補税4.46億，10年耗資700億虧損超80億，百濟神州「微妙平衡術」還能繼續嗎？

日前，百濟神州（688235.SH）發佈公告稱，一家境內全資子公司於近日收到當地主管税務部門通知，被要求及時補繳税款及滯納金共計約人民幣4.46億元。

這筆税款佔其2025年淨利潤（14.61億元）的30.53%，預計將直接「吞噬」2026年的部分利潤。十年首度扭虧為盈，正處「資本輸血」跨向「利潤造血」的關鍵時期，對百濟神州的現金流「微妙平衡術」影響幾何？

資料來源：公司公告，截至2026.6.29

天價補税4.46億，「補税潮」來了？

百濟神州在公告中表示，該事項不屬於前期會計差錯，不涉及前期財務數據追溯調整。上述補繳的款項預計將計入公司2026年當期損益，對公司2026年度歸屬於上市公司股東的淨利潤的具體影響，最終以公司2026年度經審計的財務報表爲準，且補繳税款事項預計不會對公司財務狀況、持續經營能力及公司正常經營產生重大不利影響。

目前，百濟神州在境內的全資子公司均為間接全資子公司共11家，主要運營實體包括百濟神州（北京）生物科技有限公司、百濟神州（蘇州）生物科技有限公司、百濟神州（廣州）創新科技有限公司等。由於補税金額較大為4.46億元，大概率是承擔核心業務運營（如生產、銷售）的主體，但具體是哪一家，目前尚無公開信息確認。

資料來源：Wind，截至2026.6.29

公開資料顯示，百濟神州公司創立於2018年，法人代表歐雷強為瑞士藉，主要從事研發分子靶向藥物，創立免疫腫瘤療法，優化聯合的用藥方案，主營產品為百悦澤佔2025年年報收入的73.43%，2016年2月3日登陸納斯達克（代碼：ONC.O），2018年8月8日於港股上市（6160.HK），2021年12月15日在A股上市（688235.SH）。此次補税，不涉及海外上市主體補税，但可能會對其美股、港股上市主體有間接影響，如因直接減少集團整體的淨利潤而合併報表受損，及其在國內的現金池流量等。

百濟神州的第一大股東是AMGN.O（安進公司，持股15.98%），成立於1980年，註冊於美國特拉華州，安進公司董事長、總經理、法人代表、第一大股東均為羅伯特-布萊德偉，已發展成為世界領先的獨立生物技術公司之一，在全球約100個國家和地區擁有業務。

資料來源：2026年一季報，截至2026.3.31

事實上，近期發佈補税公告的A股個股數量不少，包括此前的愛爾眼科（300015.SZ）5.24億元、中國醫藥（600056.SH）約6521.78萬元，以及嘉事堂（002462.SZ）、藍帆醫療（002382.SZ）、重藥控股（000950.SZ）等，並覆蓋了其他多個行業。

天牧創投生態發起人、泰和泰（上海）律師事務所高級合夥人桂辛律師向媒體表示，補税的本質是金税四期強監管下，醫藥行業高研發投入、多元業務模式帶來的税收優惠適用（如高新資質、研發加計扣除）、税會差異及關聯交易等歷史合規問題集中暴露，通常屬於政策口徑調整而非財務造假，是資本市場税務合規常態化、「排雷」自糾的體現。未來企業每年匯算清繳仍可能因政策口徑細化、關聯交易定價調整產生補税，只是金額會迴歸常規量級，不再出現集中「天價舊賬」清算，税務合規將從偶然的「排雷事件」固化為企業日常剛性經營成本。

