機構：創新葯及非創新葯估值均回落至歷史低位，下半年尋找醫藥硬科技

7月2日，中國銀河發佈了一篇醫藥生物行業的研究報告，報告指出，小核酸藥及實體瘤CART實現突破進展。

英克司蘭2026年迎來大單品放量，小核酸多品種數據讀出進入兑現期。產業層面看，2026年小核酸藥物賽道催化頻出：新葯獲批、資本湧入、技術攻堅、併購整合四重奏接連奏響，小核酸藥物呈現破竹之勢。小核酸賽道需求側：市場容量大規模增速快、BD金額創新高；供給側：年銷售額10億美元級別大單品英克司蘭出現、新葯上市、遞送技術突破研發管線的擴張。研發側，GSK的ASO Bepirovirsen（GSK

836）於2026年5月底公佈III 期陽性數據：治療24周使近1/5的慢性乙肝患者實現功能性治癒，在低HBsAg基數人群中治癒的概率達到25%-28%。小核酸藥物治療慢病的商業化前景已經打開，乙肝、腎病、代謝等多條管線進入NDA或III期，若數據進一步驗證將極大拓展siRNA藥物的市場潛力，有望成為繼GLP-1后新一代重磅炸彈新葯。中國小核酸創新資產完成從「引進來」到「走出去」的反轉，小核酸個股IPO增加，可投標的大大增加，建議關注國內小核酸上市公司如瑞博生物、恆瑞醫藥、前沿生物、悦康藥業等。

科濟藥業舒瑞基奧侖賽上市，實體瘤CAR-T賽道中國爭得先機。全球已上市十余款CAR-T全部侷限血液瘤，諾華、吉利德、BMS海外巨頭實體瘤管線均處於II期前階段，科濟藥業舒瑞基奧侖賽率先完成III期確證臨牀並獲批，是中國CGT領域首個全球首創、全球領先重磅產品。除自體/通用型CART外，in vivo CAR-T迅速從概念走向現實，正逐漸成為未來細胞療法發展的主流趨勢之一，MNC在in vivo CAR-T集體重倉收併購。in vivo CAR-T核心邏輯正在臨牀階段逐步驗證：無需單採、無需體外培養、無需清淋、無需等待數周、成本更低，且療效和安全性接近離體。在CAR-T適應症不斷拓展的背景下，in vivo CAR-T市場想象空間大。目前全球正處於CGT研發成果兑現期，

1）研發創新方面，關注管線成熟度高、臨牀試驗數據較好、有突破性進展的企業，如科濟藥業、傳奇生物、復星醫藥、藥明巨諾等。

2）CGT外包比例較高，市場集中度高，CXO有望率先獲益，如藥明康德、凱萊英、康龍化成、金斯瑞生物科技、博騰股份、和元生物等。

行業投資建議：醫藥行業上半年大幅回調后，不論創新葯及非創新葯估值均回落至歷史低位，下半年關注醫保變量及創新葯臨牀數據兑現，投資思路上尋找醫藥硬科技、並考慮企業現金價值，推薦關注創新葯（BIC和FIC管線龍頭）、創新葯產業鏈（CXO、生命科學上游）、創新器械出海（影像、高值耗材、消費器械等）、醫療AI方向，關注醫療服務復甦及第三方ICL。

風險提示：宏觀經濟壓力增大致醫藥消費能力增長不足的風險、創新葯醫保支付等政策不及預期的風險、地緣政治帶來的全球訂單轉移風險、集採或收費降價超出市場預期的風險。