剛剛，深交所史上最大IPO來了

網上申購有效倍數高達1006倍。

A股市場迎來了一位巨無霸「選手」。剛剛，華潤新能源控股有限公司正式深交所，開盤最高漲幅198%，截至發稿前股價為22.68元/股。據悉，公司發行價格為10.11元/股，初始發行21.07億股，再加上超額配售選擇權（「綠鞋機制」）全額行使后增加的3.16億股，公司總募資達到約245億元，刷新深交所紀錄。深交所此前的IPO募資紀錄保持者是2020年上市的金龍魚，當時募資約139億元。華潤新能源的245億元直接將紀錄抬高了100多億元。這一募資規模在2026年滬深兩市新股中也位列首位。此外，這也是深交所2026年首個主板IPO上會項目，市場也用真金白銀投票了。華潤新能源的網上申購有效倍數高達1006倍，觸發回撥機制后，中籤率提升至0.146%。雖然看起來不高，但已經遠高於A股新股平均0.04%左右的中籤率。頂格申購需要配深市市值632萬元，在年內主板新股中排名第一。本次獲配的24家戰略投資者陣容齊整，大致分兩類：一是與公司有戰略協同的大型企業或其下屬企業，如誠通集團、深圳燃氣、崑崙資本；二是具有長期投資意願的大型險資和國家級投資基金，如新華保險、中國人壽、泰康人壽。央企綠電"巨無霸"，為何值這麼多錢？華潤新能源的身份頗為特殊。它是港股上市公司華潤電力（00836.HK）的全資子公司，屬於典型的「H股拆A」架構。更值得關注的是，華潤新能源是深交所主板註冊制下首家過會的紅籌企業，也是粵港澳大灣區企業以紅籌回深形式上市的首單案例。這個身份的意義，超出了公司本身。它為其他港股央企子公司迴歸A股探明瞭一條路徑。深圳市金融穩定發展研究院副院長評價稱，這證明了深市主板有能力承接大型紅籌、央企新能源資產。監管層願意放行這樣一個「大家伙」，本身就釋放了支持優質紅籌企業迴歸的信號。從股權結構看，IPO前華潤電力持有公司100%股份。本次發行股份佔發行后總股本約16.20%，全部為公開發行新股，不設老股轉讓。發行后，華潤電力仍處於絕對控股地位。自2023年2月華潤電力首次公告籌劃分拆，到2025年3月獲深交所受理，再到2026年4月28日過會、5月15日獲證監會註冊批覆，這場IPO歷時三年有余。公司前身可追溯至2010年8月，主營業務為投資、開發、運營和管理風力、太陽能發電站。經過多年發展，業務已覆蓋國內31個省（自治區、直轄市、特別行政區），發電站遍佈風光資源豐沛區域及消納優勢區域。自2022年起，華潤新能源向華潤電力及其子公司收購一系列新能源資產，明確了其作為華潤電力風光資產唯一平臺的定位。能融這麼多錢，首先得「值」這麼多錢。從裝機規模看，華潤新能源穩居行業第一梯隊。截至2025年末，公司控股發電項目併網裝機容量達4158.99萬千瓦，佔全國市場份額2.26%。其中，風力發電2763.07萬千瓦（全國佔比4.32%），太陽能發電1395.92萬千瓦（全國佔比1.16%）。橫向對比，同期龍源電力控股裝機約4599.43萬千瓦，三峽能源截至2025年上半年末累計裝機約4993.66萬千瓦。華潤新能源的裝機規模位列三峽能源、龍源電力、華電新能之后。但規模並非華潤新能源的唯一優勢。真正的差異化，在於運營效率。2025年，公司風電平均利用小時2307小時、光伏1295小時，分別高出全國行業均值16.5%和19%。在新能源行業，「多發一小時電」就是實打實的利潤。公司依託中國華潤的平臺優勢，通過「內外引聯」模式拓寬資源渠道，內部與集團其他業務單元協同，外部與上游設備廠商及設計院合作。這種模式，在新能源資源競爭日趨白熱化的當下，構成了較難複製的競爭壁壘。此次募資的錢將投向哪里？招股書顯示，募投項目總投資規模約404.22億元，涵蓋四大項目：新能源基地項目105億元、多能互補一體化項目80億元、綠色生態發展綜合利用項目30億元、融合發展型新能源項目30億元。規劃建設風光發電裝機合計717.50萬千瓦。245億元對應約717.5萬千瓦的新增裝機，單位裝機投資約3415元/千瓦，在當前光伏和風電設備價格持續走低的背景下，這一投入產出比具備一定的經濟性基礎。用一句話概括：一家體量夠大、背景夠硬、故事夠正的公司，在一個願意買單的市場里，融了一筆打破紀錄的錢。這就是華潤新能源成為深交所史上最大IPO的全部邏輯。也有困境規模龐大，不等於盈利無憂。2023年至2025年，華潤新能源營業收入分別為205.12億元、228.74億元、229.09億元，三年營收體量穩中有升。但從利潤端看，歸母淨利潤從2023年的82.80億元降至2024年的79.53億元，再降至2025年的61.02億元，兩年累計下滑約26%。公司預計2026年上半年歸母淨利潤為33億元至38億元，同比繼續下降19.18%至29.81%。營收增速也明顯放緩，2025年僅同比增長0.15%，幾乎原地踏步。利潤下滑的背后，有幾個因素。一是電價承壓。 隨着新能源平價上網推進，平均電價持續下降。二是補貼退坡。 2023年至2025年，華潤新能源可再生能源補貼收入分別為64.79億元、64.92億元和39.74億元，佔當期營業收入比例從31.59%降至17.35%。補貼佔比三年腰斬，直接拖累了利潤表現。三是一個頗為巧合的時間窗口。作為港股華潤電力分拆的子公司，華潤新能源IPO需滿足《上市公司分拆規則（試行）》中「子公司淨利潤佔母公司比例不超過50%」的要求。但2023年和2024年，公司歸母淨利潤佔華潤電力同期淨利潤比例均超70%，遠超監管紅線。2025年公司歸母淨利潤同比下滑23.27%至61.02億元，而母公司華潤電力同期淨利潤達145.19億港元，利潤下滑反而「幫助」公司滿足了分拆條件。這一巧合也引發了市場對分拆時機的討論。另一個不容忽視的風險點在於合規。招股書披露，2022年以來公司共受到上百項行政處罰，涉及土地使用、施工許可、環保、消防、安全生產等多個方面，另涉及一起刑事案件。截至報告期末，公司仍存在土地、房產未取得權屬證書等情形。對一家大型央企而言，上百項行政處罰並非小數。有觀點認為這是新能源行業「跑馬圈地」階段的普遍現象；也有觀點認為，這反映出公司在合規管理上存在系統性短板。不論歸因於何種解釋，這筆合規賬，終歸需要在上市后逐步消化。華潤新能源本次發行價對應市盈率為21.99倍，估值處於行業均值附近。近一個月，公司所在行業「電力、熱力生產和供應業」靜態市盈率為20.88倍。這也意味着市場沒有給予過多溢價。這或許正是當前心態的寫照：認可其規模與戰略地位，但也保持了一定程度的審慎。