世經述評 | 國際油價仍未掙脱「海峽困局」

（來源：經濟日報）

轉自：經濟日報

自2月28日美以伊戰事爆發以來，霍爾木茲海峽陷入4個月的航運紊亂，這條承擔全球約32％海運原油運輸的戰略航道一度停擺，每日超1400萬桶原油運輸受阻。國際油價因地緣政治風險劇烈震盪，倫敦布倫特原油價格最高飆升到114美元／桶，全球能源市場也因此陷入「海峽困局」。

6月下旬，美伊在瑞士達成60天臨時和平框架協議，霍爾木茲海峽分步重啟通航，結束了市場極端供給恐慌狀態，國際油價開啟連續回調行情。國際原油期貨價格在6月26日顯著下跌，紐約商品交易所8月交貨的輕質原油期貨價格下跌2.69美元，收於每桶69.23美元，跌幅為3.74％。8月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌3.27美元，收於每桶71.99美元，跌幅為4.34％，衝突期間累積的地緣溢價基本被市場消化。

當前油價快速下跌是中東航運修復、伊朗原油重返全球市場、市場信心恢復等綜合因素影響的結果，但本輪航運復甦屬於滯留油輪集中出港的臨時性修復，遠未迴歸常態化，再加上美伊臨時協議存在脆弱性、全球原油庫存處於低位、區域能源供需錯配等多重約束，國際油價只是階段性擺脫海峽封鎖帶來的暴漲危機，並未真正掙脱地緣風險，隨后大概率會在基本面支撐與地緣風險博弈下維持寬幅震盪格局。

近日，滯留波斯灣的數百艘油輪集中駛出霍爾木茲海峽，航運數據持續回暖。路透社船舶跟蹤數據顯示，6月霍爾木茲海峽日均通航船舶數量僅為常規通航規模的六成左右，並未實現常態化運營。從中東油品出口實際數據來看，6月份中東燃料油日均出口量環比上升20％，至50.8萬桶，月度總外運量240萬噸，創下近4個月新高，但僅恢復至戰前月度550萬噸至600萬噸出口均值的一半左右。這也表明，區域產油國為規避航道再次封鎖風險，主動多元化佈局運輸線路，如沙特將大部分燃料油外運轉移至紅海延布港，伊拉克開闢敍利亞巴尼亞斯港全新出海通道。

荷蘭國際集團（ING）在最新研報中明確提出，當前霍爾木茲海峽航運復甦仍然存在結構性缺陷：現階段激增的通航船舶幾乎全部是3月份封鎖后滯留波斯灣的待外運油輪，屬於積壓運力一次性集中釋放，空載駛入波斯灣前往各原油港口裝貨的油輪數量依舊處於歷史偏低水平。同時，由於商船遇襲事件時有發生，國際海事組織已經暫停滯留海員與船舶的大規模疏散計劃，船東、能源貿易商避險情緒再度升溫，短期內不會大規模向霍爾木茲航線投放新增運力，后續原油、燃料油運輸復甦節奏將顯著放緩。

如何看待當前國際油價快速下跌？未來油市震盪的決定因素又是哪些？

短期看，國際油價明顯承壓，有可能繼續下行。霍爾木茲海峽地緣政治依舊是左右油價波動的核心變量。伊朗對未經官方許可航線航行的商船實施打擊，直接反映美伊臨時通航規則尚未細化落地，航道安全邊界模糊。區域性摩擦隨時可能再度爆發，一旦衝突升級，船運企業會快速收縮運力。市場對於地緣政治風險仍然十分敏感，油價有可能因突發事件出現暴漲暴跌。

有國際機構認為，未來美伊談判結果不確定性持續存在，當前霍爾木茲海峽油品運輸僅能實現温和修復，很難出現報復式放量，布倫特原油下行空間有限，70美元／桶可能是一個相對平衡點。所以，短期油價雖然承壓運行，70美元／桶的平衡點也將是一個重要支撐位。

挪威睿諮得能源的船舶追蹤數據測算，積壓油輪集中外運屬於一次性供給釋放，未來3個月全球原油供給缺口將從峰值1400萬桶／日快速收窄至300萬桶／日以內，今年三季度布倫特原油價格中樞預計為80美元／桶左右。當前布倫特原油已經跌破72美元／桶，短期進一步深度下探的空間有限。

國際評級機構惠譽維持2026年布倫特原油全年87美元／桶的均價基準，不過，該機構將今年四季度油價預期下調到70美元／桶至73美元／桶，前提是伊朗原油出口持續放量、石油輸出國組織（歐佩克）與非歐佩克產油國組成的「歐佩克＋」靈活釋放閒置產能。惠譽預測，一旦中東局部摩擦反覆、委內瑞拉產能大幅受損等情況發生，四季度油價仍存在重返85美元／桶上方的可能性。

高盛最新研報則保持審慎，將今年四季度布倫特原油預測價下調至80美元／桶，明確70美元／桶為美國西得克薩斯中間基原油（WTI）年度基本面與心理價位的雙重強支撐位。理由是當前美國戰略石油儲備累計釋放1.8億桶，庫存跌至1983年以來低位；美國原油交割中心庫欣的庫存告急，已經接近2000萬桶的運營警戒線，全球商業原油庫存較5年均值偏低11％。此外，國際能源署成員國需要在明年內全額回補計劃釋放的4億桶戰略儲備，印度、澳大利亞、新加坡等國新建儲油設施將催生近10億桶中長期補庫剛需，這些剛性需求將封殺油價持續性大跌空間。

綜上所述，在分析判斷未來國際油價走勢諸多因果關係時，重點還要看霍爾木茲海峽困局能否破解。美伊和解與霍爾木茲海峽重開，讓國際油價階段性走出了極端暴漲的危機困局，地緣風險溢價回落、供需格局修復、儲油需求託底，共同推動油價迴歸理性區間，市場穩定性顯著提升。但必須清晰認識到，短期行情修復不等於長期困局破解。臨時協議的脆弱性、中東地緣博弈的複雜性、全球能源供應鏈的結構性缺陷，共同決定了國際油價仍將深度綁定地緣政治局勢，無法徹底擺脫霍爾木茲海峽困局。（經濟日報記者 翁東輝）