港股上半年收官：三大指數均跌超10% AI硬件錯配引發「流動性雙軌虹吸」

財聯社6月30日訊(編輯 胡家榮)港股市場今日迎來2026年上半年收官。截至收盤，恆生指數累計下跌10.73%，報收2281.02點；恆生科技指數下跌18.92%，報收4472.23點；國企指數下跌15.21%，報收7558.30點。

注：恆生指數

注：恆生科技指數

在全球主要市場普漲格局中，港股成為表現最弱的市場之一。值得注意的是，港股指數權重高度集中於傳統互聯網、電商、新能源汽車等品種，因」缺乏硬件利潤兑現期」在K型分化中表現落寞。

同時，港股上半年IPO募資總額突破2098億港元，位居全球第二，平均首日回報率高達61%，形成與二級存量市場劇烈的」流動性雙軌虹吸"。

上半年三大結論：結構性錯配、雙軌虹吸與三重壓力

第一，結構性錯配是港股跑輸全球的核心根源

在全球權益市場定價邏輯切換至"AI硬件利潤兑現期"的背景下，恆生科技指數AI硬件佔比僅14.48%，恆生指數僅2.35%，而韓國KOSPI與科創50因硬件高佔比大幅領漲。韓國綜合指數年內漲超100%、日經225漲超39%、科創50漲超60%，而恆指和恆科均跌超10%。港股指數權重高度集中於傳統互聯網、電商、電動車等品種，在全球K型分化中站在了錯誤的一邊。

第二，一級市場與二級市場形成劇烈的"流動性雙軌虹吸"

上半年港股IPO募資2,098億港元，全球排名第二，A+H模式21宗佔比超五成，新股平均首日回報率61%，平均超額認購2,628倍。劑泰科技凍結資金7300億港元、群核科技1,312億港元，對二級市場形成巨大資金分流。南向資金5月首次出現月度淨流出-35.5億港元，標誌着資金從"持股待漲"轉向"打新套利"，風險偏好坍縮。

第三，三重壓力共振壓制估值

互聯網與汽車產業鏈價格戰導致盈利預期集中下修，恆科成份股2026年盈利預測從7000億降至約6,000億港元，下調超14%。分母端，美元震盪上行與十年期美債利率高企(受地緣衝突、新任美聯儲主席沃什政策預期博弈影響)，強烈壓制離岸遠期現金流資產估值。微觀交易面，三季度港股迎來合計超8,500億港元的鉅額解禁潮，全年解禁規模預計達1.57萬億港元，創歷史峰值，籌碼端壓力巨大。

三階段走勢：從"開門紅"到"極端分化"

正如開頭所看到的港股主要指數在上半年均出現下跌，不過並非非線性勻速，而是經歷了三個特徵鮮明的階段。

第一階段(1-2月)：情緒出清后的"開門紅"爆破期

1月，恆指從25,630點衝高至年內高點28056點，南向資金單月淨流入約600-700億港元，賣空佔比從18%降至14%以下，風險溢價從5.2%收窄至4.5%。但情緒驅動的普漲掩蓋了結構性脆弱：AI硬件標的尚未獨立成勢，恆科AI硬件佔比僅14.48%，與同期韓國KOSPI(半導體佔比超60%)形成鮮明對比。

2月，美聯儲1月FOMC刪除寬松傾向表述，美伊衝突爆發導致油價從64美元飆升至82美元以上，恆指累計回撤約7.1%。阿里賣空金額從9.25億港元激增至29.79億港元，資金從"情緒驅動"轉向"基本面驗證"。

第二階段(3-4月)：寬幅震盪與"雙軌虹吸期"

3月，恆科觸及年內低點4619.67點，一季度累計跌幅15.70%。"動量崩塌"由三因素觸發：互聯網外賣補貼戰(美團、阿里、京東Q1銷售費用合計增加614億元)、新能源汽車價格戰(16家車企近70款車型捲入，行業利潤率跌至2.9%十年低位)、美聯儲降息預期后移。全球定價邏輯切換至AI硬件利潤兑現期，韓國KOSPI年內漲84.23%、科創50漲21.5%，而恆科跌15.30%。

與二級沉淪形成對比的是一級市場IPO狂歡：84只新股募資2,098億港元，首日回報61%，METiS凍結資金7,300億港元、群核科技1,312億港元，南向資金5月首次月度淨流出-35.5億港元，標誌着"雙軌虹吸"進入高潮。

第三階段(5-6月)：極端二八分化與萬億解禁陰霾期

5月，恆科內部結構極端分化：半導體和能源股領漲，可選消費和軟件股領跌。5月22日智譜與MiniMax納入恆科，但互聯網平臺仍佔約25%，"去互聯網化"遠未完成。6月，恆指觸及年內低點22,518點，較1月高點回撤約19.7%。