以應付款加強現金流「微妙平衡」

顯然，百濟神州此次補繳4.46億元，對公司現金流和2026年淨利潤的影響是顯而易見的，如無其他並表子公司出現補繳事件，影響便是一次性的。

據歷史財報統計，百濟神州歷年的現金流較為充沛，2025年的現金及現金等價物45.48億元，余額為121.97億元，這一筆補繳似乎影響不大。但再深入一步分析，情況或許會發生轉變。2021年至2025年，其可交易金融資產極少，應付款項分別為25.88億元、24.82億元、36.80億元、43.99億元、51.38億元，應收款項合計分別為7.26億元、3.55億元、5.45億元、8.44億元、10.78億元，現金及現金等價物分別為43.76億元、38.70億元、31.72億元、26.27億元、45.48億元，應收款加現金及現金等價物與應付款項的差額分別為25.14億元、17.42億元、0.37億元、-9.28億元、4.87億元。倘若以2025年年末「清賬」后的結余來支付補繳，就只剩下幾千萬元了。當然，這只是理論上的計算，用於衡量企業短期流動性與資金安全墊，實際操作不會這麼機械，但可以藉此觀測在不考慮新增融資和日常經營現金流的情況下，補繳事件對公司可用資金的影響。

數據來源：公司年報、Wind，單位：億元，截至2025.12.31

從上表中還可以清晰地看到，百濟神州的應付款遠高於應收款，也就是説在上下游之間屬於較為強勢的狀態，談判能力和議價能力相對較強，但同時也説明採用了降低上游供應商款項的周轉率來加強公司現金流的「微妙平衡」。2024年是最兇險的一年。公司的現金進一步乾涸至26.27億元（較2021年幾乎腰斬），而應付款項飆升至43.99億元，從數據來看，公司的存量資金已經無法覆蓋短期債務，出現了9.28億的資金缺口。好在2025年差額奇蹟般地回升至 4.87億元。可見這是一把雙刃劍，一旦發生特殊狀況，也可能成為某種隱患。

十年首度扭虧為盈

而從營業收入看，百濟神州的發展態勢非常好。2021年至2025年之間的營業收入分別為75.89億元、95.66億元、174.23億元、272.14億元、382.25億元，同比增速分別為257.94%、26.06%、82.13%、56.19%、40.46%，在西藥（尤其是創新葯）領域，能實現20%以上的增長就已經屬於優秀，百濟神州可謂是「大象起舞」，國內西藥同業明珠。

但從百濟神州的歸母淨利潤和銷售利潤率來看則有所不同。2021年至2025年之間的歸母淨利潤分別為-97.48億元、-136.42億元、-67.16億元、-49.78億元、14.61億元，2025年是近十年唯一一次扭虧轉盈的年份。銷售毛利率分別為86.02%、80.18%、85.57%、84.44%、87.61%，全部都保持在80%以上，但銷售淨利率卻長期為負，分別為-128.45%、-142.60%、-38.55%、-18.29%、3.82%。由於其利息支出等較少，大量資金用於研發投入和計入管理成本。研發投入分別為95.38億元、111.52億元、128.13億元、141.40億元、155.08億元，佔營業收入比分別為125.69%、116.58%、73.54%、51.96%、40.57%，投入研發逐漸上升佔比逐年下降。其研發投入佔營業收入比，在173只西藥同類個股中排名分別為11、10、13、11、16。這説明百濟神州成功跨越了創新葯企最危險的「死亡之谷」，在保持甚至加大創新投入的同時，靠核心產品的銷售放量就足以覆蓋龐大的研發與運營成本，實現了自我造血。

數據來源：公司年報、Wind，單位：%，截至2025.12.31

據Wind數據不完全統計，2015年至2025年之間，百濟神州（含美股、港股）以IPO、股權融資、吸收投資、借款等方式總計獲得超700億資金，歸母淨利潤合計虧損81.48億元，2025年首度扭虧為盈，正處於從「資本輸血」向「利潤造血」跨越的關鍵拐點時期，恰逢遭遇補税事件，雖然未必會動搖其穩健的經營基本面，但帶來短期利潤侵蝕卻是無法避免。

而嚴重的單品依賴與單一市場風險（百悦澤佔營收比74.3%），一旦面臨競品衝擊或美國市場發生不利變動，公司的業績將面臨巨大波動風險。同時，百濟神州的澤布替尼的核心專利今年底國內到期，明年美國地區到期，且國內已有仿製藥獲批，多家公司參與佈局，成功孵化出下一個百億級大單品，並妥善應對複雜多變的國際政策環境，是決定其長期價值的核心考驗。（《理財周刊-財事匯》出品）

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