明無人礦卡能從重資產轉向輕資產，還要證明這套模式能夠走出中國礦山，在更高人工成本、更強安全需求的海外市場繼續複製。雷峰網(公眾號：雷峰網)雷峰網雷峰網