三重衝擊疊加：Q3解禁預期升溫(全年1.57萬億港元，Q3超8,500億)、美聯儲6月FOMC Warsh首秀釋放強烈鷹派信號(取消前瞻指引，9/18官員預計加息)、全球資金risk-off(6月23日韓國KOSPI暴跌9.99%觸發熔斷)。

個股分化：AI硬科技抱團與"老舊資產"沉淪

2026年上半年，港股市場在指數層面呈現震盪下行格局，但個股層面的極端分化構成了最顯著的特徵。

領漲科技陣營：AI和硬科技抱團。

智譜(02513.HK)在上半年漲幅逾1700%，市值突破1萬億港元。消息方面，GLM-5.2大模型迭代、MaaS商業化與API漲價驅動。

兆易創新(03986.HK)在上半年漲幅逾630%。消息方面，Q1歸母淨利潤同比增長522.79%，全球半導體存儲周期反轉直接推動盈利兑現。

瀾起科技(06809.HK)在上半年累計上漲334.65%，該公司在全球內存接口芯片市佔率36.8%，DDR5滲透率提升與AI服務器對高帶寬內存的需求爆發形成量價齊升。

此外，部分個股也受益AI熱潮，華虹宏力(01347.HK)和聯想集團(00992.HK)在上半年分別累計上漲189.64%、148.60%。

領退與承壓陣營：估值折價與流動性陷阱

互聯網平臺、新能源汽車、傳統地產等"老舊資產"陷入盈利下修與估值雙殺。

互聯網平臺股中。阿里巴巴-W(09988.HK)、美團-W(03690.HK)在上半年分別累計下跌34.51%、33.69%。消息方面，外部全球流動性緊縮，港股互聯網板塊整體缺乏增量資金支撐，同時恆生科技成份股普遍出現盈利預測下調。

在基本面上，兩家龍頭深陷防守與轉型的陣痛期：阿里巴巴因大舉推進AI基礎設施建設以及在電商、即時零售領域的「百億補貼」防禦戰，導致最新財報利潤端與自由現金流承壓，且6月因平臺促銷競爭等合規問題遭遇監管約談；美團則同樣面臨阿里閃購等對手在即時零售核心腹地的價格戰蠶食，全行業在「燒錢換增長」與盈利拐點之間的博弈，加劇了二級市場對平臺長期毛利率與抗風險能力的擔憂。

新能源汽車方面。賽力斯(09927.HK)、廣汽集團(02238.HK)、小鵬集團-W(09868.HK)、理想汽車-W(02015.HK)在上半年分別累計下跌56.72%、49.14%、36.17%、28.94%。消息方面， 新能源汽車板塊2026Q1行業利潤率僅2.9%。創下十年低位。同期16家車企近70款車型捲入價格戰，比亞迪Q1淨利潤同比-13%至-29%，理想Q1淨利潤同比-30%。5月起至少15家主流品牌密集調價或收緊優惠，行業從"價格戰"轉向"價值戰"，但短期盈利仍將承壓。

地產股中。旭輝控股集團(00884.HK)、融信中國(03301.HK)、世茂集團(00813.HK)在上半年分別累計下跌72.67%、63.85%、61.78%。消息方面，1-5月全國新建商品房銷售面積同比-10.8%。

下半年展望：機構策略與Barbell配置

中金公司：恆指27000-28000點，"持平震盪"的底層邏輯

中金公司維持恆指年底27,000至28,000點目標(中樞26,000點)，預計盈利温和增長3%-4%。當前恆指風險溢價處於2010年以來3%分位，極端壓縮的估值已在很大程度上price in悲觀預期。但全年1.57萬億港元解禁與490家IPO排隊企業的供給衝擊，將系統性地壓制估值中樞上移。中金將9月FOMC會議設為關鍵修正項：若油價回落推動通脹下行，年底或存在降息空間，目標位有上調余地；反之若加息落地，目標位面臨下修。

建銀國際：恆指23,500-30,500點，更寬的波動區間

建銀國際給出比中金更寬的區間預測，恆指核心波動區間2,500-30500點，恆生科技4600-7200點。該機構認為，下半年港股將呈現"下有盈利底支撐、上有供給頂壓制"的寬幅震盪格局，而非單邊上行的趨勢性行情。在缺乏系統性Beta的背景下，結構性Alpha選股將成為超額收益的主要來源。

華泰證券：非金融中資股盈利增速15%，聚焦基本面修復

華泰證券對非金融境外中資股盈利增速給出約15%的樂觀預期，顯著高於中金3%-4%的温和判斷。差異來源在於華泰對互聯網、新能源車企2026H2盈利拐點的信心更強，認為價格戰最激烈階段已過，補貼退坡后利潤率有望逐季改善。華泰同時建議下半年重點佈局"盈利觸底+估值低位"的順周期修復標的。

中信證券：警惕"雙重風暴"，擁抱高股息與優質龍頭

中信證券對下半年港股持謹慎防禦姿態，警示三季度將面臨"解禁風暴與IPO雙重風暴"的極端供給衝擊。該機構認為，全年1.57萬億港元解禁中，Q3超8,500億港元集中釋放，疊加IPO排隊490家持續擴容，市場資金面將承受巨大壓力。中信證券建議"擁抱高股息與優質龍頭，警惕高估值小盤股"，將防禦性配置置於優先位置。

啞配策略配置：機構共識下的攻守之道

面對中信證券警示的"雙重風暴"，中金、摩根士丹利、匯豐、長城基金等機構一致推薦Barbell(啞鈴型)配置：防禦端配置高股息紅利資產(中海油、中國移動、中國電信、銀行等，股息率5.6%-6.6%，類債屬性對衝三季度8,500億解禁壓力)，進攻端配置稀缺AI硬科技(智譜、兆易創新、瀾起科技、中芯國際等解禁后機會)。具體戰術上，7月(智譜+MiniMAX解禁)防禦端增配，8月(解禁節奏放緩)進攻端試探性加倉，9月(紫金黃金國際控股股東解禁)防禦端峰值配置，10-12月(美聯儲年底決議)方向性調整。

今日市場

港股上半年總體走弱，三大指數今日則走勢分歧。截至今日收盤，恆生指數跌0.63%；科技指數漲1.80%；國企指數跌0.62%。

具體來看，商業航天、光通信、人工智能股走強，而石油和煤炭股走低。

科技創新催化不斷，商業航天與光通信共振爆發

截至收盤，金風科技(02208.HK)漲7.90%，藍思科技(0663.HK)漲6.07%，航天控股(00031.HK)漲4.48%。

消息方面，金風科技漲幅居前。根據上交所網站顯示，藍箭航天更新提交相關財務資料，科創板IPO審覈狀態恢復爲「已問詢」。同日，藍箭航天微信公眾號發佈消息稱，朱雀三號重複使用遙二運載火箭在東風商業航天創新試驗區順利完成靜態點火試驗。后續，試驗隊將按照既定計劃開展各項發射準備工作，為執行飛行試驗任務做好充分準備。據悉，金風科技通過子公司持有藍箭航天4.14%股權。

光通信的表現也不差。截至收盤，海光芯正(01191.HK)漲16.24%，長飛光纖光纜(06869.HK)漲6.68%，曦智科技-P(01879.HK)漲6.65%。

消息方面，6月26日，中國移動2026年至2027年G.654光纜產品(高鐵用)集採項目正式開標。據公告披露，本次採購規模達64.94萬芯公里，最高投標限價2.06億元。值得注意的是，本次集採中國移動實際採購金額約2.02億元，摺合光纜單價為310.74元/芯公里，該價格較2025年同期採購單價大漲64.71%，漲幅顯著。

海光芯正漲幅居前，該公司於昨日上市。根據公開資料，海光芯正成立於2011年11月，是中國首批實現400G及800G AI光模塊量產及交付的企業之一。公司相關產品已部署於AI數據中心，並獲得國內領先互聯網企業的廣泛採用。

算力需求持續熾熱 人工智能股延續近日漲勢

截至收盤，天數智芯(09903.HK)漲9.93%，智譜(02513.HK)漲7.29%，國民技術(02701.HK)漲7.16%。

天數智芯漲幅居前。根據相關報道，字節跳動正與天數智芯討論採購至少5萬顆AI芯片，主要用於推理工作。報道稱，本次洽談供貨芯片主要用於大模型推理負載，對應天數智芯智鎧系列雲端推理GPU，訓練場景使用天垓系列。若交易達成，天數智芯將成為華為和寒武紀之后字節跳動的第三家GPU供應商。

能源股全線走低 中國海洋石油跌近4%

截至收盤，中國海洋石油(00883.HK)跌3.61%，中國石油股份(00857.HK)跌3.53%，中海油田服務(02883.HK)跌1.11%。

消息方面，摩根士丹利在最新報告中表示，受霍爾木茲海峽重開速度快於預期等因素影響，下調布倫特原油價格預測：2026年第三季度油價預測下調15美元至75美元/桶；第四季度下調5美元至75美元；2027年第一和第二季度下調5美元至75美元；2027年第三和第四季度下調10美元至70美元。

煤炭股也調整。截至收盤，中煤能源(01898.HK)跌4.65%，中國神華(01088.HK)跌2..38%，兗礦能源(01171.HK)跌2.32%。

消息方面，上周秦皇島港口5500大卡煤炭價格為846元/噸，周環比-1.6%。東方證券指出，煤炭行業自身基本面支撐未發生明顯的改變，主要由於短期油價回調、海運費回調帶來煤價回落，建議關注板塊左側佈局機會。